天汽模主业失血 十年并购终成报表赌注

天汽模（002510）的账面利润构成，已与核心主业盈利能力出现明显背离。天汽模2026年半年报撕开主业失速的真相。

8月25日，天汽模发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入9.65亿元，同比下降4.95%；归属于天汽模股东的净利润958.58万元，同比下降56.24%；扣除非经常性损益的净亏损39.60万元，同比下降105.27%。

天汽模核心模具业务基本丧失造血能力，整体利润完全依赖对东实股份的投资收益托底。

2026年上半年天汽模经营性现金流净额达1.22亿元，同比大增140.89%，有息负债规模同比压降超三成，现金流状况边际改善。

这场跨越十年的并购长跑，从早期财务投资走到当前控股收购关口，正成为这家老牌企业唯一的增长出路。

看似是项目验收节奏引发的短期波动，实则是主业盈利能力持续退化的必然结果。

目前天汽模模具业务在手订单达28.32亿元，覆盖特斯拉、小米、比亚迪等头部新能源车企，为后续业绩确认提供基础支撑

主业盈利底线击穿

收入下滑并非订单萎缩。天汽模解释高毛利海外模具项目本期验收交付减少，国内低毛利配套项目占比被动抬升，在手订单储备依然充足。

这种说法只解释了营收规模的小幅波动，无法说明利润端的断崖式下滑。营业总成本9.48亿元同比仅下降2.12%，营收降幅远超成本降幅。收入收缩更快成本刚性更强，直接挤压盈利空间。

存货跌价计提持续增加，本期资产减值损失4009.87万元，同比多计提834.49万元，年年减值的存货正在持续侵蚀主业利润。

所得税费用的口径变化放大了业绩跌幅。本期所得税费用372.96万元，去年同期为-678.36万元的所得税收益，一正一负相差超千万元。

去年同期依托大额资产减值确认递延所得税资产，推高账面利润。今年无新增可抵扣暂时性差异，递延所得税收益消失，直接形成千万级利润缺口。

两年同期利润总额仅相差157万元，所得税单一科目就造成了净利润的大幅落差。2025年天汽模营收净利已经双降，全年营收23.83亿元同比下滑13.21%，归母净利润同比下滑30.86%。

全体董监高薪酬同步下降15.87%至456万元，董事长王易鹏未从上市公司领取报酬。天汽模连续两年不进行现金分红，主业经营压力已经传导至管理层薪酬与股东回报层面。

另一方面，天汽模主动优化债务结构释放业务空间。上半年短期借款同比下降54.90%至2.09亿元，长期借款同比下降22.99%至5.04亿元，利息支出减少有效缓解短期资金压力。

航空业务板块成为第二增长曲线，上半年实现销售收入5138.02万元，已切入商飞C919、空客A220等重点项目供应链。

并购押注报表救赎

对东实股份的投资，是当前报表里唯一的亮色。本期投资收益8020万元同比增长62.89%，增量全部来自联营企业的权益法收益。

东实股份上半年实现净利润2.13亿元同比增长9.13%，这家天汽模25%的股权贡献了天汽模绝大部分利润。若剔除投资收益增量，天汽模营业利润将直接陷入亏损。

这场收购已经走了整整十年。2017年天汽模以1.73亿元竞得东实股份25%股权，此后东实股份冲击IPO折戟，估值从72亿元缩水至30.51亿元，折价幅度接近六成。

天汽模的收购方案历经两次调整，从纯现金收购50%股权改为发行股份加现金收购60%股权，交易对价18.3亿元。

新疆国资入主上市公司后，交易推进速度明显加快，目前已通过反垄断审查，深交所问询函回复已正式披露，重组审核工作有序推进。

交易完成后天汽模将持有东实股份85%股权，实现绝对控股。本次交易设置2026—2028年累计不低于9.3亿元的业绩对赌，业绩补偿上限可完全覆盖商誉风险，交易完成后天汽模将正式构建“模具+汽车零部件”双主业格局，双方在车身、底盘、动力系统领域具备高度业务协同性。

东实股份2026年上半年实现营收20.76亿元，营收规模是上市公司两倍，净利润是五倍有余。

一旦完成并表，上市公司的营收利润规模将直接跃升，报表数据会迎来大幅改善。根据备考财务数据，重组完成后天汽模归母净利润将增长超3倍，每股收益显著抬升。

天汽模给出的业绩承诺为2026至2028年累计净利润不低于9.3亿元，补偿机制可全额覆盖商誉。

此类体量差异较大的并购交易通常伴随整合风险。自身主业尚未企稳的天汽模，能否顺利消化体量更大的标的资产，能否兑现模具与零部件的产业协同效应，都存在不确定性。

东实股份自身客户集中度偏高，前五大客户销售收入占比超七成，其中东风系客户贡献常年占比近五成，新能源业务增长能否持续也有待验证。

本次并购交易若顺利完成，将快速改善上市公司短期报表表现，能否真正实现产业协同、修复长期盈利能力，仍需后续运营数据验证。