卓然股份炼化装备折戟：张锦红父子四年造假坠退市丨【思维深潜】

《思维深潜研究组》

2026年9月11日收盘后，证监会官网发布一则通报，措辞罕见严厉：严肃查处ST卓然严重财务造假案件。据上海证监局查实，这家头顶“科创板高端装备”光环的上海企业，在2021至2024年连续四年年报存在虚假记载，累计虚增利润约2.87亿元。四天前公司还顶着“卓然股份”的名号，如今已戴上“ST”的退市风险帽。从2021年9月敲钟上市到2026年锁定退市，张锦红父子用四年时间，把一家国家级专精特新企业，亲手写成了注册制下“带病坠落”的标本。

一、崛起：从临港车间到科创板敲钟 

张锦红的故事，本有一个足够体面的开头。据公开信息，他掌舵的卓然股份深耕大型炼油化工专用装备的模块化、集成化制造，为石油化工、天然气化工客户提供覆盖设计、制造、安装、运维的一体化解决方案。在“双碳”目标与能源化工高端装备国产替代的浪潮里，这是一条被政策与资本双重眷顾的赛道。

2021年9月6日，卓然股份登陆上交所科创板，证券代码688121。发行价18.16元，公开发行5066.67万股，募集资金总额9.20亿元，扣除发行费用后净额8.57亿元——这一数字较招股书原计划的6.10亿元超募2.47亿元。保荐机构为国投证券（原安信证券），仅承销与保荐费用便达4720.64万元。彼时的卓然，是资本市场眼中“高端制造+国产替代”的优等生：员工数百人，手握百万吨级乙烯装置核心设备技术，客户囊括浙石化等炼化巨头。敲钟那一刻，张锦红与儿子张新宇共同站上了属于他们的高光时刻。

二、豪赌：四条路径，四年造假不停手

巅峰之上，诱惑最盛。据上海证监局《行政处罚事先告知书》（沪证监处罚字〔2026〕11号）查实，卓然股份的造假自上市后首个完整年度便已开场，且手段之系统、链条之复杂，呈现典型的“实控人主导型”特征。其造假主要沿四条路径展开。 

其一，虚构应收账款收回。 2020至2023年，由张锦红实际控制的关联方远东科技，通过卓然股份以预付工程款、预付货款名义转出资金，再经第三方回流用于支付工程款，借此少提坏账准备。仅此一项，2021至2023年便分别虚增利润2160万元、3450万元、9713.06万元。

其二，在不符合收入确认条件时提前确认收入。 2023年，子公司卓然数智在浙石化装置场内新增试验装置，未签正式合同、对方未确认承担支出，便将试验材料与原料结转成本并确认收入，虚增营收1.60亿元、利润5614.68万元。

其三，虚构钢管、翅片管业务。 2023至2024年，客户与供应商均为事先指定的公司，资金构成闭环、货物未实际销售，虚增2023年营收2.03亿元、利润7101.77万元，虚增2024年营收2.31亿元、利润556.72万元。

其四，操纵参股公司报表调节投资收益。 2021年虚增投资收益2223.65万元，2022年又虚减2077.67万元，把损失挪至次年。

四路并进，积沙成塔。据告知书查实，2021至2024年卓然股份分别虚增利润4383.65万元（占12.96%）、1372.33万元（占6.73%）、2.24亿元（占148.33%）、556.72万元（占5.13%）；2023、2024两年另虚增营收合计5.94亿元。尤其刺目的是2023年——虚增利润占当期披露利润的148.33%，意味着若剔除造假，这一年本应巨额亏损。与此同时，2020年未披露的关联交易高达2.92亿元（占净资产34.14%）、2021年4.70亿元（占23.58%），非经营性资金占用期末余额在2022至2024年分别达1.13亿元、9189.24万元、8549.69万元，悉数隐匿不报。

三、崩塌：留置、非标、与退市的铁幕

纸终究包不住火。据公开信息，张锦红于2024年12月至2025年1月、2025年6月至2025年11月两度被监察机关采取留置措施，公司却未按规披露，反而隐瞒实情。监管的铡刀随之落下：2025年12月19日，公司及实控人张锦红收到证监会《立案告知书》；2026年5月6日，公司因无法在法定期限内披露2025年年报而停牌；2026年7月7日，股票复牌并被实施退市风险警示，简称变更为“*ST卓然”。

比停牌更冷的，是财报的“体温计”。据公司2025年年报，全年营业收入18.49亿元，同比下滑38.08%；归母净利润亏损1.88亿元，而上一年还盈利1.01亿元；扣非净利润亏损3.16亿元。审计机构天职国际会计师事务所出具“无法表示意见”的审计报告，并对内部控制出具否定意见。一家上市公司的治理，已塌到连审计机构都不敢背书。

2026年9月11日，证监会通报拟对上市公司罚款1250万元、对6名责任人合计罚款3580万元、对实控人张锦红采取10年证券市场禁入；上交所将依法启动退市程序。卓然股份由此成为2026年以来又一家触及退市新规被提前锁定退市的股票。从敲钟到摘牌倒计时，不过五年。

四、镜鉴：注册制下的三道闸门

卓然一案，绝非孤例，而是一面照妖镜。它至少照出三条行业通则。

其一，光环不是护身符。 “国家级专精特新”“高端装备国产化”的标签，既不能替代内控，也不能豁免追责。真正的核心是财务真实，而非叙事雄辩。

其二，实控人是最关键的“看门人”。 本案造假由张锦红组织、指使，关联交易、资金占用、虚构业务环环相扣，说明当控制权缺乏制衡，再漂亮的赛道也会沦为提款机。

其三，中介不能只拿钱不担责。 证监会已同步对涉案会计师事务所立案调查，保荐机构国投证券的执业质量亦将置于聚光灯下。注册制“申报即担责”，保荐机构、审计机构若勤勉失守，连带追责不会缺席。

五、定谳：靠杠杆起飞的，终会重重落地

靠包装起飞的人，终会在真实退去时，重重落地。

张锦红父子用四年造假，换来的是10年市场禁入、1250万元罚款、一家被锁定退市的公司与两度留置的屈辱。从临港车间的创业叙事，到科创板敲钟的资本盛宴，再到退市的铁幕与审计的非标，卓然的坠落，是注册制深化期最直白的注脚：信息披露的真实，才是资本市场唯一的硬通货。潮水退去，裸泳者无所遁形；而敬畏规则者，方能行稳致远。

这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。