3835倍认购、20%折价：透视梅卡曼德(09615)IPO热潮褪去后的真实投资价值

2026年9月1日，梅卡曼德机器人(09615)以101.7港元发行价登陆港交所，成为“具身智能眼脑手第一股”。

上市前，公司香港公开发售录得约3835倍超额认购，约25.25万人申购，一举刷新2026年港股机器人IPO认购纪录;9家基石投资者合计认购1.86亿美元，锁定全球发售股份的62.02%，Baillie Gifford领投6000万美元。

但资本的热情未能撑起股价。

上市首日，公司股价便破发收跌于99.8港元，较发行价跌1.87%。此后连续四个交易日走低，9月4日盘中一度下探至75.4港元，市值缩水至约98亿港元。截至9月21日，股价报80.3港元，较发行价仍折价超20%。

(行情来源：富途)

3835倍的超额认购是市场的热情，连续四日的下跌是市场的冷静。热情与冷静之间，藏着一道梅卡曼德关于估值的必答题。

业绩透视：高增长、高毛利与“不挣钱”的三重奏

据智通财经了解，梅卡曼德成立于2016年，是一家智能机器人组件供应商，主要提供由机器人“视觉”和“智能”组件构成的软硬件一体化解决方案。

公司产品主要分为两大产品线：智能机器人引导和智能检测与测量。同时，通过完全自研，并在自有多模态大模型Mech-GPT支持下，已研发新一代具身智能基石组件。这些组件将公司的多项核心技术集成一体，包括高精度3D相机和专为灵巧操作而设计的仿生五指灵巧手Mech-Hand。截至最后实际可行日期， 公司在全球部署的产品已超过27,000台，服务逾100家《财富》世界500强企业，包括宁德时代、比亚迪、美的和富士康。

从收入端看，梅卡曼德的增长曲线相当漂亮。2023至2025年，营收从1.81亿元增至3.89亿元，复合增长率46.6%;2026年一季度营收1.07亿元，同比增长73.1%，增速在加速而非放缓。按灼识咨询数据，公司在全球AI+ 3D视觉引导通用智能机器人组件市场以22.1%的收入份额排名第一，出货量亦在行业排名第一。

与此同时，梅卡曼德毛利率的跃升也同样引人注目——从39.1%攀升至64.6%，2026年一季度维持在64.8%的高位，接近SaaS企业水平。核心驱动力有两个：一是海外收入占比首次过半至50.3%，海外业务毛利率高达79.2%，远高于国内市场的49.8%;二是产品标准化程度高，边际复制成本极低。

然而，高增长与高毛利的另一面是持续的巨额亏损。

据此前招股书披露，2023至2025年，梅卡曼德净亏损分别为4.01亿元、2.83亿元、3.60亿元，三年累计亏损达10.44亿元;即便剔除可赎回负债等非现金项目后，经调整净亏损仍达6.57亿元。公司也在招股书中直言：“自成立以来，公司一直处于亏损状态”“持续经营能力高度依赖外部融资”。

拆解亏损结构不难看到，梅卡曼德资金主要投向两大方向：一是，每年稳定保持超1亿元级别的研发投入，持续迭代3D相机、AI算法与软件平台;二是，铺设海外子公司、本地技术支持与销售网络，为全球化支付前置成本，2023年至2025年，公司销售费用分别为1.86亿元、1.62亿元及1.68亿元。

上述资金投入，显然是典型的“为未来买单”的成长路径，短期看，它压低了利润表，放大了亏损;长期看，它却在为技术壁垒、产品代际领先和海外渠道卡位蓄力。

但“为未来买单”成立的前提，是未来真的会来——若收入增长追不上投入节奏，这张账单就会从投资变成透支。

行业前景：低渗透率下的“长坡厚雪”

当然，对于梅卡曼德来说，真正的机会，不是赌某一种机器人形态的爆发，而是赌整个物理世界智能化的长期刚需。

梅卡曼德最独特的定位，是不做整机、专注上游“眼-脑-手”标准化组件的卖铲人。它不与机器人本体厂商直接竞争，而是为几乎所有品牌机械臂提供3D视觉+AI引导解决方案，相当于给工业机器人装上眼睛与大脑。

从赛道基本面看，梅卡曼德所处的赛道，长期空间足够大。全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场2025年规模仅约18亿元，预计将以43.2%的年复合增长率增至2030年的106亿元。至2035年，市场有望进一步扩张至1,025亿元，年复合增长率为57.5%。另外，AI+3D视觉引导在通用智能机器人市场中的渗透率约为2025年的5.1%，预计到2030年将增长至10.6%，并在2035年达到22.2%，凸显出该市场巨大的增长潜力。

更进一步来看，行业驱动逻辑不是短期火热的人形概念，而是更扎实的底层需求：即制造业柔性升级、物流自动化普及、产线对高难度无序抓取、定位上料场景的刚性替代等多重因素刺激需求释放。

对此，梅卡曼德管理层也曾公开表达过相对冷静的判断：人形机器人短期内难以大规模进入工厂，未来数年的主战场仍是工业与物流场景的通用柔性改造。这一定位一定程度上帮助它跳出“人形是否量产”的单一叙事绑架，锚定更中长期的产业主线。

但赛道同样充满变量与隐忧——国内自动化大厂、海外老牌巨头已经加速下场布局，赛道从蓝海快速转向红海;下游制造业资本开支具备强周期属性，如果全球制造业景气下行，企业自动化预算会直接收缩;同时大模型技术快速迭代，未来是否会出现新的替代路线，仍存在不确定性。

不过，在这样的发展环境下，梅卡曼德也建立了自身核心壁垒——不是单点算法优势，而是一套复合能力：按2025年收入口径全球市占22.1%、出货量位居全球第一;在中国、日本、韩国、北美等多个主要市场拿到头部份额;近50个国家和地区落地交付，具备少见的海外本地化服务能力。工业视觉的落地非常依赖场景数据积累、现场调试经验、长期客户信任，这套“光机电硬件+工业AI+全球交付网络”的组合，构筑起较高的追赶门槛。

基于上，不难看出，梅卡曼德手握全球市占领先的地位、完整的“眼-脑-手”技术体系与成熟的全球化交付能力，站在了物理世界智能化浪潮的有利位置。但面对日趋激烈的行业竞争、制造业周期波动以及技术路线迭代的潜在冲击，龙头地位并不代表一劳永逸。

结语

梅卡曼德身处一条确定性极高的赛道——3D视觉引导是机器人智能化的关键环节，渗透率个位数意味着长期增长空间充足。公司以22.1%的市占率占据头部位置，64.6%的毛利率证明了产品的定价能力，海外收入占比过半且毛利率近80%更是稀缺的结构性优势。

但估值定价的是“未来”，而未来的兑现需要跨越亏损这道坎。按发行价计算，梅卡曼德市值约127亿港元，对应2025年3.89亿元营收，市销率超过30倍。这一估值水平，是市场为其全球龙头地位、高毛利结构与具身智能的想象空间所支付的溢价。

但想要消化这份溢价，不能只依靠产业故事，必须持续实现营收高速扩张、亏损稳步收窄的正向效应。毕竟资本市场愿意为技术愿景买单，但企业的真实价值，终究要落脚到商业化落地的结果之上。