新股解读|景旺电子（603228.SH）：股价逆势拉升创历史新高，利润端边际修复或成盈利加速兑现拐点？

9月9日，景旺电子(603228.SH)股价创历史新高，113.56元每股的价格，推动公司总市值站稳1100亿元大关。如此强劲的股价表现，颇有“鹤立鸡群”之意，毕竟7月以来全球AI算力硬件链整体回调、板块内部分化加剧，景旺电子不跌反创新高，逆势韧性凸显。

而在股价创新高的前两日，景旺电子的赴港IPO征程迎来了最新进展。其已在9月7日通过港交所主板上市聆讯，中信证券、美银证券、国联证券国际为联席保荐人。

景旺电子表示，此次赴港上市所募集资金在扣除发行费用后，主要用于扩大并升级高附加值产品生产设施、强化新一代电子信息技术研发储备、偿还部分计息银行借款以及补充营运资金和一般企业用途。

但从业绩来看，景旺电子2026年上半年交出了一份“增收不增利”的答卷。报告期内，公司的收入为86.11亿元，同比增长21.37%，归母扣非净利润约为4.66亿元，同比下滑13.33%。

“增收不增利”的业绩答卷下，景旺电子股价为何还能逆势创新高?

收入端持续快速成长，利润端释放承压

深耕PCB领域30余载的景旺电子，已是全球第一大汽车电子PCB供应商。据灼识咨询数据显示，若以2025年的收入计算，公司在全球汽车电子PCB市场中占据10.6%的份额，位列全球第一。

于汽车电子PCB领域占据全球领先地位的同时，景旺电子战略性重点布局AI计算领域， 形成了“1+1+N”的业务模式，即1个支柱型业务(汽车电子)、1个重点发展业务(通信与数据基础设施)和N个高潜力业务组合(涵盖智能设备、工业控制等)。

2025年，景旺电子来自PCB产品销售的收入占比为93.9%，其中，汽车电子收入占比45.4%、智能设备占比24.2%、工业控制与医疗设备占比13.9%、通信与基础设施占比10.4%。

从业绩来看，景旺电子收入端自2024年以来便呈现出了持续的快速成长。数据显示，2024至2026年上半年，景旺电子的收入分别为126.59亿、153.08亿、86.11亿元，同比增速分别为17.68%、20.92%、21.37%。

收入端的快速增长主要由三方面的原因：其一是产能端的集中释放。珠海金湾、江西吉水等高端基地2024年起陆续达产，产能利用率显著提升，为收入增长提供基础量能。

其二是需求端的双轮驱动。汽车电子受益新能源车与高阶智驾渗透，单车PCB价值量从约800元升至5000元，贡献稳定增量。同时，通信与数据基础设施受益AI算力爆发，AI服务器PCB批量交付、800G/1.6T光模块量产，贡献了显著新增量。

其三是产品端结构升级带动“量价齐升”。高阶HDI、高多层PCB占比持续提升，高端产品单价更强，进一步放大收入增速。

但收入端的快速成长向利润端的传导并不顺畅，2024至2026年上半年，景旺电子的归母扣非净利润分别为10.54亿、10.21亿、4.66亿元，同比增速分别为18.11%、-3.15%、-13.33%，利润端自2025年以来由增转降且降幅扩大。

而导致利润端增长疲软的原因主要有三个：其一是AI算力需求拉动覆铜板、铜箔、电子玻纤布等上游涨价，而PCB产品调价滞后于原材料，叠加公司为切入AI服务器、800G/1.6T光模块部分AI新业务处于客户导入期，早期订单定价相对谨慎，毛利率持续承压，综合毛利率由2024年22.73%降至2025年21.59%、并在2026年上半年进一步降低至20.22%.

其二，珠海金湾、泰国及高阶HDI/高多层产能处爬坡期，折旧、人工与研发管理费用前置，规模效应未完全释放;其三，扩产推升有息负债，2026上半年长期借款较2025年末18.64亿增至46.02亿，财务费用由正转负为1.57亿，叠加人民币升值汇兑损失1.23亿、政府补助同比减少，进一步拖累扣非净利润。

由此可见，2024年以来，景旺电子整体处于“收入先行放量、利润滞后兑现”的扩张磨合期：营收随汽车智驾、AI服务器及光模块订单持续扩容，但受新产能爬坡、原材料成本上行及部分产品价格传导偏慢影响，毛利率与净利率改善节奏受制，盈利质量短期受到压制。

多重因素带动股价新高，三大逻辑支撑盈利加速兑现

景旺电子近期股价创历史新高的背后，并非单一因素导致，而是多重逻辑共同作用的结果。

其一，利润端已迎来边际修复。虽然景旺电子2026年上半年的收入为86.11亿元、同比增长21.37%，扣非归母净利润为4.66亿元，同比下滑-13.33%，仍是“增收不增利”、且利润加速下滑的局面，但分季度来看，压力主要在第一季度，第二季度利润端已出现拐点。

