远信储能毛利率大幅起伏：客户集中度超九成，经营现金流剧烈波动

《港湾商业观察》徐慧静

2026年8月9日，深圳市远信储能技术股份有限公司（以下简称，远信储能）向港交所主板递交上市申请书，招银国际担任独家保荐人。

据招股书显示，公司成立于2019年7月，业务涵盖大型储能系统解决方案、工商业储能系统解决方案、储能系统产品销售以及全生命周期运维及电力委托交易服务四大板块，其中大型及工商业解决方案为核心产品。

据弗若斯特沙利文数据，凭借2025年5.40GWh的出货量及2.10%的市场份额，远信储能在中国储能系统解决方案行业位列第十；凭借3.40GWh的新增装机容量及12.50%的市场份额，公司在中国独立储能行业排名第四。公司产品应用场景覆盖大型储能电站及工商业应用，硬件产品主要包括用于大型应用的GridUltra系列及用于工商业应用的VenturePro系列，并配套EnergyEMS、EnergyHub及EnergyCloud等自研软件平台。公司大型及工商业解决方案采用“硬件+软件+服务”一体化交付，支持服务不单独收费，价格已反映在解决方案代价中，此次为远信储能首次向港交所递交上市申请。

本次递表，市场关注点集中在三个方面：其一，公司收入高速增长但毛利率连续三年下滑，2026年前四个月方有所回升；其二，客户集中度快速攀升，2026年前四个月五大客户收入占比已超九成；其三，经营活动现金流大幅波动，2026年前四个月再度转负，业务转型与资金压力并存。在独立储能这一细分赛道，公司12.50%的市场份额已位居行业前列，为后续业务放量提供了市场基础。

从行业环境看，储能行业景气度与价格战并存，2025年中国储能系统解决方案市场前十大参与者合计占储能总出货量的59%以上，行业竞争高度集中；在电芯价格下行与集成方案价格竞争的双重压力下，储能企业的盈利分化正在加剧。

营收增长近三倍，毛利率大幅起伏

财务数据层面，2023年、2024年、2025年及2026年前四个月（以下简称，各期间），远信储能实现营业收入分别为4.35亿元、11.44亿元、18.68亿元和2.80亿元；期内利润分别为4074.10万元、9626.50万元、1.54亿元和2310.00万元。

进一步分析，2023年至2025年，公司收入三年间增长逾三倍，年内利润增长约2.8倍，主要受益于大型储能系统解决方案的快速放量。2026年前四个月，公司实现收入2.80亿元，期内利润2310.00万元，其中大型储能系统解决方案收入2.14亿元、占比76.40%，储能系统产品销售收入3632.40万元、占比13.00%，全生命周期运维及电力委托交易服务收入2969.20万元、占比10.60%。

报告期内，公司净利润率分别为9.37%、8.41%、8.25%及约8.25%，整体保持相对稳定。

盈利质量方面，报告期内，公司毛利率分别为21.60%、17.80%、16.10%和27.40%。

其中，2023年至2025年，毛利率连续三年下滑，主要因平均售价降幅超过成本降幅：以大型储能系统解决方案为例，其平均售价由2023年的每瓦时1.12元降至2024年的0.77元，2025年进一步降至0.48元，而同期锂离子电芯行业平均价格仅由每瓦时0.36元降至0.33元，成本节省不足以抵销售价下滑。

2026年前四个月毛利率大幅回升至27.40%，主要得益于匈牙利欧罗斯拉尼110MWh海外项目的部署，海外订单价格较高是毛利率改善的重要原因。

从平均售价看，储能系统产品平均售价由2023年每瓦时0.66元降至2024年0.42元，2025年维持在0.43元，2026年前四个月回升至0.68元；大型储能系统解决方案平均售价2026年前四个月回升至每瓦时0.79元。

业务结构层面，公司正处于从产品销售向大型储能系统解决方案的战略转型期。储能系统产品销售占收入的比例由2023年的86.50%降至2025年的9.20%，2026年前四个月为13.00%；大型储能系统解决方案占比则由2023年的1.60%升至2025年的89.40%，2026年前四个月为76.40%。

2025年2月，中国发布136号文件推进电力市场化改革，加速向市场化电价定价转变，行业需求从独立设备供应转向集成化解决方案，公司据此将研发、交付及营销资源优先配置至大型储能业务。

与此同时，自2025年起公司开始提供全生命周期运维及电力委托交易服务，该板块毛利率高达80.50%，2026年前四个月进一步提升至88.80%。

分业务看，2025年大型储能系统解决方案毛利率为16.00%，储能系统产品销售毛利率为7.10%，全生命周期运维及电力委托交易服务毛利率为80.50%，高毛利的运维服务收入占比仍较小，2025年仅占1.40%，2026年前四个月提升至10.60%。

