元老退场 CFO 交棒，Circle 上市首年动荡与转型

据 Woofun AI 消息，Circle(CRCL.US) 在上市一年多后遭遇管理层与董事会的双重更迭，联合创始人 Sean Neville 与首席独立董事 Rajeev Date 相继辞去董事职务，而带领公司完成首次公开募股的首席财务官 Jeremy Fox-Geen 也将于年底前完成交接。

这一系列人事变动标志着这家稳定币巨头在经历资本市场的洗礼后，正进入一个关键的权力过渡与战略重塑期。尽管官方声明称这些离任属于有序的董事会更新，且不涉及与公司经营政策的分歧，但核心创始团队的集体退场无疑引发了市场对公司未来治理结构及战略连续性的深度关注。在 USDC 流通量持续扩张的背景下，Circle 能否在新管理层的带领下实现业务多元化，摆脱对储备利息收入的单一依赖，成为当前最核心的悬念。

董事会席位的缩减与治理结构的重组是此次变动的直接体现。9 月 25 日，Circle 正式披露 Sean Neville 即日起辞去董事职务，与此同时，首席财务官 Jeremy Fox-Geen 也确认将在年底前离任。回顾今年 4 月，Circle 首席独立董事 Rajeev Date 曾在致股东信中深情回忆，他早在 12 年多前便结识了刚创业的 Jeremy Allaire 和 Sean Neville，并期待继续陪伴这家企业从初创走向上市。

然而，仅仅两个月后，Date 便辞去了首席独立董事一职。随着 9 月 25 日 Neville 的正式离席，Circle 的董事会席位从最初的 9 席进一步缩减至 7 席。Neville 与 Date 均已退出董事会，而 Fox-Geen 目前仍负责公司的财务工作，但其继任者尚未确定。Circle 在两份监管文件中均强调，董事辞任属于有序的董事会更新，Date 和 Neville 因个人原因离开，Fox-Geen 的离职也不涉及与公司经营、政策或做法的分歧，但公开文件并未给出三人离开的共同深层原因。

Rajeev Date 自 2013 年起便担任 Circle 董事，并于 2024 年 11 月出任首席独立董事。他曾任美国消费者金融保护局首任副局长，在 Circle 内部还担任薪酬委员会主席，并参与审计和提名与公司治理委员会的工作。由于 Circle 的董事长和首席执行官均由 Jeremy Allaire 担任，按照公司治理规则，首席独立董事负责召集独立董事会议、在董事长缺席时主持会议，并参与董事会议程和 CEO 继任规划。因此，Date 离开后，最直接的安排是由 2023 年加入董事会、曾任高盛首席风险官的 Craig Broderick 接任首席独立董事。

这一交接确保了董事会治理结构的平稳过渡，但也反映了 Circle 在引入外部专业治理力量方面的持续努力。

Sean Neville 与 Jeremy Allaire 在 2013 年共同创办了 Circle，并于 2019 年退出日常管理，之后一直担任董事。今年的股东文件显示，Neville 曾参与提名与公司治理、风险和战略委员会的工作。9 月 25 日的辞任结束了他在董事会的职务，但并未使他退出股东行列。

Circle 的董事会人数在今年经历了先增后减的过程：3 月，Circle 邀请微软高管 Kirk Koenigsbauer 加入，将董事人数增至 9 席；6 月 Date 离开后减至 8 席；9 月 Neville 离开后减至 7 席。前一年加入的前亚马逊云科技 CEO Adam Selipsky，以及 Koenigsbauer，为董事会带来了大型技术平台的运营经验。两位资深董事离席后，Circle 仍有自 2013 年起任董事的 Michele Burns 和联合创始人 Allaire，维持了核心领导层的稳定性。

在公司股权设计上，Circle 上市时设置了 A 类和 B 类两种有表决权的普通股，其中 A 类每股一票，创始人持有的 B 类每股五票，但 B 类股的合计表决权设有 30% 的上限。3 月的股东委托书将 Neville 可行权的期权也计入受益持股，列出其拥有约 6.1% 的投票权比例。9 月初提交的持股变动文件则显示，他直接持有约 301.6 万股 B 类股，另有约 13.3 万股由信托持有。

