新股前瞻|绿联科技：全球配件第一、第二曲线高增420%，规模狂奔却陷现金错配

近期，深圳绿联科技(301606.SZ)第二次向港交所主板递交IPO申请，华泰国际担任独家保荐人。

这家从华强北起步的消费电子品牌，继2024年登陆创业板之后，再度叩响国际资本市场的大门。此前，该公司于今年2月首次递表港交所，如今再次更新财务数据重新闯关，意在搭建“A+H”的双上市架构。

很多人对绿联的印象，还停留在数据线、充电器这类3C配件。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年出货量统计，它在全球泛拓展类消费电子配件行业中排名第一，按全年收入计，则在全球排名第二，为名副其实的行业龙头。但今天的绿联早已不止于配件：私有云NAS业务在过去两年爆发式增长，正在重塑它的增长曲线与市场标签。

但资本市场的疑问也随之而来：在消费电子配件这个长期内卷、毛利承压的红海赛道里，一家靠渠道与供应链效率取胜的公司，能否依靠新品突破原有估值天花板?

营收净利高增,现金流反“失血”

透过经营数据来看，绿联科技近几年的增长曲线算得上亮眼。

据招股书披露，2023年至2025年，公司营收为48.01亿元、61.66亿元、94.86亿元，三年复合增速达40.6%;归母净利润3.94亿元、4.60亿元、7.03亿元，亦逐年增长。至2026年上半年，公司实现营收58.14亿元，同比增长50.8%，净利润4.32亿元，同比增长58.0%。

在多数消费电子企业仍在存量博弈中挣扎的阶段，这样连续、高韧性的增收增利，在港股备选标的里并不常见。

而这份成绩单的底气，主要来自绿联科两套增长引擎的共振。

第一套是传统配件基本盘。即充电创意、智能办公、智能影音等成熟品类，仍然贡献着绝大部分收入;其中充电类单品占比接近五成，是名副其实的“压舱石”。经过十余年积累，绿联建立起覆盖全球180多个国家和地区的自主品牌渠道网络，海外收入占比从2023年的50.4%抬升至2026年上半年的66.9%，欧洲等区域增速尤其突出。截至2026年上半年，公司充电及配件录得收入为26.67亿元，同比增长约50%。

第二套，则是NAS私有云这一条成色十足的第二曲线。2025年智能存储品类收入同比增长213.2%，其中NAS产品同比增幅接近420%;2026年上半年存储板块继续保持85.6%的高增速，NAS单期收入6.40亿元，已经成为拉动结构优化最重要的变量。值得注意的是，NAS不仅带来增量收入，它本身的毛利率显著高于传统配件;正是高毛利新品占比持续提升，叠加规模效应释放，带动公司整体毛利率从2023–2025年的36%上下，回升至2026年上半年的38.4%。

但高增长的另一面，往往伴随着结构性的代价。

一方面是品类结构与定价权的矛盾。传统充电、传输配件赛道门槛不高、竞品众多，长期处于价格内卷环境;尽管公司通过产品升级、氮化镓快充、功能创新等方式向中高端迁移，但存量品类整体议价能力依然有限，毛利率过去几年一直处在窄幅波动区间，很难独立拉动盈利上行。换句话说，存量配件可以提供稳定现金流，但很难单独支撑更高的估值溢价。

另一方面则是扩张速度与现金流的错配问题。据招股书，2025年公司净利润高达7亿元，但经营活动现金流净额为-3533万元，利润与现金流严重背离，绿联科技将该现象归因于备货扩张、海外账期拉长、出口退税结算延迟。但需要注意的是，即便公司资产负债率长期低于5%，账面资产质量优质，但营收每上一个台阶，就需要在存货、海外渠道垫资上投入更多资金，这种“增长消耗现金”的模式，是消费硬件企业普遍需要警惕的风险点。

从上述种种表现，不难看出，绿联已经跑通了一条“渠道放量+新品突围”的可复制路径：成熟品类稳住底盘，新品类打开向上空间，海外市场提供增量纵深。但我们也要清醒看到，高增长是由持续的品类扩张与资本开支共同托举，毛利改善高度依赖产品结构红利，现金流波动则是扩张期需要持续跟踪的关键指标。

传统配件内卷遇顶，NAS蓝海打开成长新空间

跳出单一公司视角，从行业层面来看，绿联所处的两大赛道——一条是成熟的全球3C配件赛道，另一条是正在快速崛起的消费级智能存储赛道。二者周期不同、逻辑不同，共同构成了这家公司的β底色。

