德赛西威：定增半年后递表港股 购买逾27亿元理财累计分红超18亿元反募资补流

《金产研》南方产研中心-财报解读 观澜/作者 书眠/风控

工信部公开信息显示，2026年以来，L2级组合驾驶辅助功能乘用车渗透率达到70.5%，领航驾驶辅助（NOA）功能乘用车渗透率达到34.2%。惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司（下称“德赛西威”）收入主要来自汽车智能化的智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，其主要产品能支持从L2+辅助驾驶至L4自动驾驶。2026年4月12日，德赛西威递表港交所。

2024年以来，德赛西威的营收与净利润保持增长的同时，其毛利率下滑。且德赛西威自称致力于推进全球化布局，近三年又一期境外收入占比不足11%。不仅如此，德赛西威称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年末无人配送车品牌“川行致远”尚未产生收入，而其研发投入占比近三年低于同行均值。此外，德赛西威应收款占比超三成且高于同行均值，存货逐年攀升至逾60亿元的情形，同样值得关注。

需要指出的是，德赛西威此次申报的募资用途包含扩充产能、补充营运资金等。而2025年10月定增募资超40亿元，截至2026年7月末27.8亿元闲置募集资金用于购买理财产品。且德赛西威近三年累计分红超18亿元，2024-2025年智能座舱产品的产能利用率下滑。

一、主营智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务业绩逐年增长，境外收入占比不足11%

回溯历史，德赛西威多年来专注于汽车电子产品的制造及销售。2017年12月，德赛西威完成首次公开发行，登陆深交所主板。德赛西威聚焦于汽车智能化的智能座舱、智能驾驶、网联服务三大产业，其营收及归母净利润逐年增长。

1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大核心产业，营收及归母净利润逐年增长

汽车工业协会数据显示，2026年上半年，国内新能源汽车产销量分别为743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.6%。

且据德赛西威最后实际可行日期为2026年4月5日的招股书（以下简称“招股书”），全球汽车行业日益重视软件及智能化，智能座舱及智能驾驶解决方案在单车价值量的占比不断提高。

在此背景下，德赛西威的经营业绩逐年增长。

据德赛西威2025年年报，作为移动出行科技公司，德赛西威聚焦于汽车智能化的核心产业——智能座舱、智能驾驶、网联服务。

据德赛西威2025年年报及2026年半年报，2023-2025年，德赛西威的营业收入分别为219.08亿元、276.18亿元、325.57亿元、149.01亿元；归母净利润分别为15.47亿元、20.05亿元、24.54亿元、12.45亿元。

经测算，2023-2025年，德赛西威的营业收入同比增长率分别为26.06%、17.88%、1.75%；归母净利润的同比增长率分别为29.62%、22.38%、1.81%。

不难看出，2024-2025年，德赛西威的营业收入及归母净利润保持增长，增速均超17%，其中2025年营收规模超300亿元，且2026年上半年同比实现正增长。

1.2 近两年毛利率下滑，2025年前两大创收产品的毛利率均下降

据德赛西威2024-2025年年报及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威的智能座舱收入分别为158.02亿元、182.3亿元、205.85亿元、97.56亿元，占营业收入的比例分别为72.13%、66.01%、63.23%、65.48%。

同期，智能驾驶的收入分别为44.85亿元、73.14亿元、97亿元、39.18亿元，占营业收入的比例分别为20.47%、26.48%、29.79%、26.29%；网联服务及其他的收入分别为16.21亿元、20.74亿元、22.72亿元、12.27亿元，占营业收入的比例分别为7.4%、7.51%、6.98%、8.23%。

其中，近两年德赛西威的毛利率下滑。

据招股书，2023-2025年，德赛西威的毛利率分别为20%、19.9%、19.1%。

对此，德赛西威表示，其毛利率由2024年的19.9%下降至2025年的19.1%，主要由于智能驾驶产品的毛利率下降。

具体来看智能驾驶产品的毛利率，2023-2025年，德赛西威智能驾驶产品的毛利率分别为15.9%、19.9%、16.4%。同期，智能座舱产品的毛利率分别为20%、19.1%、18.8%。

可见，2024-2025年，德赛西威的毛利率均下滑。且2023-2025年及2026年1-6月，智能座舱及智能驾驶的合计收入占比超九成，而该前两大创收产品2025年的毛利率较2024年下滑。

1.3 自称致力于推进全球化布局，近三年又一期境外收入占比不足11%

据招股书，德赛西威致力于推进全球化布局，持续加快业务拓展、产能布局和运营体系建设，从而提升其在全球智慧出行市场的国际竞争力。围绕本土国际化战略，德赛西威在全球各主要汽车市场推进研发、制造和供应链的本地化布局。

