交银国际：维持九毛九(09922)“中性”评级 目标价1.30港元

智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，九毛九(09922)发布2026年上半年业绩，整体符合预期。受成本优化及太二经营改善带动，公司盈利能力持续修复。1H26公司实现收入23.9亿元(人民币，下同)，同比-13.2%;归母净利润同比+24.9%至7,580万元，净利率升至3.2%;店铺层面经营利润率同比+1.4个百分点至13.2%。交银国际维持其盈利预测不变，维持目标价1.30港元及“中性”评级。

交银国际主要观点如下：

1H26业绩符合预期，受成本优化及太二经营改善带动

尽管收入仍录得下降，公司盈利能力持续改善，店铺层面经营利润率同比+1.4个百分点至13.2%，公司归母净利润同比+24.9%至7,580万元，净利率升至3.2%。整体而言，公司经营质量较去年有所改善，盈利能力出现修复，主要由太二品牌带动;但九毛九、怂火锅的调整仍未完成，新模型及其他新品牌的长期贡献亦仍需进一步验证。因此，该行维持盈利预测不变，维持目标价1.30港元和中性评级。

太二中国内地调改效果进一步释放

1H26太二实现收入约18.0亿元，同比降7.8%，主要受门店数量减少及部分门店调改影响。其中中国内地同店1Q-2Q26连续两个季度实现双位数同比增长，显示存量门店需求正在修复;与此同时，翻台率由3.1次提升至3.5次，整体门店经营利润率由13.4%提升至14.9%。公司目前已完成351家内地太二新模型门店升级，并计划争取于2026年内基本完成剩余存量门店的升级。公司于近期推出首家6.0模型店，有望进一步推动客流及单店利润率改善。公司维持利润率目标，目标2026年门店经营利润率提至16%，2027年进一步改善达到17%-18%。

九毛九及怂火锅仍处于调整期

1H26九毛九收入约1.8亿元，同比降22.0%，门店经营利润率由12.7%下降至10.2%，主要受低效门店退出及旧模型同店承压影响。截至8月底新模型已开出7家门店，市场反馈积极、翻台率达到4.5次，高于旧模型同期，初步验证山西菜馆定位及模型调整方向;公司2H26将以打磨“1+N”产品矩阵及单店盈利模型为主。怂火锅方面，1H26收入同比降36.4%至2.6亿元，门店经营利润率3.5%，基本维持稳定;公司1H26主动关闭8家低效门店，下半年预计继续关闭10+家低效门店，并重新聚焦麻辣火锅、提升品牌体验。该行认为，两个品牌调整仍需要时间，但随着门店调改推进，其对集团利润的拖累有望逐步收窄。