智能驾驶风口回落，加特兰迎IPO大考

《投资者网》江寂

近期，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（简称：加特兰）科创板IPO申请获上交所受理，目前已进入问询阶段。

加特兰成立于2014年，主营车规级毫米波雷达芯片，是全球第四大、国内第二大车规级毫米波雷达芯片供应商。2023年至2025年，公司营收复合增长率超过75%，但同期累计亏损超8.5亿元。

招股书同时披露了多重风险：第一大终端客户比亚迪（002594）收入占比突出；前五大客户占比持续高于99%；第一大供应商采购占比升至58.68%，整条供应链几乎建立在境外厂商之上；经营现金流连续三年为负；超宽带芯片尚未量产，全年收入仅5400元。

一家踩着智能驾驶风口的芯片设计公司，正在接受科创板的全面审核。

营收翻三倍，但钱还没赚到

2023年至2025年，加特兰营收分别为2.06亿元、3.03亿元、6.32亿元，2025年同比增长108.44%。同期净利润分别为-3.23亿元、-3.34亿元、-1.93亿元，亏损幅度在收窄，但尚未转正。

2026年一季度，营收1.54亿元，同比增速骤降至8.1%。公司解释称，受下游主机厂引入第二供应商影响，第一大终端客户销售收入承压。这个信号值得注意：比亚迪引入毫米波雷达芯片的第二供应商，对加特兰而言不是短期波动，而是结构性分流。车规级芯片客户导入周期长达3至4年，一旦主机厂完成二供验证，份额的让渡往往是持续性的。

研发是亏损的根源，但费用率正在下降。2023年至2025年，加特兰研发费用分别为3.04亿元、3.65亿元、3.70亿元，三年累计研发投入约10.39亿元，超过同期累计亏损总额。由此市场分析认为，公司亏损主要由高额研发投入驱动，并非终端产品本身没有毛利空间。2025年公司毛利率接近50%，毛利润约3.16亿元，但同期研发投入3.70亿元，仅研发一项就吃掉了全部毛利，加上销售费用、管理费用和股份支付，亏损不可避免。

好消息是，研发费用率从147.75%降至58.55%，经营杠杆开始显现。如果2026年营收能突破10亿元，研发费用率有望进一步降至35%至45%，存在接近盈亏平衡的可能。但这取决于收入增速能否恢复，以及比亚迪二供分流的幅度。

2023年至2025年，加特兰经营活动现金流净额分别为-1.7亿元、-2.49亿元、-1846.50万元。2026年一季度为-1.21亿元。公司解释为行业特点：关键环节采购预付比例高，从原材料到产品交付环节多、周期长。

现金流缺口的弥补主要依赖外部融资。公司已完成12轮融资，投资方包括国家集成电路产业投资基金二期、中金资本、广汽资本、浦东创投集团等。最新一笔12亿元的E轮融资于2026年3月完成。截至2026年一季度末，公司货币资金为11.83亿元。但如果IPO进程受阻或推迟，资金链压力将重新浮现。

一个客户，一条链

加特兰的客户集中度较高。2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为99.77%、99.07%、99.90%，2026年一季度进一步升至99.97%，客户结构以经销模式为主。

穿透经销模式看，2025年第一大直接客户路必康电子贡献收入占比64.83%，其背后的核心终端品牌是比亚迪。加特兰2025年营收从3.03亿元翻倍至6.32亿元，很大程度上得益于比亚迪当年推动智能驾驶战略带来的毫米波雷达采购放量。

但依赖是双向的。加特兰在招股书中承认，2026年以来受下游主机厂引入第二供应商影响，第一大终端客户销售收入持续承压。汽车行业去单一依赖已成为供应链管理的共识。比亚迪引入二供不是意外，而是时间问题。加特兰需要证明，自己有能力在比亚迪之外打开同等量级的市场。

采购端的集中度同样突出。2025年，公司对第一大供应商的采购占比达58.68%。虽然招股书未直接披露供应商名称，但合同清单中列出了台积电，采购内容为直接材料和掩膜版，与供应商A的采购内容吻合。

除晶圆制造外，加特兰在封装环节的主要供应商为安靠（Amkor）和星科金朋（STATS ChipPAC），EDA软件和IP核也向海外厂商采购。从晶圆制造到封装测试再到设计工具，加特兰的供应链几乎完全建立在境外厂商之上。

公司表示将持续探索国产供应链替代，并推出基于国产供应链的Kunlun平台产品。但2026年一季度对台积电的采购比例不降反升，国产替代的实际进展仍需观察。

全球第四的位次，与超34亿的募资野心

加特兰2025年已成为全球第四大、国内第二大车规级毫米波雷达芯片供应商，累计出货超3000万颗。2017年，公司量产了全球首个车规级CMOS工艺77GHz毫米波雷达射频前端单芯片，在技术路线上具有先发优势。

但在车规级毫米波雷达芯片领域全球市占率仅约 4%，与前三合计超70%的份额体量差距悬殊。英飞凌、恩智浦（NXPI）、德州仪器等国际巨头拥有更完整的产品生态、更深的客户关系和更强的资金实力。加特兰的竞争优势在于CMOS单片集成带来的成本优势和国产替代的政策红利，但在产品矩阵宽度、品牌影响力和全球客户覆盖上，仍有差距。

本次IPO，加特兰拟募资34.89亿元。投向包括：高性能毫米波雷达芯片研发及产业化（20.93亿元）、高精度超宽带先进连接芯片研发及产业化（6.95亿元）、前沿技术创新中心及总部建设（7.02亿元）。

值得关注的是第二大募投方向。超宽带芯片是加特兰规划的第二增长曲线，但截至2025年，该产品收入仅 5400 元，2026 年一季度为零收入，尚未量产，未获得任何车规定点项目。在尚未形成规模化收入背景下，近7亿元募投投向该赛道，其投入产出节奏受到市场与监管关注。

智能驾驶渗透率持续提升，毫米波雷达搭载量增加，4D成像雷达和舱内感知等新应用场景不断涌现，行业长期增长逻辑清晰。国产替代趋势也为加特兰提供了战略窗口。

但窗口不是无限的。比亚迪引入二供、国际巨头持续迭代、国内新玩家陆续入场，竞争正在加剧。加特兰核心产品均价从49.56元降至41.62元，以价换量的空间正在收窄。公司需要在客户多元化、产品迭代和供应链自主三个方向同时推进，才能将技术先发优势转化为可持续的盈利能力。

加特兰的科创板IPO，是一场关于企业尚未盈利、高度依赖单一大客户、供应链几乎全部在境外的芯片设计公司，能否在上市后的两到三年内跑通盈利模型的压力测试。2026年的财务数据，以及比亚迪二供分流的实际幅度，将共同给出答案。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）