两面针2026年中报：酒店用品板块收缩致营收降9.22% 扣非转亏经营现金流由正转负

一、战略基调对比：由"高质量发展攻坚"转向"稳经营、控成本"

两面针2026年半年报开篇将上半年经营工作概括为"稳经营、拓市场、控成本、强管理"，而2025年年报将全年主题定为"锚定高质量发展目标，聚焦主责主业"，并将2026年定义为"'十五五'规划开局之年，更是公司高质量发展攻坚之年"。两期表述对照显示，公司经营重心已从扩张期的高质量攻坚切换为防御性的稳经营与控成本，这一转向与报告期内酒店用品业务收缩直接相关。

二、行业判断明显转谨慎：消费大盘减速，酒店用品由"契机"变"承压"

公司引用的宏观数据显示，2026年上半年社会消费品零售总额248,722亿元，同比增长1.3%，较2025年上半年的同比增速5.0%明显回落。对细分行业的定性随之调整，其中酒店用品行业的判断变化幅度最大：2025年半年报称"迎来了广阔的发展契机"，2025年年报改判为"整体承压运行"，2026年半年报进一步表述为"延续承压运行态势"，并补充了行业结构性数据——全国酒店客房连锁化率已达41%、酒店耗材价格竞争激烈、消耗量减少，绿色转型政策（推广可降解物品、大瓶装或可续充型洗浴用品）正推动行业洗牌。

三、业务板块变化：江苏实业收入缩水并由盈转亏

报告期内公司主要经营主体的收入与盈利格局发生显著变化。对公司净利润影响最大的子公司江苏实业公司（酒店用品板块）2026年上半年实现营业收入3.41亿元，较2025年上半年的4.37亿元明显收缩，净利润为-319.08万元，而2025年全年净利润为1,693.89万元，由盈转亏。公司将其归因于"酒店用品相关业务收缩、市场需求下滑、行业竞争加剧等多重因素叠加"。

板块分化特征明显：母公司收入基本持平，继续依托院士工作站推进口腔护理产品研发，并承担"中药牙膏核心技术"这一核心竞争力载体；医药板块亿康药业收入虽由5,140.55万元降至4,501.54万元，但仍保持盈利，核心产品苍鹅鼻炎片登陆央视展播并进入广西《生物医药名优产品目录》；芳草公司收入由1,530.02万元降至1,066.35万元且亏损扩大。

利润结构的归因也发生切换：2025年上半年亏损主要由持有的中信证券股票公允价值变动损失1,532.06万元造成，扣非净利润为正481.13万元；2026年上半年公允价值变动损失收窄至-17.64万元，归母净利润-468.12万元、扣非净利润-660.22万元转为由经营性因素主导，表明2025年年报中归因于资本市场的利润扰动已让位于主业经营压力。

四、研发投入与能力建设：投入强度维持，产能与平台布局继续推进

研发费用方面，2026年上半年为9,420,686.47元，同比增长1.08%；2025年全年研发投入合计19,099,016.14元，占营业收入比例为1.80%，研发费用同比增长10.24%，研发人员数量133人、占公司总人数8.06%。成果方面，2025年度公司获得专利4项（发明专利1项、实用新型专利1项、外观设计专利2项），作为主要起草单位参与完成国家标准4项、行业标准1项。

平台建设延续性较强：行业首个口腔大健康院士工作站于2025年设立后，2026年上半年继续承担牙膏产品研发任务；报告期末在建工程较上年末增长47.62%，公司说明主要系"技改项目以及口腔护理产品生产基地投入增加"，与2025年年报披露的"洗化车间、仓储等技改项目落地运行"形成衔接，产能端投入仍在加码。

五、财务质量：收入降幅大于成本降幅，现金流由正转负

三组数据值得关注：其一，收入降幅（-9.22%）大于成本降幅（-7.47%），在公司未披露分产品毛利率的情况下，量价两端均承受压力；其二，销售费用同比增长3.62%，收入下滑背景下费用投放效率承压；其三，经营活动现金流量净额由3,667.84万元转为-2,192.89万元，公司说明系"材料采购支出增加"所致，对比2025年上半年"材料采购款减少"形成的高基数，现金流的转负意味着经营层面的资金缺口扩大。

资产端变化亦指向收缩与调整：投资活动现金流量净额6,572,295.78元，上年同期为-30,666,864.10元，主要系本期收到土地收购补偿款——公司于2026年3月与柳州市土地交易储备中心签订《国有土地使用权收购补偿合同》，补偿总额3,210.48万元，已收到首期补偿款1,605.24万元，本期尚未确认收益。金融资产方面，期末交易性金融资产287,030,782.71元，报告期内收到中信证券2025年度分红408.31万元。

六、风险认知与治理结构变化

风险框架方面，2026年半年报"可能面对的风险"列示的四项内容（市场竞争加剧、渠道结构变革、原材料价格波动、投资风险）与2025年年报完全一致，管理层未新增风险维度，也未调整风险排序，但对行业风险的描述语气已明显转向审慎（如新增"酒店耗材价格竞争激烈、消耗量减少"等表述）。

治理层面出现两处结构性变化：其一，2026年2月完成第九届董事会换届选举及高管聘任；其二，报告期后2026年8月3日，控股股东协议转让完成过户登记，控股股东由广西柳州市产业投资发展集团有限公司变更为广西国控资本运营集团有限责任公司，实际控制人由柳州市国资委变更为广西壮族自治区国资委，广西国控直接持股28.00%，与其一致行动人合计持股29.59%。此外，公司参与设立的柳州两面针民生大健康产业基金（总规模5亿元，公司拟认缴15,000万元、占比30%）于2025年3月完成工商登记，报告期内无进一步进展披露。

综合结论

2026年上半年是两面针经营基调由攻转守的确认期：2025年年报提出的"构建多元产品矩阵、深化全域渠道融合、数智转型、绿色发展"年度计划，在执行层面部分兑现（院士工作站运行、环保材料推广、口腔护理产品生产基地投入在建），但受酒店用品行业"延续承压"拖累，作为核心收入来源的江苏实业公司收入收缩并由盈转亏，公司整体收入、扣非利润、经营现金流三个维度同步走弱；医药板块保持盈利成为少数正贡献来源。利润表上资本市场波动的扰动（公允价值变动损益）已大幅弱化，业绩压力从表外回归主业本身。同时，实际控制人变更、董事会换届及土地收储等事项表明公司正处于治理与资产结构调整的窗口期，2026年下半年酒店用品业务能否止跌、母公司口腔护理新品放量节奏以及新控股股东下的战略定位，将是观察公司经营走向的关键变量。

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