【BT财报瞬析】营收增五成毛利升至65%，梅卡曼德为何还在亏近亿

9月24日，梅卡曼德（02549.HK）交出了港股上市以来的首份半年报。2026年上半年，这家主打工业3D视觉与机器人感知的人工智能公司实现营收约2.4亿元人民币，同比增长54.7%；毛利率由去年同期的61.4%进一步攀升至65.0%。

然而，在亮眼的高增长与改善的盈利空间背后，是一组并不完美的财务答卷：其上半年经营亏损同比扩大至7745万元（按非公认会计准则口径，经调整EBITDA亏损约为3296万元）。一边是超过五成的收入高增，另一边却是被研发开支大幅吞噬的账面利润。这笔账背后的核心逻辑非常清晰——该公司正处于明确的“以研发投入换取未来规模”的战略阶段。

对于一家处于快速扩张期的硬科技企业而言，营收增速远超利润增速并非孤例。但梅卡曼德的财报细节揭示了它更深层的经营质量变化。

首先值得肯定的是效率的提升。上半年，该公司整体毛利率达到了65.0%，这一数值的提升直接反映出其产品定价能力的增强以及供应链成本的优化。硬件销售构成了其主要收入底座，而软件定义算法正在释放更高溢价。

更为积极的变化发生在费用端。上半年销售费用为9140万元，虽然绝对金额有所增加，但其占营收的比例（销售费用率）已从上年同期的48.4%降至38.5%，降幅达到近10个百分点。这说明公司在拓展客户时的边际成本正在显著下降，商业化能力得到了有效验证。

然而，利润缺口的主要来源在于研发费用。上半年研发支出高达8010万元，同比暴增72.9%。当销售费用的节省赶不上研发的加速投入时，扩张的利润表便被再次填平。管理层对此的态度毫不遮掩，首席执行官邵天兰明确表示当前实行“增长优先于盈利”的策略，将当前的亏损视为对未来的战略性投资。只要现有核心业务能形成商业闭环并保障充足现金流，短期的账面亏损并不构成可持续性风险。

如果仅看中国市场，机器人视觉赛道早已是一片红海。但在梅卡曼德的财务报表中，“出海”不仅成了事实，更成为了第二增长曲线。

2026年上半年，其海外业务收入达到9953.5万元，同比增长68.3%，海外收入占总营收的比重首次稳定突破40%。这一结构变化的重量级意义在于：海外市场的竞争环境远比国内严苛，且面临微软、基恩士等全球老牌工业视觉巨头的正面交锋。能够在发达市场中获取高额订单并维持高毛利，直接证明了其三维视觉引导技术的硬核竞争力。此外，公司自2024年上市以来便获得了卡特彼勒、富士康工业富联及上汽创投等多家产业巨头的战略投资，这些巨头背景的背书也为其在海外及高端制造业中的渠道渗透提供了强大的信用加持。

从业务结构来看，核心的“智能机器人引导业务”贡献了2.16亿元的收入，同比微增49.9%，占总收入的九成以上。尽管这是存量业务，但其稳健的表现构成了公司的安全垫。与此同时，新兴的“AI检测与测量”业务虽然基数尚小（约2106万元），但实现了128.4%的高速增长，预示着其在质检细分场景的商业化路径已经跑通。

在订单层面，新签订单金额达到3.35亿元，同比大增75.3%，而在手订单亦翻倍至1.77亿元。庞大的订单储备为未来两个季度的收入交付提供了极高的可见性，同时也意味着下游制造业自动化升级的需求依然强劲。

当前梅卡曼德的亏损之所以能够被资本市场容忍，核心在于其正在构建更高的技术壁垒。这不仅仅是在卖3D相机，而是在向“具身智能大脑”转型。

根据财报披露，公司目前正在全力攻关两项前沿产品：多模态大模型平台 Mech-GPT，以及仿生五指灵巧手 Mech-Hand。需要客观指出的是，这两款产品在现阶段对实际营收的贡献几乎可以忽略不计。但按照规划，它们将于2026年底迎来规模化推出，预计在2027年下半年开始形成具有实质规模的商业收入。

这就是为什么尽管上半年仍在巨额亏损，管理层依然选择将新增研发预算全部砸向AI大模型与高级机械执行器。其底层逻辑是，未来的工业机器人不仅仅是“眼睛”（视觉识别），更需要具备处理复杂任务的大语言模型理解力和精细操作的双手。如果该计划如期达成，这将极大提升单客价值及后续产品的毛利率天花板，从而彻底改变当前的成本收益模型。

对关注梅卡曼德及其所属具身智能赛道的投资者而言，当下的财报已经明确了当前的竞争位置。接下来的看点不再是单纯的收入规模，而是以下三项观察指标：

第一，研发支出的资本化进程。目前8010万元的研发支出全部计入当期费用，如果未来 Mech-GPT 等大模型平台形成成熟软件授权模式，相关支出的会计处理方式将直接影响净利润表现。同时需留意管理费用明细是否随团队扩张出现隐性攀升。

第二，在手订单的转化率。高达1.77亿元的在手订单能否在未来四个季度内顺利转化为收入，并带来正向的经营性现金流，是验证商业模式自我造血能力的关键。若转化周期拉长，前期的现金消耗将对资金链形成压力。

第三，海外市场的政策风险敞口。随着海外收入占比逼近半数，需密切关注欧美针对中国工业自动化企业的技术出口管制或关税政策变化对供应链的实际冲击。总体而言，梅卡曼德是一份典型的高成长科技股答卷：用眼前的确定性亏损买断未来的技术垄断可能。当新产品如期落地时，现有的盈利拐点或许就会到来。