在此情形下，德赛西威近三年又一期境外收入占比不足11%。

据德赛西威2024-2025年年报及2026年半年报，2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威的境内销售收入分别为202.64亿元、259.1亿元、301.47亿元、132.84亿元，占营业收入的比例分别为92.5%、93.82%、92.6%、89.15%；

同期，德赛西威境外销售收入分别为16.44亿元、17.08亿元、24.1亿元、16.17亿元，占营业收入的比例分别为7.5%、6.18%、7.4%、10.85%。

可见，德赛西威是一家移动智能化科技平台公司，收入主要来自智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，报告期内智能座舱、智能驾驶贡献的收入占比合计超九成，而该两大业务2025年的毛利率下滑。此外，德赛西威自称致力于推进全球化布局，持续加快业务拓展，2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威的境外收入占比不足11%。

二、无人配送车新业务尚未产生收入，研发投入占比低于同行均值

汽车行业步入结构性调整周期，受车规级核心零部件供给趋紧、原材料价格波动、行业竞争加剧等因素影响，行业面临保供稳产与成本管控双重挑战。而德赛西威称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年9月宣布推出无人配送车品牌“川行致远”，同年年末无人配送车尚未产生任何收入。

2.1 称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年末无人配送车品牌“川行致远”尚未产生收入

据招股书，德赛西威表示计划将在智能汽车领域积累的车规级研发体系、制造工艺与质量控制能力，拓展并应用于无人配送车与智能机器人等新兴智能市场，打造其业务的第二增长曲线。

此外，德赛西威于2025年9月宣布推出无人配送车品牌“川行致远”，并于2025年11月推出面向智能机器人的基座AI Cube。

无人配送车市场的企业收入主要来源于无人配送车辆的商业化运营、技术服务授权以及配套的软硬件解决方案。而截至2025年底，无人配送车及AI Cube尚未产生任何收入。

据2026年半年度报告，报告期内，机器人域控产品已实现量产，并同步开展多种方案的开发，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。“川行致远”低速无人车目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。

不难看出，2025年9月，德赛西威宣布推出无人配送车品牌“川行致远”，并于2025年11月推出面向智能机器人的基座AI Cube，截至2025年末，无人配送车及AI Cube尚未产生任何收入。2026年上半年，“川行致远”低速无人车与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。

而德赛西威的研发投入占比不及同行均值。

2.2 2023-2025年，德赛西威的研发投入占比低于同行均值

据德赛西威2025年8月18日出具的《2024年度向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）》，德赛西威的A股可比上市公司主要为宁波均胜电子股份有限公司（以下简称“均胜电子”）、北京经纬恒润科技股份有限公司（以下简称“经纬恒润”）、惠州市华阳集团股份有限公司（以下简称“华阳集团”）。上述上市公司主营业务覆盖智能驾驶及智能座舱，具有一定的规模，可比业务下游客户主要系整车厂商。

据上述3家可比上市公司2023-2025年度报告，2023-2025年，均胜电子研发投入占营业收入的比例分别为6.55%、6.6%、7.22%；经纬恒润研发投入占营业收入的比例分别为22.88%、22.36%、15.45%；华阳集团研发投入占营业收入的比例分别为9.03%、8.19%、7.6%。

经测算，同期，上述三家可比公司的研发投入占营业收入的比例平均值分别为12.82%、12.38%、10.09%。

而据德赛西威2024-2025年度报告，2023-2025年，德赛西威研发投入占营业收入的比例分别为9.26%、7.94%、8.1%。

可见，2024-2025年，德赛西威的研发投入占比先减后增，其2025年的研发投入占比仍低于2023年。且2023-2025年，德赛西威的研发投入占比低于同行均值。

三、应收款占比超三成且高于同行均值，存货逐年攀升至逾60亿元

需要指出的是，德赛西威的客户主要是整车厂。报告期内，德赛西威对前五大客户的收入占比超五成。与此同时，德赛西威的供货商主要是芯片、显示模块、PCBA及各种电子组件的供货商，报告期内德赛西威对前五大供应商的采购占比走高。

3.1 前五大客户收入占比超五成，2025年与原第一大客户的交易额由2024年的66.04亿元降至43.35亿元

需要指出的是，报告期内，德赛西威前五大客户收入占比过半。

据招股书，2023-2025年，德赛西威对五大客户的销售额分别为119.06亿元、163.7亿元及180.77亿元，分别占各自期间销售总额的54.3%、59.3%及55.5%。

同期，德赛西威对最大客户的销售额分别为49.97亿元、66.04亿元及47.28亿元，分别占各自期间销售总额的22.8%、23.9%及14.5%。

值得注意的是，2023-2024年德赛西威最大客户均为电动车制造商客户A，向德赛西威采购的产品主要是智能座舱产品、智能驾驶产品及其他。而2025年，德赛西威对客户A的销售额由2024年度的66.04亿元，降至43.35亿元。

