美联储加息将至：外部冲击几何？A股韧性如何？

北京时间9月17日凌晨2时，美联储将公布利率决议、货币政策声明及最新经济预测摘要。

但当前美联储加息预期已然持续升温，全球资本市场迎来流动性再定价窗口。作为全球新兴市场的核心配置标的，A股市场的外部扰动风险也随之上升。

从历史市场规律来看，美联储加息并不会直接决定A股中长期走势，但会通过全球流动性、跨境资本流动、汇率定价等渠道形成阶段性外部压力。

由于市场已经定价大概率加息，因此后续的加息路径尤为关键。当前市场核心关注点也已切换至本轮加息的实际冲击，以及国内宏观基本面能否有效对冲外部利空、支撑A股走出独立震荡修复行情。

结合上周五A股在四大利空冲击下实现V型反弹，美联储加息靴子将落地，A股上周四大幅缩量和科技板块相对充分的调整等因素，中信建投证券研究认为，A股有望迎来变盘时点，或将开启反攻行情。这一反攻行情可能持续到10月28日下一次美联储FOMC会议之前。

“美联储加息对A股后续潜在的影响可集中关注以下几个关键点：人民币汇率、国内货币政策空间、美股下跌带动A股跟跌风险以及油价继续上涨风险。”中信建投研报认为。

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外部冲击有多大

本轮9月议息会议加息预期大幅升温，直接导火索是美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的偏鹰定调，此前市场普遍认为美国通胀已持续回落，美联储将延续观望姿态。

根据沃什此前的明确表态，短期通胀改善不代表底层通胀趋势出现实质性好转，美联储 2% 的通胀目标固定不变，只要通胀回落速度不够快、趋势不明确，货币政策就需要继续收紧。

叠加美国8月最新通胀数据韧性超预期、油价持续走高，彻底扭转了市场此前 “维持利率不变” 的主流预期。截至发稿，市场对于美联储在9月15日至16日议息会议上加息25个基点的预期概率已超过90%。

美联储加息对A股的影响，核心取决于加息落地幅度、政策持续周期以及美联储释放的中长期政策信号，整体通过估值、资金、汇率三大路径传导至国内资本市场，冲击力度呈现明显的差异化特征。

全球权益资产定价锚以美债收益率为核心基准，美联储加息将直接推动美债收益率上行，抬升全球风险资产的整体贴现率。在此背景下，长久期、高估值的成长资产估值体系将迎来修复调整压力，科技、高端制造等外资重仓赛道容易出现估值收缩行情。

同时，加息周期下美元指数通常走强，全球风险资本将从新兴市场回流美元安全资产，引发北向资金阶段性波动流出，或对A股整体流动性与市场风险偏好产生影响。

在汇率维度，中美利差波动是核心影响因素，利差变动或将对人民币汇率形成阶段性波动压力，进而制约国内资本市场情绪。

“我们注意到近期虽然美国长端、短端国债收益率陆续大幅走高，但人民币汇率并未受到中美利差变化的影响，由于我国出口强势和企业结汇意愿较强，人民币汇率仍处于持续缓慢升值的趋势中。因此，美联储加息预期并未通过影响跨境资金流向等渠道对A股产生负面影响。”中信建投研究分析指出。

需要注意的是，不同加息场景带来的市场影响截然不同。若本次加息为单次小幅调整，且美联储释放后续观望、暂停紧缩的信号，市场前期已充分消化相关预期，加息落地后大概率呈现利空出尽的短期震荡走势。若本轮加息开启新一轮持续紧缩周期，高利率格局长期维持，外部流动性收紧的压力将持续释放，对A股的扰动幅度和持续时间将显著提升。

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后续什么会影响A股

纵观历年美联储加息周期，A股市场表现分化显著，核心原因在于外部流动性压力仅为阶段性扰动因素，市场中长期走势由国内宏观经济基本面、政策调控空间以及企业盈利水平主导，国内对冲能力直接决定A股能否抵御外部冲击。

自上世纪80年代以来，美联储共经历了6轮明显的加息周期，由于A股市场1990年才成立，A股完整经历的美联储加息周期主要有四轮，分别在1999年—2000年、2004年—2006年、2015年—2018年以及2022年—2023年。从A股期间的涨跌成因多以国内因素为主，美联储因素相对有限。

以和当前市场最为接近的2022年美联储的加息为例，A股在加息之前就已开始走低（受疫情、地产风险等内部因素主导）。加息落地后A股反而出现阶段性反弹，并于2022年5月到6月A股走出独立行情。

进入本周，随着本轮小幅加息的预期被市场提前消化，海外新增利空基本落地，宽基指数与美联储政策预期的相关性持续弱化，A股脱离外围市场波动，走出相对独立的震荡企稳走势。

有关美联储加息对A股后续潜在的影响，中信建投在上述研报中提示，后续仍需关注以下几个层面的影响因素：一是人民币汇率：只要继续维持缓慢升值趋势（至少要求不出现贬值压力），A股大概率能够维持震荡格局不会转熊；二是国内货币政策空间：关注国内政策空间是否受到美联储加息的制约，如果人民币汇率承压，政策空间被挤压的可能性将会上升；三是美股下跌带动A股跟跌风险：近期出现的可能性不大，但如果美联储加息周期继续，未来1-3月美股可能走弱并带动A股跟跌；四是油价持续上涨风险：油价上涨和输入性通胀将产生结构性影响，一方面PPI上行利好上游资源品和出口制造部门业绩增长，另一方面对下游内需和中下游制造利润产生挤压。

而接下来A股市场焦点有望转向三季报业绩的兑现能力，景气度较高且近期未出现明显恶化的通信、电子、国防军工、建筑材料、油气开采、煤化工、煤炭、油运等或将获得资金关注。