尽管董事席位已经交出，但这些股份的表决权仍随持股保留。公司章程也为 B 类股设置了转换期限：符合特定条件时可提前转换，最迟于 2030 年 6 月 5 日全部转换为一股一票的 A 类股。

这一机制确保了创始人控制权在长期内的逐步稀释，符合公众公司的治理规范。

9 月 1 日，Neville 将 5 万股 B 类股转成 A 类股并出售，成交均价约 92.09 美元。他在 2 月 27 日已设立预定交易计划，允许年内转换及出售最多 30 万股。Fox-Geen 也在 3 月设立了最高出售约 15.35 万股的交易计划。两项计划均早于 9 月的人事公告，Circle 在公告中称，两人离任与公司经营、政策或实践没有分歧。Neville 早已将工作重心放到自己创办的 Catena Labs。该公司为人工智能代理开发账户、支付和资金控制工具，去年融资 1800 万美元时，Circle Ventures 是投资方之一。今年 Catena 又完成 3000 万美元 A 轮融资，累计融资达 4800 万美元。9 月 16 日 Arc 公共主网上线时，Catena 宣布已接入，客户可以把美元兑换成 USDC，并让获得授权的人工智能代理在 Arc 上付款。

这一动向显示了 Circle 生态与新兴 AI 支付领域的深度融合。

9 月 18 日，美国货币监理署对 Catena 申请设立全国性信托银行给予初步附条件批准。监管文件列出的拟开展业务包括数字资产托管、投资管理和信托服务，银行须完成开业前要求，才能取得最终批准。

与此同时，Fox-Geen 于 2021 年 5 月加入 Circle，负责公司上市前后的财务工作，并参与了 2025 年规模 12 亿美元的首次公开募股。Circle 表示，他会继续担任 CFO 至 12 月 31 日，若提前找到继任者则先交出职务，并留在公司协助交接至年底。公司已经聘请猎头寻找继任者。监管文件还列出离任安排：在遵守竞业限制等约定并签署相关文件后，他可于离任后 12 个月内获得合计 105 万美元现金，部分限制性股票提前归属，期权行权期限延长。

这一补偿方案体现了公司对核心财务高管贡献的认可。

Woofun AI 整理数据显示，二季度末，USDC 流通量为 732.69 亿美元，较去年同期增加 19%，但较一季度末的 770 亿美元回落约 4.8%。当季 Circle 客户铸造了约 830 亿美元 USDC，赎回约 868 亿美元；链上持有至少 10 美元 USDC 的钱包增至 701 万个，较去年同期增加约 24%。Circle 当季收入及储备收入合计 7.01 亿美元，其中 6.68 亿美元来自 USDC 储备资产收益，约占 95%；订阅、服务等其他收入为 3358 万美元。季度平均 USDC 流通量增长 25.2%，但储备收益率同比下降 66 个基点，储备收入最终只增长 5.3%。按 Circle 在财报中的拆分，流通量扩大带来约 1.47 亿美元增量，而收益率下降抵消约 1.14 亿美元。

这一数据揭示了 Circle 收入增长的主要驱动力已从规模扩张转向效率优化，但收益率下行压力依然显著。

Circle 还在二季度报告中测算了利率下行的影响，称以 6 月 30 日 USDC 流通量和储备结构不变为前提，收益率下降 1 个百分点，未来 12 个月的储备收入预计减少 7.37 亿美元，分销及交易成本同步减少 3.60 亿美元。两项相抵后，收入扣除这组成本的余额预计减少约 3.77 亿美元。

