高盛解读东芝HDD扩产：“硬盘双雄”中期承压，上游供应链受益

智通财经APP获悉，据报道，东芝计划在2027财年前将面向AI数据中心的硬盘驱动器(HDD)产能较2025财年翻倍，并设定了将市场份额提升至30%的中期目标。这一消息导致“硬盘双雄”希捷科技(STX.US)、西部数据(WDC.US)上周五下跌超10%。高盛发布研报指出，东芝扩产短期难以改变硬盘双雄的盈利格局，但中期可能压制其估值;上游日本零部件与材料供应链被视为主要受益方。

高盛研判：东芝扩产意图明确，但执行历史存疑

基于近期与行业专家的沟通，高盛认为东芝确实有意扩大硬盘产能，这一意图也得到了其合作伙伴TDK扩产磁头计划的印证。但高盛也提醒，东芝在2022年投资者日活动上曾表示要扩大产能、到2025年将市场份额从当时的17%提升至25%，并在同期量产40TB容量硬盘——这些目标均未兑现。东芝目前市场份额仅为11%。

不过，考虑到硬盘行业当前盈利能力和增长速度都远超以往，高盛认为东芝有强烈动机利用当前市场条件，并很可能尝试推进这些计划。

对希捷、西部数据的影响：短期不慌，中期有压力

高盛指出，即使给东芝扩产的成功概率设定为中等水平，该行也预计短期内希捷、西部数据的行业定价和利润率格局将保持相对稳定。此外，高盛认为这两家公司(尤其是希捷)在HAMR(热辅助磁记录)技术路线图上处于领先地位，这有助于它们维持较高利润率。

但中期来看，东芝扩产可能限制两家公司利润率的上行空间。更关键的是，这可能压制它们的估值倍数——目前希捷和西部数据的远期市盈率在18-20倍，而存储芯片板块只有4-8倍。

上游供应链迎利好

高盛认为，东芝扩产对硬盘零部件和材料供应链是积极因素。

与硬盘制造商不同，上游供应链(以日本企业为主)大多没有实施激进的涨价策略。过去一两年，它们的主要收益来自近线硬盘占比提升带来的产品结构改善，以及销量增长带来的产能利用率利润提升。

因此，高盛不认为东芝潜在增产会引发对供应商竞争加剧或市场份额变化的担忧;相反，高盛认为，高技术难度产品占比提升、全行业销量增长等积极因素将推高盈利预期。

高盛还咨询了行业研究机构TSR。TSR指出，硬盘容量份额由出货量与单盘容量共同决定，东芝的出货量份额正处于上升趋势。这项投资推测是为了解决向更大容量转型的延迟问题，可能针对MG13系列及后续产品。另一方面，短期内启动大容量型号生产线难度不小，要实现技术路线图、产能与容量份额目标，门槛并不低。

硬盘相关零部件公司包括：(1)TDK，硬盘磁头主要供应东芝，但也已开始向希捷/西部数据出货，同时是硬盘悬架的主要供应商;(2)美蓓亚三美，在枢轴领域拥有压倒性份额，向希捷供应100%的硬盘主轴电机;(3)尼得科，向西部数据/东芝供应100%的硬盘主轴电机;(4)日东电工，在高功能电路材料领域拥有压倒性份额。

硬盘相关材料公司包括：(1)HOYA，玻璃基板供应商;(2)力森诺科，向東芝/西部数据/希捷销售硬盘介质。

投行评级与目标价

个股方面，高盛予希捷“买入”评级，目标价960美元;予西部数据“中性”评级，目标价615美元。日本供应商方面，高盛对TDK、HOYA及力森诺科均予“买入”评级，目标价分别为4900日元、36000日元和25060日元。