香山股份溢价8倍跨界算力设备，复牌股价迅速跌停，公司回应高溢价因设置对赌，仅6倍PE很便宜

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蓝鲸新闻9月15日讯（记者 徐晓春）时隔半个月，香山股份收购浙江武珞智慧城市技术有限公司（以下简称“武珞智慧”）跨界AI算力设备迎来新的进展。此次交易香山股份暂定给出估值8亿元，较武珞智慧净资产溢价约821.4%。

需要注意的是，2025年10月瑞晟智能（688215.SH）投资武珞智慧时，其整体估值仅1.2亿元，短短十个月的时间，武珞智慧估值近6倍。对此，香山股份董办工作人员对蓝鲸新闻记者表示，瑞晟智能入股的时候没有业绩对赌，此次交易设置了三年4亿元净利润的业绩对赌。

不过，今年上半年，武珞智慧净利润仅2810.13万元，净利率从52%缩减至9.18%，盈利能力并不十分稳定。9月15日复牌后投资者用脚投票，公司股价一分钟内触及跌停，截至收盘跌停价仍有1.19万手封单。

尽管如此，香山股份本身仍然认为这是一笔十分划算的买卖。

暂定估值溢价超8倍，核心高管企业承诺三年4亿元净利润

在此次交易中，香山股份给武珞智慧100%股权暂定的估值为8亿元，后续或将依据平局机构出具的评估报告调整对价，但若评估金额距离8亿元的差额比例不超过±5%，则最终以8亿元作为成交价格。

此次发行股份的部分发行价格确定为35元/股，香山股份停牌前一日收盘股价为53元/股，发行定价约为其66%。

截至6月30日，武珞智慧的净资产约为8682.46万元，8亿元的估值大约溢价821.4%。

需要注意的是，目前瑞晟智能是武珞智慧第一大股东，2025年10月，计划将业务向算力设备行业延伸的瑞晟智能，投资3000万元入股武珞智慧，取得其25%的股份。以此计算，当时武珞智慧100%股份的估值大约为1.2亿元。

不到一年的时间，武珞智慧的估值增幅超过566.67%。9月15日蓝鲸新闻记者以投资者身份致电香山股份，董办工作人员表示，估值变化主要是因为此次交易设置了严格的业绩对赌，去年瑞晟智能入股的时候并没有这项业绩保证。

具体交易方案显示，香山股份拟向宁波亘曦沐骋自有资金投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“宁波亘曦”）、浙江秦桐巨鹏科技有限公司（以下简称“浙江秦桐”）、智焱芯合（宁波）创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“智焱芯合”）、温州群宏高新技术有限公司（以下简称“温州群宏”）发行股份及支付现金的方式支付交易对价，向浙江瑞晟智能科技股份有限公司、王凌以支付现金的方式支付交易对价。

其中，通过此次交易即将取得香山股份股份的四家公司，即宁波亘曦、浙江秦桐、智焱芯合、温州群宏，同时做出业绩承诺。承诺约定，武珞智慧应在2027年、2028年和2029年实现扣非净利润累计不低于4亿元。

据天眼查App显示，2025年4月，成立仅两个月的宁波亘曦入股武珞智慧，同年10月，宁波亘曦主要股东丁芹、汤超俊新晋成为武珞智慧董事、监事。目前，亘曦沐骋持股比例24.75%，为武珞智慧第二大单一股东。

2025年9月，浙江秦桐、智焱芯合、温州群宏同时入股武珞智慧。浙江秦桐、温州群宏均为入股当月刚刚成立的公司，二者均由潘超明或其控股公司实际控制，两家公司合计持股比例达到36%。需要注意的是，浙江秦桐的法定代表人陈承海同时也为武珞智慧法定代表人，并在公司担任董事长、经理、财务负责人。

目前，做出业绩承诺的四家公司核心股东，均在武珞智慧担任董监高等职位。

二级投资者用脚投票，公司表示“6倍PE已经比较便宜”

那么三年4亿元的业绩承诺难度如何呢？

公告显示，武珞智慧目前主要从事AI算力设备、产品的研发、生产和销售，为算力中心及行业客户提供围绕AI算力基础设施的工程化整体解决方案。

2025年，武珞智慧全年实现营业收入约为3665.98万元，净利润约为1907.26万元。2026年公司收入规模大幅增长，达到3.05亿元，但净利润增长幅度相对较小，金额仅为2810.13万元。

