【BT财报瞬析】梅卡曼德上半年亏5250万！海外卖AI视觉系统毛利率超81%

总营收2.37亿元同比增长54.7%，经调整净亏损5250万元低于同期8010万元研发开支，海外市场贡献一半以上收入。

截至2026年6月30日的前六个月里，港交所主板上市企业梅卡曼德（HK09615）交出了它的首份中期答卷：总收入2.373亿元，较去年同期增长54.7%；经调整净亏损大幅收敛至5250万元——这个数字甚至低于该公司同期8010万元的纯研发开支。

这不是一个亏损收窄的简单故事。在"物理AI"和"具身智能"概念被反复讨论却鲜有商业落地的阶段，梅卡曼德的财报首次提供了可量化的样本：一家做机器视觉的公司，正在用接近80%的海外毛利率证明它的技术具备溢价能力。

梅卡曼德的业务逻辑并不复杂：为工业机器人装上"眼睛"。

传统工业场景下，机械臂的动作由预设程序控制。当生产线上的零件位置偏移或者表面瑕疵出现时，这些刚性系统无能为力。梅卡曼德开发的Mech-Vision视觉平台，配合第三方硬件厂商生产的相机，让机器人具备了识别、定位、检测的能力——这被称为"具身智能"的核心组件之一。

关键在于，这家公司不制造机器人本体，也不生产相机模组。它卖的是一个软件+算法的组合方案，类似于智能手机时代的安卓系统和芯片组合。这种轻资产模式决定了它的成本结构几乎完全取决于研发投入，而非硬件堆料。

报告期内，公司总收入2.373亿元全部来自产品销售收入，其中海外业务占比已达41.9%，收入规模9950万元，同比增长68.3%。更重要的是，海外业务的单独毛利率达到81.4%，远超国内市场水平。

综合毛利率稳定在65.0%。对于一个仍处亏损阶段的科技公司而言，这个利润率的含金量体现在两个方面：一是单位获客成本极低，二是产品边际复制成本近乎为零。每多部署一台设备，额外的硬件采购费用由客户承担，梅卡曼德的软件授权收入则可以直接计入利润表。

这意味着每增加一笔订单，公司不需要像传统制造业那样额外购买原材料或组装零部件，而是通过软件升级的方式直接产生价值增量。

在全球科技公司的定价体系中，软件和算法类产品的毛利率普遍高于硬件产品。苹果的软件服务业务长期维持70%以上的毛利率，微软Azure云服务的毛利率也在这个区间波动。

但梅卡曼德81.4%的海外毛利率还需要放在特定背景中理解：它的海外客户以日本市场为主。在日本制造业场景中，自动化程度远高于中国，企业愿意为精度提升支付溢价。更具体的说，汽车零部件、电子制造等细分领域对机器人视觉系统的依赖度高，且价格敏感度相对较低。

国内市场的竞争格局则完全不同。一方面，大疆创新和海康威视等企业已经积累了成熟的技术栈和供应链优势，另一方面，国内车企在自动驾驶领域的视觉技术内卷式发展压低了整体行业的定价预期。这使得梅卡曼德在国内市场的毛利率不可避免地低于海外。

但这种差距并非不可逾越。随着国产替代趋势的加速，以及国内头部车企对自动化产线的持续投入，国内市场的渗透有望带来新的增长空间。

如果只看收入增速，很多投资人可能低估了梅卡曼德的核心竞争力。真正值得关注的数字是复购率——高达93.9%。

在机器人视觉这个领域，一旦企业客户完成了系统集成，切换供应商的成本极高。这意味着梅卡曼德的每个存量客户都是一个潜在的重复付费对象。全球客户数已超过1600家，累计部署设备突破3万台，这些数据勾勒出一个清晰的扩张轨迹。

不过，93.9%的复购率需要谨慎解读。这个数字涵盖的是"已有客户在第二年的续约或增购比例"，但它并没有回答两个关键问题：第一，新客户开发速度是否在放缓；第二，单个客户的年均贡献价值是否存在天花板。这些问题只有进一步查看后续季度数据才能确认。

同时需要注意，高复购率也可能暗示着公司在获取新客户方面面临挑战——如果新增客户占比过低，过度依赖存量客户的续费增长会限制整体扩张速度。

目前资本市场对梅卡曼德的估值预期存在明显的分歧。乐观派认为它在具身智能赛道占据先发优势，悲观派则认为它的护城河仅建立在短期技术领先上。

但从商业模式角度看，梅卡曼德至少证明了三个事实：其一，"物理AI"已经从概念验证进入订单兑现阶段；其二，标准化的视觉解决方案确实具有规模化复制的可能性；其三，在海外市场中，中国的AI技术团队具备与国际对手竞争的产品力。

这些事实并不意味着投资价值必然成立。但当一个行业的早期玩家能够跑通正向的单位经济效益模型时，整个产业链的商业化时间表就可能被重新计算。

对于具身智能赛道的其他参与者来说，梅卡曼德的财报是一份重要的参照物——它告诉我们，这个行业离"没人买单"还有多远。

单季度研发费用占比变化：研发开支的增长是否快于收入增速？这是判断技术创新节奏的关键信号。

海外市场的区域分布：日本以外的欧美市场开拓进展如何？这决定了公司在海外的高毛利能否持续。

新增签约客户数量：复购率高是好事，但如果新客户获取停滞，存量客户的续费最终也会见顶。

国内市场的毛利率趋势：如果国内定价权增强，综合毛利率有望进一步向海外靠拢。

合同负债/预收款科目：这是判断未来收入可见度的重要先行指标，也是区分意向订单与实际订单的关键证据。