新势力车企盈利分化加剧，零跑“量利双收”领跑

零跑上半年交付35.65万辆夺得新势力销冠，净利2.1亿元；蔚来营收576.7亿元领跑、亏幅收窄，小鹏毛利率创历史新高。

2026年上半年，新势力车企中报季的最大看点，不是销量排名的轮动，而是盈利格局的重新洗牌。当前价格战与成本压力持续挤压行业利润空间，零跑汽车（09863.HK）以35.65万辆的交付量强势拿下新势力2026年上半年销冠，是头部阵营中唯一量利双收的选手。与此同时，蔚来（09866.HK）营收规模领跑、亏损大幅收窄，小鹏集团（09868.HK）毛利率创出历史新高，理想（02015.HK）则暂时陷入转型阵痛。盈利能力的分化正成为资本市场重新定价新势力的核心变量。

蔚来大幅减亏

零跑盈利增长5倍

如果将新势力上半年的盈利表现比作一场突围赛，那么蔚来无疑交出了一份“减亏”的答卷。2026年上半年，5家港股上市的新势力车企中，蔚来收入规模最大，达到576.7亿元，同比增长85.8%。在利润表现上，被“亏损”标签困扰多年的蔚来，业绩出现明显变化，GAAP口径净亏损收窄至8.6亿元，相比去年同期的117.45亿元减亏幅度超过90%。交付量上，上半年蔚来汽车合计交付19.11万辆，同比增幅达67.4%。

蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌在二季度业绩公告中表示：“2026年第二季度，公司共计交付107658辆智能电动汽车，同比增长49.4%。蔚来、乐道、萤火虫三大品牌实现量价齐升。我们预计第三季度的总交付量将在108000辆至111000辆之间，同比增长24.0%至27.5%。”

今年二季度，蔚来品牌在中国成交价35万元以上乘用车市场排名第一。蔚来ES8上市后市场表现持续强劲，上市335天完成第14万辆交付，在40万元级乘用车市场以及大型SUV市场均保持领先。科技行政旗舰SUV ES9持续转化传统豪华燃油SUV用户，6月及7月在中国成交价50万元以上乘用车市场销量位居第一。乐道L90和L80凭借突出的产品优势，带动乐道品牌成为20万元—30万元区间大型SUV市场销量第一。与此同时，萤火虫则已连续15个月位居中国高端小车市场市占率第一，稳固细分市场龙头地位。

多品牌战略的落地，让蔚来在各个价格带都站稳了脚跟，这也为毛利率的改善提供了支撑。2026年上半年，蔚来的毛利率为18.7%。其中，2026年第二季度的毛利率为18.4%，较2025年第二季度的10.0%有明显改善，环比2026年第一季度的19.0%略有下降。

对于公司的经营表现，蔚来首席财务官曲玉表示：“本季度公司保持Non-GAAP（经调整利润）经营利润盈利，现金储备进一步提升，为长期可持续发展提供更强资金保障。基于扎实的体系化能力与清晰的经营策略，我们对完成全年经营目标、实现高质量增长充满信心。”

蔚来的大幅减亏，让人们看到规模效应的曙光，而另一边，零跑汽车则直接用“量利双收”证明了另一种可能性。2026年上半年，零跑汽车实现销量共计35.65万辆，较2025年同期的22.17万辆增长了60.8%；7月份，零跑销量再创新高，达10.13万辆，同比增长102.0%，成为国内首个单月交付量突破10万辆的新势力品牌。业绩方面，零跑汽车实现营收381.1亿元，较2025年同期的242.5亿元增加57.2%，创同期历史新高，增长原因则主要由于整车及备件交付量的增加；实现净利润2.1亿元，相比上年同期（净利润0.33亿元）增长超过5倍，盈利规模再上新台阶。

值得一提的是，零跑汽车2026年上半年11.7%的毛利率较2025年同期数据（14.1%）降低2.4个百分点。公司称：“主要由于原材料成本上涨影响和整车产品组合的变动。”当然，若从单季表现看，其盈利能力已在逐步恢复，2026年第二季度毛利率为12.6%，较第一季度提升3.2个百分点。尽管毛利率短期承压，但净利润的高增说明零跑的成本控制能力正在释放，这也让它与仍在亏损中挣扎的同行形成了鲜明对比。

注：小米毛利率为2026年第二季度智能电动汽车及AI等创新业务分部口径；小米净利润为汽车及AI创新业务分部经营亏损（Q1约-31亿元＋Q2约-26亿元），集团整体2026年上半年净利润为141.98亿元。

