高盛：美股正呈现“强指数、弱信心”格局，补涨行情或成下一阶段主线

智通财经APP获悉，高盛表示，美国股市当前呈现出一种不同寻常的格局——指数表现强劲，但投资者信心疲弱，这意味着市场仍有进一步上涨潜力，前期被AI龙头股甩在身后的个股有望迎来补涨行情。

标普500指数今年累计上涨14%，但高盛的美国股票情绪指标却降至-0.9，与3月低点持平。该指标综合了机构、散户和外国投资者仓位的九项衡量指标。高盛策略师本·斯奈德及其团队在9月25日的报告中表示，这一读数意味着，如果宏观经济环境改善，投资者仍有空间增加股票敞口。

指数表面之下的疲弱更为突出。标普500指数近期交易水平仅比8月纪录高点低1%，而成分股中位数却较其自身52周高点低16%。高盛偏好的市场广度指标已降至互联网泡沫时代以来的最低水平。

对投资者而言，如果利率和经济增长方面的不确定性消退，这种分化可能意义重大。高盛认为，大盘整体上行和落后股票反弹都有空间，不过异常狭窄的市场广度也可能导致动量交易持续波动。

大盘上涨，估值反而回落

尽管股价走高，市场整体估值却有所消化。标普500的远期市盈率已收缩至约19倍，大致与10年均值持平。市场一致预期的远期盈利增速，远高于指数本身涨幅，推动估值较去年大幅下行。

利率上升是原因之一。在报告覆盖的一个月内，10年期美国国债实际收益率上升了53个基点。高盛表示，这一上升速度已越过历史上往往与股票回报走弱相关的门槛。

高盛估计，标普500当前19倍的估值倍数比其基于利率、通胀和企业盈利能力的模型所暗示的水平低约10%。策略师们并不将这一折价解读为盈利前景过于悲观的证据。相反，他们认为投资者正在质疑当前异常高的利润水平能否持续。

AI支出提振利润，但提振效果可能消退

这种怀疑尤其重要，因为AI投资热潮正盛。

高盛估计，超大规模云服务商今年的资本支出将达到8000亿美元。这些支出正转化为半导体公司和其他AI基础设施供应商的营收和利润。该公司估计，超大规模云服务商的资本支出贡献了标普500今年盈利增长的大约一半。

但这种好处可能无法以当前规模持续。随着AI资本支出增长放缓以及折旧成本上升，高盛预计其对标普500盈利增长的贡献将减弱，并最终转为拖累。此前支撑半导体企业利润率的供给短缺问题，利好效应也会逐步消退。

这有助于解释当前市场中的一个看似矛盾之处。基于近期盈利，股票估值看起来合理;但从更长期限来看利润时，估值则显得昂贵。基于10年盈利计算的周期调整市盈率接近历史极值，低于1999至2000年的峰值，但高于2021年的水平。

自由现金流描绘的画面则没有那么极端。高盛计算，美国股市的自由现金流收益率为3.3%，低于4.4%的历史中位数，但与近几十年来其他几个时期的水平相当。

盈利水平决定估值分化

企业盈利能力在决定市场哪些部分获得溢价估值方面变得异常重要。

高盛发现，当前行业市净率倍数的几乎所有差异都可以用净资产收益率的差异来解释。行业盈利能力与估值之间的关系如今是几十年来最强的之一。

标普500目前的净资产收益率约为24%。高盛计算，当前19倍远期市盈率对应的净资产收益率应接近22%，这表明市场已经计入了盈利能力从异常高位有所回落。

该公司的分析还表明，近期价值股的强势可能更难持续。高盛行业中性的多空价值因子自2025年年中以来已上涨超过25%。但个股之间的估值差异已经收窄，同时高盛经济学家预计经济增长将保持稳定并接近趋势水平。从历史上看，这两种条件对价值因子都不太有利。

投资者定价视角转向远期

在个股层面，高盛观察到投资者定价逻辑发生了显著变化。

市场愈发看重长期营收增长。投资者对三年后预期销售增长给予了高于平均水平的估值溢价，而对一年期销售增长的权重则低于往常。

这一变化，反映市场不再单纯依靠短期盈利判断长期价值。AI投资周期阶段性推升部分企业利润，但AI技术本身也可能侵蚀另一些公司未来收益。

其结果是，市场越来越关注一个基本问题：在当前异常条件正常化之后，哪些公司还能继续增长?

高盛维持标普500乐观判断

尽管存在上述风险，高盛对大盘整体仍持偏多观点。

该公司预测标普500在2026年每股盈利为375美元，2027年为415美元。其对标普500指数2026年底的目标价为8000点，较报告基准点位高出约4%。其12个月目标价为8700点，意味着约13%的上涨空间。

因此，投资背景比指数表现本身所暗示的更为微妙。标普500已大幅上涨，但其估值倍数却下降了。投资者仓位偏轻，市场广度处于历史狭窄水平，而盈利能力仍异常高。

对投资者而言，高盛的分析表明，市场的下一阶段可能不那么依赖估值再次扩张，而更多取决于盈利能否支撑估值。如果宏观不确定性下降，观望资金和低迷仓位可能为AI行情主导股票之外的更广泛上涨提供燃料。但利率持续高企或AI驱动利润出现更剧烈的正常化，可能考验当前19倍市盈率是否真如表面看起来那样温和。