问题尚未结束。

3.2 截至2026年6月末应收款超100亿元，2023-2025年末及2026年6月末应收款占营收比重超三成且高于同行均值

据德赛西威的2024-2025年度报告及2026年半年度报告，2023-2025年末及2026年6月末，德赛西威应收票据分别为0.14亿元、0.67亿元、2.42亿元、3.16亿元，应收账款分别为71.68亿元、96.04亿元、97.78亿元、87.37亿元，应收款项融资分别为15.48亿元、16.8亿元、24.04亿元、20.78亿元。

经测算，同期，德赛西威的应收票据、应收账款及应收款项融资合计（以下合称为“应收款”）分别为87.3亿元、113.5亿元、124.24亿元、111.31亿元，占营业收入的比例分别为39.85%、41.1%、38.16%、74.7%。

据三家可比公司2024-2025年度报告，经测算，2023-2025年末及2026年6月末，均胜电子、经纬恒润及华阳集团的应收款占营业收入比例的平均值分别为32.87%、36.85%、33.2%、66.46%。

也就是说，截至2026年6月末，德赛西威的应收款超110亿元，且2023-2025年末及2026年6月末应收款占营收比重超三成，高于同行均值。

另一方面，报告期内，德赛西威对前五大供应商的采购占比呈上升趋势。

3.3 存货逐年攀升至超60亿元，2025年计提存货跌价准备3.08亿元

据招股书，德赛西威向第三方供货商采购产品中使用的原材料及零部件。于往绩记录期间，原材料成本占总销售成本的主要部分，主要包括芯片、显示模块、PCBA及各种电子组件。2023-2025年，原材料成本分别为159.39亿元、203.52亿元及241.83亿元，分别占相应年度总销售成本的90.9%、92%及91.8%。

2023-2025年，德赛西威对前五大供货商的采购额分别为45.24亿元、81.12亿元及105.41亿元，分别占各自期间采购总额的28.8%、39.1%及41.1%。同期，德赛西威向最大原材料供货商的采购额分别为12.65亿元、27.29亿元及36.42亿元，分别占各自期间采购总额的8%、13.1%及14.2%。

且德赛西威表示，于往绩记录期间，德赛西威绝大部分电子零部件乃向海外供货商采购，因此其产量及单位生产成本取决于以具竞争力的价格及足够数量获得关键原材料的能力。例如，德赛西威的关键原材料之一，即存储芯片的价格过往曾经历大幅波动，并不能保证德赛西威能够将原材料成本增加的所有或任何部分转嫁给客户。若此情形发生，毛利率及经营业绩将受到重大不利影响。

除此之外，德赛西威的存货逐年攀升。

据招股书及2026年半年度报告，2023-2025年末及2026年二季度末，德赛西威的存货分别为32.6亿元、36.96亿元、47.89亿元及69.94亿元。

经测算，2026年上半年存货较2025年末增加46.04%，且2026年6月末存货占总资产比重升至22.95%。

据德赛西威2026年3月5日出具的2025年度计提资产减值准备公告，2025年，德赛西威计提信用与资产减值准备合计4.31亿元，占当年归母净利润的17.58%。同期，资产减值准备4.03亿元，其中存货跌价准备3.08亿元。

简言之，报告期内，德赛西威的前五大客户收入占比超五成的同时，其对前五大供应商的采购占比逐年抬升。且2023-2025年末及2026年6月末，德赛西威应收款占营收比重超三成且高于同行均值。而截至2026年6月末，德赛西威的存货攀升至69.94亿元，而2025年计提存货跌价准备3.08亿元。

四、募资扩产而智能座舱产能利用率下滑，购买27亿元理财且三年分红超18亿元反募资补流

回溯历史，2025来10月，德赛西威通过定增募资超40亿元，截至2026年7月末27.8亿元闲置的募集资金用于理财产品。此外，德赛西威募资补血的另一面，其资产负债率走低且账上货币资金超8亿元，近三年累计分红超18亿元。

4.1 募资用途包括扩充产能，2024-2025年智能座舱产品的产能利用率下滑

招股书显示，此次上市募资用途包括研发计划，推动智能汽车解决方案持续升级迭代以及深入推动车规级智能化技术能力外溢，规模化落地无人配送车与智能机器人等更广泛的智能应用；扩充其产能，计划在成都建设第二期生产工厂；战略及行业相关的投资与收购；营运资金及其他一般公司用途。