第二季度中，景旺电子收入为47.20亿元，同比增长25.79%、环比增长21.26%，扣非归母净利润为2.76亿元，虽然同比仍降9.57%，但幅度收窄，且环比增速高达45.81%。

毛利率是更直观的拐点信号，上半年的综合毛利率为20.22%，同比下降1.18个百分点;而第二季度的毛利率为21.43%，环比提升2.67个百分点，净利率7.79%，环比升1.55个百分点。

利润端迎来边际修复主要是因为公司AI服务器与800G/1.6T光模块PCB批量交付，第二季度中800G及以上光模块收入环比近1500%，高端产品占比抬升对冲部分传统板毛利压力;同时，珠海金湾高阶HDI/高多层、mSAP产线从爬坡走向满产，规模效应开始摊薄折旧与人工，二季度的费用率环比改善;此外，公司与客户协商提价、新业务定价前置纳入材料涨价预期，汽车电子6月盈利已现修复。

其二，AI算力+PCB产业链的持续高景气，产业链成本压力开始向下转移。得益于算力需求的井喷，覆铜板上游持续调价。建滔积层板8月底发出年内第七张涨价函，自3月首次调价以来持续提FR-4覆铜板及半固化片价格，多家内资CCL厂多轮跟涨;

据部分市场报道，松下9月起上调覆铜板、部分高端产品最高涨30%，南亚塑胶跟调约20%—25%。 更底层是电子布—电子纱—铜箔—树脂同步紧：7628电子布2026年从年初约9100元/吨的电子纱对应布价一路上行，部分渠道7628布报价到9月环比再涨10%—20%，高端低介电/薄布更紧; 高端HVLP铜箔、特种树脂受AI服务器和高频高速板拉动缺口扩大。

AI算力板因层数、损耗、线宽/线距门槛高，客户对涨价容忍度强于汽车/消费常规板，CCL七轮调价后PCB报价传导会逐步从“自己扛”转向向下游传导。机构普遍判断下半年原材料成本顺价后，具备AI高端产能的板厂毛利弹性更大。景旺电子2026年第二季度出现毛利率环比拐点便印证了这一传导预期。

站在当下节点看未来，景旺电子有望从“收入高增”转向“利润加速兑现”，这一发展趋势的改变有三大逻辑做支撑。首先是汽车电子作为压舱石，盈利修复具备持续性。按灼识咨询以2025年收入计，公司蝉联全球第一大汽车电子PCB供应商、市占10.6%，整体PCB排名全球第十一; 全球前十大Tier 1中8家为客，产品覆盖毫米波/激光雷达、域控、座舱、充配电等全车核心场景。

随新能源车域控、智驾雷达、高阶座舱板放量，单车PCB价值量提升，汽车业务有望保持双位数增长;上半年该板块通过新客户导入、存量份额提升和产品结构优化推动盈利修复，6月盈利已现改善，后续在规模效应和高阶产品占比提升下有望延续。

其次，通信与数通有望提供最大利润弹性。目前景旺电子的AI服务器高阶板已向全球AI基础设施客户批量供货，当代产品量产、下一代产品通过认证; 公司光模块在珠海金湾已建成3条mSAP、8月第4条、年内将达到5条，高阶HDI全部达产预计80万㎡/年，800G/1.6T已批量交付，第二季度 800G及以上光模块收入环比近1500%;后续1.6T放量、3.2T/NPO等预研导入、AI工厂满产，叠加快速交换机与高多层板，将把“量增”转化为更高毛利的结构性增长。

此外，H股募资与高端产能建设形成资本—交付闭环。募资用于扩大升级珠海金湾、泰国等高端产能，强化AI与高多层/HDI研发，偿还部分银行借款并补充营运资金。2026上半年长期借款由2025年末18.64亿元增至46.02亿元，H股募资到位后可优化资本结构、降低利息支出。金湾承接国内AI高阶板与高多层，泰国面向海外AI服务器/数据中心、汽车电子及工控，具备40层以上超高多层、高多层和HDI能力，产能释放与AI订单爬坡对齐，有望把前期折旧、费用前置压力逐步转为利润释放。

由此看来，在上述三大逻辑的支撑下，景旺电子后续利润的加速兑现将会是确定性事件。然而，投资者需要注意的是，虽然该公司股价在多重利好下逆势拉升，两个月最大涨超80%创历史新高，但这种逆势的大幅拉升，很容易在短期利好兑现后出现交易层面的补跌式回调，而H股上市或许会是变盘节点。