先看传统消费电子配件赛道。

2021年至2025年，全球科技消费电子规模由9653亿美元增至10753亿美元，CAGR 2.7%;手机、电脑等传统终端占比94.1%，CAGR仅2.3%，存量特征鲜明。泛拓展类配件同期CAGR达12.1%，显著跑赢。2030年全球规模将破1.2万亿美元，在AI迭代与设备升级驱动下，泛拓展类仍有望保持11.7%高增，成为最确定成长赛道之一。

与此同时，过去几年行业发生了一个重要变化——即竞争逻辑已经从单纯拼低价、拼流量，转向拼快速定义产品、全球品控、品牌信任、全链路效率。这正是绿联这类品牌能够持续从白牌与传统海外老牌手里抢夺份额的原因。但也要承认，配件赛道天然存在天花板：单品生命周期短、同质化容易重现、新进入者门槛不算高，单纯依靠配件很难走出“规模越大、利润越薄”的陷阱。

再看NAS为代表的消费级私有云赛道。

随着AI终端普及、创作者群体扩大、用户对本地数据隐私的重视度提升，全球家用与小型办公NAS市场进入扩容周期。据弗若斯特沙利文数据，全球NAS市场由2021年的40亿美元增长至2025年的58亿美元，复合年增长率为 9.9%，预计到2030年将达125.6亿美元。其中，消费级NAS市场规模从2021年的2.4亿美元提升至2025年的7.7亿美元 ，预计到2030年将达36亿美元。企业级NAS市场由37.6亿美元增长至50.7亿美元，预计到2030年将达89.2亿美元。

过去由群晖、威联通等专业厂商主导的格局，正在被国内品牌加速打破，“易用化、大众化、高性价比”成为新的竞争维度。不过，NAS本质是“硬件+操作系统+持续服务”的复合生意：硬件可以快速起量，但固件迭代、应用生态、长期用户运维需要持续投入;随着赛道热度抬升，国内头部硬件厂商、传统存储大厂、互联网品牌都在加码布局，未来两到三年行业竞争大概率会明显加剧。

而放在更大的产业坐标里，整个消费电子硬件行业正在经历一轮范式转移——从过去“流量驱动、快速铺货”，走向“价值验证、深度自研”。正如题记所言：规模化拼增量，技术化拼溢价。赛道足够宽广，但红利不会自动流向每一个参与者;能不能把品类红利转化为持续的壁垒，才是区分短期景气与长期价值的分水岭。

在这样的市场环境下，绿联已经建立起一套辨识度很高的竞争优势，同时也带着商业模式与生俱来的短板。

优势方面，绿联科技依托多年深耕，构筑了适配全球化竞争的核心经营壁垒。公司具备稀缺的全球自主品牌运营能力，依托规模化供应链优势、柔性响应体系与成熟海外渠道，持续摊薄运营成本，在行业竞争中占据效率优势。同时公司拥有极强的多品类孵化能力，可依托用户与渠道基础快速切入优质赛道，成功孵化NAS等高增长第二曲线。叠加持续稳定盈利的优质财务底盘，公司抗周期能力突出，为持续扩张与品类迭代筑牢根基。

劣势方面，公司以方案整合、产品迭代优化为主，核心底层技术自研深度不足，长期缺乏不可复制的技术壁垒，难以支撑持续高溢价。传统配件业务深陷行业价格内卷，盈利改善高度依赖新品迭代，增长容错率较低。此外，公司营收高度依赖海外市场，持续面临汇率、贸易政策波动风险，且多品类扩张存在不确定性，若新品增长不及预期，或将出现增长曲线断档，制约长期发展空间。

总结来看，绿联的优势与短板是一体两面：它在配件红海里练就了极致的供应链、渠道、快速迭代能力;这套能力让它能抓住NAS的风口，但想要真正跨越到“智能硬件自研厂商”，还需要跨过技术、生态、长期服务能力这几道门槛。

结语

从华强北一条数据线起步，到今天成长为全球配件龙头、在NAS赛道实现突围，绿联的故事本身就是中国消费电子产业一个典型样本：依托完整供应链红利、抓住跨境电商窗口、依靠品质与效率在红海里闯出一条路。

今天它站在了一个关键的拐点上：手里握着一张由规模、渠道、品牌共同织就的厚实底牌，面前是智能存储等新赛道打开的窗口;但脚下依然连着那个内卷不息的配件红海。

配件的底盘足够稳固，可以托住它穿越短期周期;但想要真正打破旧有的估值天花板，最终还是要看它能不能把品类红利，沉淀为难以被复制的长期壁垒——这大概就是这家全球配件龙头，远征智能硬件时代最值得市场持续观察的命题。