低利率时代的“长跑者”，天弘基金大固收何以穿越周期

本文来源：时代财经 作者：黄宇昆

低利率时代，当资产荒成为行业常态，Alpha 获取难度抬升，细微的费率差就能左右产品的实际回报，固收赛道的比拼早已告别单一基金经理的个人博弈，能否穿越周期，本质考验机构的组织与平台综合实力。

作为公募基金行业一线的固收大厂，近年来天弘基金固收业绩保持持续突出。国泰海通证券的数据显示，天弘基金整体固收基金近7年、10年的绝对收益排名在固收类大型公司中均位居前3；旗下48只成立满7年的基金产品中，44只跑赢同期业绩基准，占比达91.67%；近十年维度跑赢基准占比达91.43%，两项数据均超出行业平均10个百分点以上。

这份长跑成绩单，并非来自个别机会的博弈或者投研灵感，而是源于标准化体系、数智化平台、一体化协作共同搭建而成的系统性能力。在行业集体感慨固收业绩难做的当下，透过业绩与规模表象不难看见，支撑天弘基金这份长跑表现的底层能力，依旧处在持续迭代生长的过程之中。

图源：图虫创意

非货规模占比近4成，大固收业绩突出

当大部分人对天弘基金的印象还停留在“天弘余额宝”时，这家成立超过20年的老牌公募，早已摆脱对货币基金的单一依赖，在非货赛道跻身行业头部。

Wind数据显示，截至2026年6月末，天弘非货规模达4824亿元，对比2019年6月末447亿元增长近10倍（9.79倍），行业排名从第38位提升至第15位；非货规模占比由当年3.72%升至39.4%，实现了非货多元业务齐头并进的格局。

更硬核的数据来自于业绩。天弘永利债券是天弘基金旗下成立最早的债券基金产品，截至今年二季度末，基金定期报告显示，天弘永利债券B自2008年4月成立以来累计收益达到172.90%，跑赢业绩比较基准57.36个百分点，过去17个完整年度内，天弘永利债券B有15年实现正收益。

除了有业绩突出的拳头产品，天弘基金产品的整体表现同样亮眼。据国泰海通证券数据，截至今年6月30日，天弘基金固收类产品近十年收益率为63.86%，排名行业9/80；天弘旗下纯债类基金近7年绝对收益位列行业前12%(12/103)，偏债类基金近7、10年收益稳居行业前20%(20/104、12/74)，整体固收产品收益近7年、10年的绝对收益排名在固收类大型公司中均位居前3(2/17、3/17)。

短跑看冲劲，长跑看体系，不难看出，时间维度拉得越长，天弘基金的业绩排名反而越靠前，是一条典型的“长跑型”曲线。

在头部固收大厂中，天弘基金拥有一套“少而精”的产品体系——主动固收产品数量偏少，但品类齐全。产品线主要分为四大类：熊市类产品、中性偏空类产品、中性偏多类产品、趋势牛市型产品。对于不同的产品，天弘基金都有不同的基金经理负责，此外，为了能够在任何市场环境下都能为客户推荐优秀的产品，天弘基金还创新地推出负久期产品。

产品不贪多，但每一只都有清晰定位。这本身就是一种能力：它要求团队对市场环境有准确判断，再把判断转化为对的产品。

投研能力持续进化，筑牢穿越周期的底气

罗马不是一天建成的，长期业绩靠前只是结果，真正的问题是能力从哪来？作为老牌固收大厂，天弘基金给出的答案来自于两方面：信用研究体系的持续进化和五周期模型的迭代。

“信用研究能力对于任何一家大型资产管理公司来说，都是需要长期保有的一种核心能力。”天弘基金张士扬表示，天弘基金并不在意这类资产短期关注度是否阶段性向下，而是希望公司在这个细分领域具备良好的行业竞争力。

据了解，天弘基金目前已搭建了非常完整的信用研究体系，并且还在持续进化中。在信用债领域，天弘基金做到对公开债发行主体及债项从品种到期限的全覆盖，并对所有覆盖的信用主体按行业形成统一评级框架，21个行业模型覆盖超过80%的发行主体，形成标准化的结果。

其次，通过强大的系统能力，天弘基金打通了投研交易之间的沟通壁垒，实现了投研的深度融合，构建了完全基于内部评级的收益率曲线，支撑个券定价和策略选券。此外，天弘基金不再依赖外部评级和收益率曲线，系统中实时的评级迁移矩阵、跟踪统计、定价模型和深度报告，完全向投资和交易员开放。研究不再是研究员个人的看法，而是团队可检视、可复用的整体观点。

