中报观察 | 公允值暴涨131倍 8万亿巨头中国人寿的“权益红利”

观点网 8月28日，中国人寿甩出一份堪称“炸场”的成绩单。

期内，中国人寿实现营业收入4343亿元，同比飙涨81.5%；归母净利润1344.89亿元，增幅高达228.6%，每股收益4.76元，加权平均净资产收益率跃升至21.07%，总资产则稳稳站上8.09万亿元的台阶。

公司亦加码分红，中期每股派息0.358元，合计101亿元，同比多了五成。

总裁利明光在次日业绩会上颇为自信：“这是一份功能性和盈利性、速度和效益、规模和质量、发展和安全有机统一的优良答卷。”

然而，真正引人入胜的戏码，藏在利润与现金流的“错位”里。

利润表上，公允价值变动损益从去年同期的10.29亿元狂飙至1358.35亿元，暴涨131倍，换句话说，利润的大头来自投资端“市价重估”的浮盈，而非真金白银落袋。

与此同时，经营活动现金流净额却同比下降5.8%，公司解释为“年金给付增加”。

一边是账面上汹涌的利润浪花，一边是口袋里流出的现金细流，这份盈利究竟是“实至名归”，还是“纸上富贵”？

负债端：保险底盘扎实

负债端，是寿险公司的“压舱石”，也是利润的“蓄水池”。

中国人寿这半年的表现，像一位经验丰富的舵手，在利率下行的暗流中，稳稳地把住了航向。

数据显示，上半年，中国人寿实现总保费收入5366.34亿元，同比增长2.2%，增速看似温和，但结构藏着惊喜。其中，新单保费1800.39亿元，增长11.6%；续期保费3565.95亿元，长险有效保单3.28亿份，底盘扎实。

最亮眼的，是首年期交保费首次在半年内突破千亿元大关，达到1012.94亿元，同比猛增24.7%。其中十年期及以上长期保单贡献了361.21亿元，增长19.2%，占比升至35.66%。

在预定利率一降再降的当下，拉长负债久期，无异于用更低的“利息成本”锁住未来几十年的现金流。

渠道端则上演了一出“双核驱动”的好戏，其中，个险渠道依旧是定海神针，总保费4022.69亿元，首年期交保费755.26亿元，增长17.9%，十年期以上保单占比近半，保费为360.94亿元。

银保渠道则是上半年的一匹增长黑马，同期实现总保费814.58亿元，增速12.4%，新单保费416.61亿元，增长16.1%，首年期交保费更是飙升49.3%至254.35亿元。

续期保费占比已达48.86%，说明银保不再是“一阵风”的趸交生意，而是有了持续供血的底气。合作网点也提质增效，星级网点数量暴涨59.9%，渠道深耕的痕迹清晰可见。

作为寿险公司的核心的“家底”，截至6月末，公司内含价值1.61万亿元，较上年末增长10%。

截至6月末，这个数字达到1.61万亿元，较年初增长10%。而衡量新保单赚钱能力的新业务价值，上半年录得381.67亿元，同比大增33.7%。同期，保险合同服务业绩提升27.7%，达108.7亿元，说明新单利润正在加速“落袋为安”。

把镜头拉远，放到整个行业里看，这份成绩更显分量。

金融监管总局数据显示，上半年全国保险业原保费增速3.25%，人身险公司增速3.65%，且二季度受高基数和产品切换影响明显放缓。

相较之下，中国人寿新单保费11.6%、新业务价值33.7%的增速，双双大幅跑赢行业，这也意味着，头部公司在调整期不仅没被拖累，反而加速吞噬市场份额。

主业之外，中国人寿还围绕机构养老、居家养老、健康服务三大板块布局“保险+康养”生态，已落地全国19个城市、39个项目，试图以养老健康服务提升客户黏性与产品溢价，为未来增长培育新的支撑点。

资产端：权益投资加码

如果说负债端是稳定器，那么投资端就是中国人寿利润的放大器。

数据显示，上半年，中国人寿实现总投资收益3145.04亿元，同比猛增146.7%，增量接近1870亿元。

期内总投资收益率达到5.58%，较上年同期提升229个基点，光这个数字就足以让不少同行眼红。其中净投资收益1040.24亿元，同比增长8.3%，算是一份稳健的“基本盘”收益。

但真正的爆发力来自另外两条腿，投资收益1129.02亿元，增长77.3%，来自资产规模扩大与主动操作；公允价值变动损益1358.35亿元，而去年同期仅有10.29亿元，涨幅超过131倍。

换句话说，仅公允价值变动这一项，就已经超过了当期归母净利润，对利润的“贡献率”超过100%。

这意味着什么？本期利润的增量，几乎全部来自交易性金融资产的账面浮盈，这不是承保赚来的，不是债息收来的，而是市场情绪和权益仓位共同“吹”出来的。

更直白点说，这是一场资本市场反弹与国寿庞大体量碰撞出的火花，很美，但也带着温度计的敏感，一旦市场遇冷，国寿的利润也将同步受到影响。

这把火是公司主动点起来的：截至6月末，投资资产7.95万亿元，较年初增长7.0%。

配置结构上，固定到期日金融资产占69.50%，其中债券占57.06%，稳稳压住阵脚；同时，公司在权益类资产的悄然加仓，股票持仓从上年末的8353亿元增至10378亿元，基金从4218亿元增至4844亿元，股票和基金合计配置比例由16.89%升至19.14%。这2.25个百分点的上移，在7.95万亿的盘子下，撬动了千亿级的浮盈增量。

业绩会上，管理层透露，公司投资“新质生产力”的年均复合增速达30%，规模已超5400亿元。股权直投、PE基金、母基金、并购基金、S交易……几乎玩遍了所有股权工具。

这些“新质”标的，恰好是会计利润波动的放大器，国寿在公开权益投资上采取“双轨计量”：一部分是高分红的蓝筹股，价值波动不计入当期损益，而计入资产负债表中的其他综合收益；另一部分是成长型和新质生产力标的，收益和市值波动计入当期损益，直接“穿透”利润表。于是，当市场向上时，浮盈汹涌而来；若市场掉头，利润也会随之剧烈晃动。

不过，面对这种波动，管理层表现得相对淡定：“新准则下，大部分投资资产按市价计量，短期收益起伏是时点性、阶段性的，不代表经营质效的根本变化。”

不过，管理处亦强调，资本市场的短期波动往往也蕴含着布局机遇，作为耐心资本，不仅要有承受波动的定力，更要有把握机遇的能力。

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