与此同时，竞争威胁也在加剧。6 月 30 日，支付联盟 Open Standard 宣布准备推出另一种美元稳定币 Open USD，称已有 140 多家企业签约使用，其中包括 Coinbase(COIN.US)、Visa(V.US) 和 Stripe。该联盟提出，储备收益扣除少量管理费后交给合作伙伴。Coinbase 一面与 Circle 分配 USDC 收益，一面公开表示将为客户提供包括 Open USD 在内的稳定币选择。Open USD 计划今年上线，其实际发行规模和对 USDC 的影响仍待观察。9 月 22 日，Circle 又披露币安以 1 亿美元认购其新股，并签订为期五年的 USDC 推广协议。按新协议，Circle 将每月向币安支付与其模块化钱包基础设施内 USDC 余额挂钩的激励费用，费率未公开。

这一合作旨在通过交易所渠道巩固 USDC 的市场地位。

在业务拓展方面，Circle 在二季度向机构投资者预售了 8.075 亿枚 ARC 代币，按每枚 0.30 美元计，总额约 2.42 亿美元，其中 2.22 亿美元已于季内到账。6 月底的资产负债表将全部预售金额列为递延收入，当季 3358 万美元其他收入尚未包含这笔款项。Circle 在 8 月把 2026 年其他收入指引由 1.5 亿至 1.7 亿美元上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元，财报脚注写明，新指引包含未来确认的 ARC 预售收入。

9 月 16 日 Arc 公共主网上线，交易费使用 USDC 支付。Circle 同时完成 100 亿枚 ARC 代币的创世铸造，但尚未承诺公开发行；网络目前使用许可制验证者，代币拟用于未来可能转向的权益证明机制。预售协议规定，若 Circle 未能交付代币，或 Arc 到 2028 年 5 月 8 日仍未完成约定的共识机制转换，认购份额过半的买方可要求返还购币款。

另一项尚待完成的交易是收购新加坡跨境支付平台 Tazapay，Circle 于 9 月签订协议，拟以约 4 亿美元的本公司股票收购其余股份，最终对价会随目标公司的现金、债务等项目调整。Circle 称，Tazapay 的年化支付处理量超过 250 亿美元，约六成交易量已涉及稳定币。收购预计于 2027 年完成，仍须获得包括新加坡金融管理局在内的监管批准。

股价的剧烈波动反映了市场对公司未来增长的担忧。2 月 5 日该公司股价收于 50.23 美元，到 2 月 25 日，公司公布 2025 年第四季度业绩，当季 USDC 流通量同比增长 72% 至 753 亿美元，收入及储备收入合计约 7.7 亿美元，同比增长 77%；股价当日上涨约 35.5%，收于 83.14 美元。

3 月 18 日，股价升至 132.84 美元，较 2 月 5 日上涨 164.5%，又在 4 月 9 日跌至 85.10 美元，回落 35.9%。5 月 11 日，股价再次收于 131.76 美元，较 4 月低点上涨 54.8%，到 8 月 3 日又跌至 60.35 美元，较 5 月高点回撤 54.2%。

9 月 3 日，Circle 反弹至 103.23 美元，较 8 月低点上涨 71.1%；9 月 25 日收于 89 美元，仍比 3 月 18 日的收盘价低 33%。7 月 29 日，Bernstein 把 Circle 目标价从 190 美元下调至 140 美元，同时维持跑赢大盘评级；其年底 USDC 供应量预测降至 830 亿美元，较此前估计下修 37%。

8 月 3 日，Morgan Stanley(MS.US) 将评级下调至减持，目标价从 106 美元降到 38 美元，担心 USDC 增速放缓，以及交易收入需要更长时间才能弥补储备收益压力。

如今，两名陪伴 Circle 走过创业和上市阶段的董事相继离席，带领公司完成上市的 CFO 也即将交棒。与此同时，USDC 流通量仍在增长，但储备收益率下降和渠道分成却压住了收入增幅；支付网络与 Arc 尚未证明能持续贡献足够收入。Circle 需要在管理层交接期间，向市场证明它能逐步摆脱对储备利息的高度依赖，通过技术创新和生态扩展构建新的增长引擎。

这一转型过程充满挑战，但也蕴藏着巨大的机遇，其成败将决定 Circle 在稳定币领域的长期竞争力。