扩充产能方面，该等新生产设施拟提升德赛西威在国内的区域制造及交付能力，支持多个地点的协调产能部署，并更好地满足全国客户的交付要求。预期其将主要用于智能座舱及智能驾驶产品的生产。新设施预期将配备尖端自动化生产线、高精度加工设备及辅助工具，助力其实现更高的生产效率及规模效益。

2023-2025年，德赛西威智能座舱产品的设计产能分别为2,008.5万件、2,104万件、2,239.5万件，利用率分别为91.4%、89.7%、85%。同期，智能驾驶产品的设计产能分别为748.8万件、808.9万件、1,752.6万件，利用率分别为90.5%、83.7%、90.5%。

不难看出，此次上市，德赛西威募资用途包含扩充产能、智能座舱及智能驾驶产品的生产。而2024-2025年，智能座舱产品的产能利用率下滑，智能驾驶产品的产能利用率尚未饱和。

4.2 募资用途包含营运资金及其他一般公司用途，2025年10月定增的募集资金截至2026年7月末27.8亿元用于理财产品

据德赛西威2025年10月9日签署的2024年度向特定对象发行A股股票上市公告书及2025年报，德赛西威该次向特定对象发行新增股份41,893,333股于2025年10月24日上市，募资净额为43.93亿元。募集资金拟用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目，达到预定可使用状态日期分别为2028年5月31日、2026年12月31日、2029年5月31日。

此外，据德赛西威2026年8月14日发布的《关于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的公告》，截至2026年7月31日，前次定增的募集资金累计投入金额15.82亿元。同期，德赛西威募集资金专户余额为7,369.22万元（含利息收入），另有27.8亿元募集资金用于理财产品。

也就是说，截至2026年7月末27.8亿元募集资金用于理财产品。

4.3 资产负债率走低且账上货币资金超8亿元，近三年累计分红超18亿元

据德赛西威2024-2025年报及2026年半年报，2023-2025年末及2026年6月末，德赛西威的资产总计分别为180.14亿元、214.83亿元、298.45亿元、304.78亿元，负债合计分别为99.54亿元、117.18亿元、142.83亿元、142.49亿元。

经测算，同期，德赛西威的资产负债率分别为55.26%、54.54%、47.86%、46.75%，呈下滑趋势。

另一方面，2023-2025年及2026年上半年各期末，德赛西威的短期借款分别为2.01亿元、2.79亿元、6.87亿元、3.46亿元，长期借款分别为7.71亿元、2.19亿元、2.55亿元、2.49亿元，一年到期的非流动负债分别为0.64亿元、6.38亿元、3.33亿元、0.37亿元。

即同期，德赛西威的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计分别为10.36亿元、11.37亿元、12.75亿元、6.32亿元。

货币资金方面，2023-2025年及2026年上半年各期末，德赛西威的货币资金分别为12.76亿元、7.75亿元、14.48亿元、8.95亿元。

2023-2025年及2026年1-6月，德赛西威经营活动产生的现金流量净额分别为11.41亿元、14.94亿元、28.84亿元、10.63亿元；同期，德赛西威期末现金及现金等价物余额分别为11.33亿元、7.21亿元、14.16亿元、8.45亿元。

与此同时，2023年度至2025年度，德赛西威的现金分红金额（含税）分别为4.66亿元、6.66亿元和7.42亿元，三年累计分红18.75亿元。

由上可知，德赛西威此次申报港股的募资用途包含扩充产能、营运资金及一般公司用途等。其中，2024-2025年，德赛西威智能座舱产品的产能利用率下滑。募资补血的另一面，2025年10月德赛西威通过定增募资超40亿元，其中截至2026年7月末，27.8亿元募集资金用于理财产品。不仅如此，近三年来，德赛西威的资产负债率走低，累计分红超18亿元，截至2026年6月末账上“趴”着逾8亿元货币资金。

五、结语

综上而言，作为一家移动智能化科技平台公司，德赛西威的收入主要来自智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，其中智能座舱与智能驾驶合计的收入占比超九成。回溯其业绩，2024-2025年及2026年上半年，德赛西威的营收及归母净利润均保持增长。而德赛西威近两年的毛利率下滑，2025年前两大创收产品的毛利率均下降。

值得一提的是，德赛西威称拓展无人配送车等新兴智能市场打造第二增长曲线，2025年末无人配送车品牌“川行致远”尚未产生收入。且2023-2025年，德赛西威的研发投入占比低于同行均值。此外，报告期内，德赛西威前五大客户收入占比超五成的同时，其应收款占比高于同行均值，且截至2026年6月末存货攀升至超60亿元。不仅如此，德赛西威此次申报港股的募资用途包含扩充产能、营运资金及一般公司用途等，而2024-2025年智能座舱产品的产能利用率下滑。募资补血的另一面，德赛西威资产负债率走低且账上货币资金超8亿元，近三年累计分红超18亿元。