通常来说，AI算力设备销售并无明显的季节性，以上半年净利润粗略推算，全年净利润可能为6000万左右，与三年4亿元的业绩承诺有比较明显的差距。

据武珞智慧公众号6月发布的文章显示，武珞智慧为沐曦股份行业总代理，其向下游客户提供基于沐曦GPU的自有品牌算力设备，公司在宁波建设了规划年产5000台的算力设备生产基地。瑞晟智能董办工作人员此前曾向蓝鲸新闻记者表示，武珞智慧相当于算力服务器的集成商，其业务模式主要是采购算力服务器的部件进行组装加工后进行出售。

香山股份在公告中提到，2025年末，武珞智慧宁波智能制造基地及研发实验室建成投产，公司由此完成从贸易经销向研发生产制造的关键转型，目前已具备自有研发生产团队、产品与客户基础。目前武珞智慧的产品涵盖算力加速卡、AI 服务器、存算一体机及算力集群。

香山股份董办工作人员表示，市场对武珞智慧的业务存在预期差，公司原本业务以服务器为主，目前其算力设备产品矩阵已经包括算力加速卡、AI服务器等，此外武珞智慧也在研发行业智能体的应用及热管理的产品。不过该工作人员也表示，智能体等产品目前尚未实现收入，商业化落地时间暂无法确定。

另外，上述工作人员多次强调，武珞智慧本身拥有自研生产能力。不过其也提到，武珞智慧的自研目前仅在相关算力产品的部分环节，其他部分业务还是合作的形式开展，由武珞智慧自研的环节具有相对较高的毛利率。

但据数据显示，2026年上半年，算力产业链上GPU等产品均出现不同程度的涨价，武珞智慧有明显的利润下滑，毛利率从2025年的66.99%下降至12.3%，净利率从52%缩减至9.18%，公司盈利能力并不稳定。

香山股份披露交易预案的次日，即9月15日，公司股价开盘一分钟后即触及跌停，二级市场投资者用脚投票。

不过，香山股份依然认为这是一笔十分划算的买卖。董办工作人员表示，按照三年4亿元业绩承诺的净利润来计算，PE估值大概是6倍左右，6倍PE在目前一级市场并购中属于比较便宜的。

香山股份目前的主营业务包括智能座舱部件和新能源充配电系统业务。公司表示，随着全球汽车产业周期波动及整车市场需求增速放缓，公司汽车零部件业务的进一步增长面临短期压力。今年上半年，香山股份归母净利润转亏，亏损金额约为1229.9万元，较上年同期大幅下滑123.22%。通过收购武珞智慧，香山股份试图新增AI算力设备业务。

“牛散”赵建平提前埋伏，持股数月浮盈20%左右

2024年11月，均胜电子成为香山股份控股股东，王剑峰成为其实际控制人。资料显示，王剑峰为浙江宁波人，去年均胜电子完成港股上市后，王剑峰手中的“均胜系”扩容到四家上市公司。

在筹划跨界之前，今年7月底，香山股份向均胜电子定增募资6.45亿元，后者以31.2元/股的价格认购了约2068.27万股。8月之后香山股份股价迅速拉升，月内涨幅达到38.74%。

此外，蓝鲸新闻记者注意到，第二季度已经有投资者提前“埋伏”进香山股份前十大股东之中。

据半年报数据显示，截至6月末，“牛散”赵建平、钟明禺分别持有香山股份110万股、78.3万股，均为上半年买入股份。

值得注意的是，赵建平同样为浙江人，也是二级市场较为出名的投资者之一，2003年携136万元入市，逐步跃升为身家10亿元级的“超级牛散”，其长期投资半导体、计算机、电子等硬科技赛道。据蓝鲸新闻记者不完全统计，截至6月末，除了香山股份外，赵建平还现身东芯股份、洲明科技、格灵深瞳、盛景微等数十家上市公司前十大流通股股东名单。钟明禺则出现在拓普泰克、中海达、众泰汽车、皮阿诺等上市公司前十大流通股股东名单。

在香山股份一季报中，并不存在二人的身影，大约持股均为第二季度新增买入。因此，以香山股份第二季度39.94元/股的区间均值粗略计算，赵建平、钟明禺的买入成本大约分别为4393.4万元、3127.3万元。

据香山股份最新披露数据，截至8月31日赵建平持股数量仍然为110万股，钟明禺持股数量增加至95.9万元。粗略计算，钟明禺的持股成本上升至3887.97万元。截至9月15日收盘，二人持股市值分别为5247万元、4574.43万元，投资收益率大约为19.43%、17.66%。