体系的价值最终由实战检验。去年年底，天弘基金是全市场最早抄底地产信用债的基金公司之一，这也是天弘固收团队今年整体业绩靠前的重要原因。“信用体系的梳理，帮助我们在今年有很好的业绩起步。”天弘基金固收基金经理赵鼎龙说。

两年前，天弘基金固收团队把影响债券走势的周期，按照自上而下的顺序，拆分为宏观周期、政策周期、机构行为周期、仓位周期、情绪周期，推出“天弘五周期”模型；两年过去，低利率时代的债券市场实现收益的方式已经转变，为了适配这种变化，“天弘五周期”模型也在持续迭代。

具体来看，过去两年“天弘五周期”模型进行了三方面的迭代，一是加强了对上两层宏观周期和货币政策周期的定量刻画，将数据颗粒度做到了日度跟踪；二是将模型和日常仓位调整结合，形成仓位中枢机制，例如，模型给出久期建议中枢，基金经理可以在中枢上下一定幅度内偏离，但不能大幅偏离，形成主观和客观指标双结合；三是将信用跟踪模型融入五周期模型，通过分析信用利差变化，判断当下适合买哪种类型的信用债，从而更加快速、精准地在不同市场环境下为客户推荐合适产品。

市场永远处在动态变化之中，一套投研框架无法一劳永逸地适配所有行情，真正的长跑能力，在于可以跟随外部环境完成自我更新。“我们的许多指标，都是带有原创思维的。目前这套模型的迭代速度在加快，甚至每周开会的时候，我们的团队都会迸发一些有趣的投资逻辑和指标。”赵鼎龙说。

个体的认知会有边界，但平台的价值在于可以沉淀集体智慧，持续拓宽能力的边界。天弘基金这条长跑业绩曲线背后，不只是过往周期交出的答卷，也暗含面向未来的底气：当外部市场范式再度切换，这套可以自我进化的投研体系，仍有进一步向上生长的空间。

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。本基金根据侧袋机制指引及相关配套规则的要求，于2021年调整过基金投资策略，具体请阅公司官网披露的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。

注：大、中、小型公司的划分：按照国泰海通证券规模排行榜近一年主动权益（主动固收）的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动权益（主动固收）规模占比达到全市场主动权益（主动固收）规模50%（取累计规模占比超过 50%的最小值作为划分线）的基金公司划分为大型公司。

天弘永利债券型证券投资基金B类成立于2008年04月18日，成立以来17个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2009年1.01%(2.07%)、2010年5.44%(2.00%)、2011年-0.91%(3.79%)、2012年7.89%(4.03%)、2013年2.03%(1.78%)、2014年10.17%(9.41%)、2015年15.50%(6.50%)、2016年2.99%(1.83%)、2017年1.86%(0.25%)、2018年0.04%(8.21%)、2019年13.79%(4.59%)、2020年11.53%(2.97%)、2021年14.34%(5.09%)、2022年-1.51%(3.3%)、2023年1.96%(4.77%)、2024年6.13%(7.6%)、2025年3.37%(0.65%)，其中15年正收益，业绩数据来源于基金定期报告。历任基金经理：蔡采（2008年04月18日-2008年05月30日）、袁方（2008年04月19日-2009年06月06日）、姚锦（2009年03月17日-2011年03月03日）、朱虹（2010年05月19日-2011年12月08日）、陈钢（2011年11月18日-2015年04月24日）、姜晓丽（2012年08月03日-2026年02月09日）、张寓（2021年03月27日-至今）、杜广（2021年06月19日-2024年08月23日）、赵鼎龙（2021年11月30日-2024年09月27日）、杜广（2026年01月27日-至今）。申购费：A类：0.00%；C类：0.00%；B类：申购金额M＜100万元时费率为0.80%，100万元≤M＜500万元时费率为0.40%，M≥500万元时为1000元/笔；E类：申购金额M＜100万元时费率为0.80%，100万元≤M＜500万元时费率为0.40%，M≥500万元时为1000元/笔。赎回费：A类：持有期限N＜7日费率为1.50%，7日≤N＜30日费率为0.75%，30日≤N＜60日费率为0.30%，N≥60天费率为0.00%；C类：持有期限N＜7天费率为1.50%，N≥7天费率为0.00%；B类：持有期限N＜7日费率为1.50%，7日≤N＜90日费率为0.10%，N≥90天费率为0.00%；E类：持有期限N＜7日费率为1.50%，7日≤N＜90日费率为0.10%，N≥90天费率为0.00%。销售服务费年费率A类：0.40%；C类：0.30%；B类：0.00%；E类：0.00%。