对于报告期内毛利率的波动，香颂资本董事沈萌向《港湾商业观察》表示：单位售价和毛利率水平下降是成熟行业的必然趋势，除了技术变革外，没有逆转的可能。无论是销售产品，还是解决方案，都需要依赖企业的竞争优势，如果既没有成本控制上的优势，也没有差异化上的优势，那么转型也不过是换一个领域继续价格战。2026年前四个月毛利率回升主要依赖海外高价项目，这种回升是否具有持续性，取决于公司能否持续获取海外高毛利订单，以及国内价格战何时见底。

客户集中度超九成，经营现金流剧烈波动

客户结构方面，报告期内公司来自五大客户的收入占比分别为53.70%、81.60%、80.20%和94.30%，来自最大客户的收入占比分别为11.80%、40.70%、44.50%和43.60%。

2026年前四个月，五大客户合计贡献了公司九成以上的收入，单一项目及大客户依赖的特征明显。招股书提示，公司的项目部署本质不具经常性，未能获得新客户或新项目可能对财务表现产生重大不利影响，公司亦面临依赖单一大型项目部署所产生收入的风险。

经营现金流方面，报告期内公司经营活动现金流量净额分别为6183.20万元、-4088.20万元、8.03亿元和-4.50亿元，波动剧烈。2024年经营现金流为负，主要因云南永仁300MW/600MWh项目收入于2024年末确认而大部分款项尚未收回，叠加为2025年上半年项目部署提前备货导致存货高企；2025年经营现金流大幅转正至8.03亿元；2026年前四个月再度转为净流出4.50亿元，与订单集中交付、存货及应收款项占用增加有关。

截至2026年4月末，公司现金及现金等价物为1.76亿元。招股书提示，公司无法保证日后可自经营活动录得现金流入净额。

沈萌认为，对大客户的依赖性与经营现金流的不稳定，在很大程度上表明公司的经营缺少独立自主的稳定性，严重受制于外部因素。如果缺少竞争优势，那么发展前景不容乐观。项目制模式下的现金流波动虽是行业共性，但远信储能2026年前四个月现金流再度大幅转负，叠加客户集中度逼近95%，意味着公司抗风险能力较弱，一旦大客户项目延期或回款受阻，财务压力将迅速放大。

财务杠杆不低，股权结构集中

财务结构方面，报告期内，公司流动比率分别为1.00、1.00、1.10和1.20，速动比率分别为0.60、0.80、1.00和0.90，资本负债比率（总债务除以总权益）分别为1.10、1.00、0.50和1.00，整体杠杆水平不低。

2023年、2024年及2025年，公司股本回报率分别为85.60%、81.50%和47.80%，资产回报率分别为8.30%、9.10%和7.30%，随着净资产规模扩大，股本回报率逐步回落但仍处于较高水平。2025年末现金及现金等价物2.62亿元，较2024年末的7782.30万元大幅改善，但2026年前四个月的大额经营净流出，使其现金储备再度回落至1.76亿元。

股权结构方面，致信博衍（由王堉及张佳婧分别拥有50%）持有公司约36.05%股权，萍乡潜鳞、诚以致信及深圳醉木分别持有约18.72%、11.36%及6.74%股权，王堉与张佳婧为一致行动人，上述主体构成一组控股股东，合计控制公司约72.87%的投票权，股权结构相对集中。从融资历程看，公司上市前已完成多轮股权融资，引入产业及财务投资者，为产能建设与海外拓展提供资金支持。

本次IPO募资拟用于技术研发与产品组合拓展、强化储能系统解决方案生态服务体系、加快全球扩张及提升生产体系效能等，募投方向与公司从产品商向集成方案商转型的战略路径相契合。公司已建立大规模制造能力与完善的供应链管理体系，支撑大型储能项目的快速交付与全球订单履约。

对远信储能而言，如何在储能行业价格竞争加剧、客户高度集中与现金流波动的背景下，实现从产品商向集成方案商的平稳转型，是其上市后需要长期面对的关键课题。从行业空间看，在“双碳”目标与电力市场化改革推动下，中国新型储能市场持续扩容，大型独立储能、工商业储能及海外储能需求快速增长，为公司业务提供成长土壤；但行业产能扩张与价格竞争同样激烈，公司需要在规模扩张与盈利质量之间寻找平衡。

从行业政策看，136号文件的落地加速了电力现货市场建设，储能电站的收益模式正从容量租赁向现货套利、辅助服务等多元收益转变，对储能系统的智能化运营能力提出更高要求，公司自研软件平台与电力委托交易服务的协同价值有望进一步显现。（港湾财经出品）