一张重整门票，121位债权人：*ST瑞茂的62亿逾期倒计时丨【思维深潜】

《思维深潜研究组》

2026年9月23日晚，*ST瑞茂（600180）连发两则公告：控股股东与实控人股份再遭轮候冻结，退市风险警示事项按月披露最新进展。据公开信息，截至2026年8月15日，公司及子公司累计逾期债务本金约62.74亿元；截至2026年9月9日，近12个月内诉讼、仲裁、执行事项涉案金额合计约109.80亿元；庭外重组阶段已有121家债权人申报债权。自2026年4月30日起，这只股票被叠加实施退市风险警示与其他风险警示。这家据公开报道曾顶着“民营煤炭供应链第一股”名号的公司，如今在等一张重整的门票。

一、铁路局七年，换来一条电煤专列

瑞茂通的故事，起点不在资本市场，在郑州铁路局。据媒体报道，创始人万永兴1971年生于河南安阳，1993年大学毕业后进入郑州铁路局，一干就是七年。2000年，他辞职创业，在郑州租下一间不起眼的办公室，带着不到十个人、几辆运输车，往返于矿场、站台与电厂之间。

那是煤炭最紧俏的年代。据公开报道，2002年，瑞茂通开通了当时全国唯一一条民营电煤直达专列——一家成立仅两年的民营公司拿到铁路货运专列资源，放在今天几乎不可想象。2012年，瑞茂通借壳登陆上交所，成为A股首家民营煤炭供应链企业。此后业务铺向煤炭、油品、化工品与农产品，连续多年入围中国企业500强榜单。

据媒体报道，2015年6月15日，瑞茂通市值触及425.84亿元的峰值，股价升至48.2元；巅峰时期营收规模一度突破五百亿元。彼时的万永兴，手里握着的是“民营煤炭供应链第一股”这块金字招牌。

二、五百亿营收，两分钱的利润

规模从来不等于安全。据公司年报，2024年瑞茂通营业收入314.98亿元，归母净利润0.67亿元，利润率不到0.2%。2025年，营收降至215.41亿元，同比下降31.61%，归母净利润转为亏损31.30亿元，加权净资产收益率-49.95%，每股收益-2.9元，销售毛利率仅2.85%。

这门生意的底层逻辑，是用巨额资金周转换取微薄价差。据公司2025年年报，截至2025年12月31日，资产负债率78.30%，较2024年的74.58%再升3.72个百分点；货币资金4.33亿元，其中受限资金2.49亿元，而短期借款高达40.02亿元；流动负债超过流动资产53.69亿元。审计机构在专项说明中列出的两处内控重大缺陷，恰好指向这套模式最脆弱的两根神经：截至2025年末应收账款余额97.26亿元，已计提坏账准备16.48亿元，公司未能对已违约或逾期的应收账款实施有效催收；同时存在银行账户及对应资金、交易未纳入财务核算的情形。

版图铺得越广，资金占压越重，回款链条也越长。低毛利、高杠杆、长账期——三者叠加，顺风时是放大器，逆风时便是加速器。

三、半年停摆，121位债权人排队

真正的转折发生在2026年4月30日。中审众环会计师事务所对瑞茂通2025年度财务会计报告出具无法表示意见的审计报告，同时对财务报告内部控制出具否定意见。双重“非标”之下，证券简称变更为*ST瑞茂-1。据审计报告披露，截至2025年末公司逾期债务36.32亿元，多个银行账户被冻结，冻结金额6771.41万元-10。

经营层面近乎停摆。据2026年半年报，公司上半年营业收入8.03亿元，同比下降91.51%；归母净利润亏损10.61亿元，上年同期为盈利0.57亿元；对联营、合营企业的投资收益为-3.61亿元-3-9。截至报告期末，归母净资产34.77亿元，同比下降25.18%-3。公司称，受债务逾期影响，煤炭国内业务、煤炭进口业务与农产品加工业务均已暂停经营-18。

股权层面的裂缝同样醒目。据9月11日公告，控股股东郑州瑞茂通持有5.54亿股，占总股本51.02%；实控人万永兴持有3125万股，占2.88%。二者累计被轮候冻结股份199.94亿股，占其所持股份的3413.66%，占公司总股本的1839.97%——排队等着冻结的股份，是实际持股的三十多倍-6-12。

四、白衣骑士的前一次出手

据公开信息，2026年9月11日，公司经公开招募和遴选确定新疆金正实业集团为重整投资人。金正实业拟以1元/股的价格受让6亿股转增股票，重整投资款合计6亿元；截至协议签署日，公司总股本为10.87亿股-5-16。

这笔钱要面对的，是121家债权人。据9月14日公告，庭外重组阶段初步确认债权75.09亿元，因诉讼未决、条件未成就等原因暂缓确认125.40亿元——尚未确认的部分，比已确认的还多-11。公司亦反复提示：尚未形成确定的重整方案，庭外重组属各方自主协商行为，不具有司法强制效力，不代表公司已进入重整程序；即便法院正式受理重整申请，后续仍存在因重整失败被宣告破产、进而触发股票终止上市的风险-11。

值得对照的是，据公开报道，金正实业的实控人梁钧被视为新疆的“隐形富豪”，其旗下金正科技曾在2024年7月筹划受让广汇汽车24.5%股份，并支付1亿元意向金，而广汇汽车最终于2024年8月退市-7-17。同一位产业资本方，两度出现在退市风险公司的重组名单上，这本身就是值得市场留意的现象。

五、杠杆之上，没有常胜

据媒体报道，从48.2元的峰值股价到1.58元，从425.84亿元市值到17.17亿元；从曾被称作“民营煤炭供应链第一股”到121位债权人排队申报——瑞茂通用二十多年走完的这段路，写的是同一条朴素道理。

规模是杠杆的影子，利润是风险的缓冲，现金是最后的底牌。当三者同时失守，再漂亮的中国500强招牌，也换不来一张免死金牌。

留给瑞茂通的时间，是2026年剩下的几个月；留给这门生意的教训，却远不止一家公司。

这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。