50万台交付背后：联合动力3.26亿减值暴增274% 现金流腰斩

作为此前年净利润超11亿元的电驱领域头部企业，汇川联合动力上市未满一年便出现业绩亏损，同时伴随股价波动。

8月24日晚间，上市未满一年的汇川联合动力披露2026年半年报，报告期内公司实现营收95.12亿元，同比增长3.98%，归母净利润同比由盈转亏，净亏损8809.42万元。

次日公司股价低开低走，盘中触及14.66元每股的上市以来低点，收盘跌6.76%，报15.32元每股，总市值约368.4亿元。

对比2025年9月上市首日30.9元的收盘价，公司当前股价已接近腰斩，上市初期37元的盘中最高价，截至目前尚未被突破。

这份业绩表现的背后，是公司营收与成本增速倒挂、大额减值计提以及转型投入前置的多重叠加影响。

利润端双重挤压

营收微增的背后，是成本端的更快扩张。

根据半年报披露的财务数据，上半年公司营收仅增加3.64亿元，营业成本却增长6.78亿元，成本增速8.90%，显著高于收入增速。综合毛利率从上年同期的16.73%降至12.79%，对应毛利同比减少约3.14亿元。

电驱与底盘系统是公司第一收入支柱，上半年收入同比增长7.99%，对应的成本增速却达到12.65%，业务毛利率同比下降3.58个百分点。

电源板块业务表现相对较弱，收入同比下滑23.62%，毛利率从上年同期的16.23%降至8.08%。

半年报数据显示，3.26亿元的减值损失，成为另一重影响利润的重要因素，同比增幅高达274.88%。

其中存货跌价准备计提占比超七成，主要原因包括部分合作车型销量不及预期，发出商品周转放缓，叠加上游原材料价格波动推高存货成本，相关存货可变现净值持续低于账面成本，属于汽车零部件行业常见的经营风险范畴。

应收账款账龄被动拉长，坏账计提比例同步提升。技术路线快速迭代，部分专用设备与模具可复用性下降，固定资产减值压力显现。

根据半年报披露信息，上半年公司全资子公司深圳新能源补缴税款1.105亿元，该笔支出全部计入当期损益。即便剔除这笔非经常性支出影响，联合动力当期盈利水平仍低于上年同期。

研发投入持续加码，上半年研发费用6.66亿元，占营收比重达到7%，且全部费用化。

研发人员较上年同期增加300人，智能底盘事业部人员增幅超过120%，高强度前置投入直接拖累当期利润表现。多重因素共同作用下，联合动力上半年利润端出现明显承压。

转型的现实账本

盈利承压之下，联合动力押注智能底盘与海外市场，试图打造第二增长曲线。联合动力财报显示，上半年公司拿到17个国内乘用车客户定点，9个海外客户定点。

匈牙利与泰国生产基地实现批量交付，海外业务收入7.47亿元，同比增长10.83%，毛利率达到27.41%，显著高于国内业务的11.55%。但海外收入占总收入比重仅7.85%，体量尚小，短期难以对冲国内业务的盈利下滑。

智能底盘业务的商业化进度低于市场预期。目前仅800V全主动液压悬架泵实现批量交付，线控转向、线控制动、运动域控制器等核心产品，仍处于客户送样与定点测试阶段。

根据汽车零部件行业普遍规律，产品从获得客户定点到实现量产装车，需要经历1至2年的工程验证周期，期间需要持续投入开发资源，无法在当期形成收入贡献，属于行业正常的业务推进节奏。

定点数量不直接等同于收入规模。17个国内定点如果分散在不同客户的不同车型平台，难以形成规模化的平台复用效应，反而可能推高定制开发成本与设备投入。

海外定点同样面临本地化生产、认证、供应链配套与回款周期的多重考验，高毛利背后对应更高的运营成本与更长的现金周转周期。

这些转型过程中的客观特征，也直接反映在公司当期的财务表现中。上市前公司曾连续三年实现净利高速增长，2025年上市当年净利润突破11亿元。

如今上市首份中报即出现亏损，股价持续走低。联合动力公开表示，未来将继续聚焦主业推进技术迭代与产品创新，推进动力域与底盘域融合相关技术布局。

市场各方也在持续关注公司转型投入的落地效果，以及相关业务何时能够转化为实际的盈利与现金流贡献。