理想汽车出现亏损

交付量下滑的小鹏毛利率大增

当零跑和蔚来在各自的轨道上加速时，理想汽车和小鹏集团却陷入了截然不同的转型阵痛。曾经“最赚钱”的新势力车企理想汽车在2026年上半年出现了亏损——上半年，理想收入为486.5亿元，同比下滑13.4%；净利润亏损39.8亿元，上年同期为盈利17.4亿元。对于亏损原因，公司在中报中给出的解释是：“主要由于产品组合不同导致平均售价下降以及车辆交付量减少。”

财报透露，理想2026年中期综合毛利率为9.5%，较2025年同期数据（20.3%）下滑超过10个百分点。交付量上，2026年上半年，理想实现新车交付19.35万辆，较2025年同期（20.39万辆）同比下滑了5.1%。不过，理想在2026年7月、8月分别交付新车30468辆、37679辆，交付能力正在持续修复。

对于2026年下半年的发展，理想在中报中称：“除现有纯电产品矩阵的迭代，我们还计划于9月发布全新纯电旗舰SUV理想i9，进一步完善纯电产品矩阵，以覆盖更广泛的消费群体。同时，继全新理想L9于7月先后登陆哈萨克斯坦与乌兹别克斯坦，并在哈萨克斯坦启动本地化生产后，我们将持续稳步推进国际化战略布局。”

国投证券在研报中对理想汽车维持“买入-A”评级。其认为随着L系列改款完成及纯电i系列新品推出，理想汽车将进入新一轮产品强周期。“在转型阵痛期过后，公司有望凭借清晰的产品矩阵和领先的智能化技术重回增长轨道。2026年—2028年，理想汽车的收入增速预计分别为-9.0%、+20.3%、+12.5%。”

理想汽车的阵痛源于产品切换，而小鹏集团的“拧巴”则来自收入结构的深刻变化。在2026年上半年，小鹏共交付新车16.60万辆，较上年同期的19.72万辆同比下滑15.8%，掉出第一梯队；营收方面，实现总收入327.8亿元，较2025年同期的340.9亿元减少3.8%；利润方面，净亏损31.2亿元，较上年同期的11.4亿元大幅扩大；在手现金为404.8亿元，较上年同期的476.6亿元减少了71.8亿元。然而在综合毛利率方面，小鹏却达到了20.6%，同比提升4.1个百分点，创历史新高。

小鹏的综合毛利率之所以能够达到20.6%，并不是其汽车毛利率（12.1%）的提升，相反较去年同期还微降了0.5个百分点。真正推动公司综合毛利率上升的是其服务及其他业务：上半年收入47.3亿元，同比增长67.1%，毛利率高达71.4%。

国投证券在研报中表示，小鹏技术服务收入贡献亮眼，新车型周期开启带动销量回暖，基本面边际改善。同时，机器人业务完成外部融资，其价值获得一级市场认可，为公司整体估值提供了有力支撑。据国投证券预测，小鹏集团2026年—2028年的收入增速分别为10.3%、25.0%、19.4%，净利润增速则分别为N/A(不适用)、扭亏、182.1%。

小米汽车业务仍处在投入期

下半年订单有望增长

当“蔚小理零”在盈利与亏损的边缘反复试探时，跨界而来的小米，依然处于大手笔投入阶段。2026年上半年，小米集团（01810.HK）智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为447.6亿元，同比增长12.3%,其中智能电动汽车收入约429亿元，同比增长了10.9%；利润方面，其智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损约57亿元。

交付量方面，2026年上半年，小米共交付汽车18.5万辆，相比2025年同期的15.7万辆，增幅为17.7%。其智能电动汽车收入的增长，正是来自于汽车销量的增加。销售价格方面，据公司披露，其智能电动汽车的ASP（平均销售价格）由2025年第二季度的每辆人民币253662元减少9.6%至2026年第二季度的每辆人民币229312元。

在Xiaomi SU7 Ultra交付量占比下降、核心零部件价格上涨以及AI业务相关成本增加等诸多因素影响下，小米集团的智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率由2025年第二季度的26.4%下降至2026年第二季度的19.2%。

2026年第一季度，小米的智能电动汽车收入为190亿元，第二季度达到239亿元，环比增加25.7%；汽车交付量由2026年第一季度的80856辆增加28.9%至2026年第二季度的104199辆；智能电动汽车的ASP由2026年第一季度的每辆人民币235116元减少2.5%至2026年第二季度的每辆人民币229312元。

同时，根据小米集团二季报数据显示，2026年上半年，小米集团资本开支共计68.9亿元，其中仅智能电动汽车及AI创新等业务开支就达38.8亿元，占比为56.2%，小米在汽车领域的大手笔投入仍在继续。

今年7月，小米推出澎程N70/N90两款增程SUV，补齐家用大空间SUV赛道，两个Max版本预售价分别为25.99/29.99万元，9月上市交付。对此，中信建投证券在研报中指出，小米的汽车业务交付稳步爬坡，澎程系列补齐大空间，预计全年汽车出货量达到45万辆以上。国泰海通证券也认为，下半年小米有望通过澎程系列车型打开更广阔的受众群体，实现销量和利润率的改善。

新势力出海步伐不同

全球化新周期开启

国内新能源汽车市场价格战持续白热化，存量竞争愈发激烈，出海已然成为港股新势力车企突破增长瓶颈、挖掘增量空间的核心“第二增长曲线”。目前，5家港股上市新势力车企均已锚定全球化布局，但各家战略节奏、市场侧重与落地路径差异显著。

零跑凭借成熟的全球化布局与本地化落地能力，成为当前新势力出海赛道的领跑者，出海业绩实现爆发式增长。据公司2026年中期财报数据，零跑2026年上半年海外出口量达9.63万辆，同比大幅增长372.6%，已超越2025年全年出口总量，出口销量占上半年总销量比重达27%，海外市场增长动能持续凸显。2026年1月—7月零跑累计出口11.39万辆，公司管理层给出全年15万辆—20万辆的出口目标，并规划2027年冲击35万辆—40万辆海外销量，全球化增长路径清晰。

目前,零跑已完成从“产品出海”向“本地化深耕”的进阶，海外产能、渠道与战略合作全面落地。产能端，依托与Stellantis的合作布局，马来西亚工厂已实现量产，西班牙萨拉戈萨工厂2026年第三季度启动车型本地化投产；巴西戈亚尼亚工厂本地化生产项目稳步推进，计划2027年下半年正式量产，全球化产能矩阵逐步成型。渠道端，截至2026年二季度末，零跑已在全球超45个国家和地区，布局超1000家海外销售及售后网点，海外服务体系持续完善。

华泰证券研报指出，零跑出海模式已从传统的“产品出口+渠道拓展”，升级为“本地生产+区域精细化运营”，规模效应逐步释放，海外业务盈利能力有望持续修复。与此同时，公司与Stellantis、一汽的战略合作持续深化，2026年下半年将重点依托自研三电等核心零部件技术对外赋能，在整车出口销量之外，新增技术输出、零部件配套等多元收益渠道，进一步拓宽海外盈利空间。

零跑的体系化出海令人瞩目，而理想选择了更为稳健的“分区域、分车型”策略。中东、中亚核心增量市场，理想聚焦增程式车型优势，主打L系列主力产品快速切入市场。2026年4月，理想正式签约阿联酋、沙特阿拉伯头部经销商，搭建本地化销售体系；6月落地中国澳门市场，完成出海初步布局；7月进一步进驻哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦市场，主推全新理想L9车型，同时与哈萨克斯坦头部汽车集团达成战略合作，启动本地化组装落地，深耕区域市场。按照规划，理想将于2026年9月在迪拜举办新品上市活动，正式开启中东市场全面销售。

欧洲市场方面，全新纯电车型理想i6将于2026年10月巴黎车展正式亮相，并于第四季度启动欧洲市场布局，主攻欧洲高端纯电市场。针对中国香港、新加坡等核心市场，理想计划2026年内推出理想MEGA、理想i6右舵版本，补齐细分市场布局，实现多区域、多车型协同出海。

与理想和零跑的“稳扎稳打”不同，小鹏出海已经率先跑通了商业化。2026年上半年，小鹏海外收入达82.3亿元，同比增长62.2%，海外营收占总营收比重突破25%，较上年同期15%的占比实现大幅跃升，海外业务营收贡献率持续提升。销量端，2026年二季度小鹏海外单季交付量首次突破2万辆，同比增长81%，海外交付量增长态势显著。同时，小鹏海外单车出口均价超4万欧元，高于国内单车收入水平，高端化出海成效凸显，摆脱低价出口标签，海外业务盈利优势持续释放。

相较于零跑、理想、小鹏的快速落地，小米和蔚来的出海节奏更为稳健，目前以前期布局、渠道铺垫为主，处于蓄力阶段。小米汽车已明确全球化推进时间表，规划2027年下半年正式进军欧洲市场，目前已与8家德国首批经销商签署合作备忘录，提前搭建欧洲本地化销售渠道，并计划2028年切入全球右舵市场，稳步推进全球化落地。蔚来则依托旗下萤火虫品牌承接大众化出海核心使命，是国内较早布局欧洲市场的新势力车企，海外运营体系成熟，但目前海外市场销量规模仍处于蓄力放量阶段，后续增长空间广阔。

（本文已刊发于9月12日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）