科兴制药半年报净利大增66%，扣非却亏7836万：主业低迷依赖私募基金价值变动，大股东连续套现

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蓝鲸新闻8月25日讯（记者 屠俊）日前，科兴生物制药股份有限公司（科兴制药，688136.SH）披露2026年半年报，公司上半年实现营业收入约6.07亿元，同比下滑13.33%；归母净利润约为1.34亿元，同比大幅增长66.71%。然而，公司扣非净利润却录得亏损约7836万元，上年同期为盈利4527.91万元，止盈转亏，同比下降273.05%。业绩呈现明显的“虚胖”特征。这份“亮眼”成绩单几乎完全由一笔私募基金投资撑起——公司持有的“招赢朗曜成长二期基金”份额在报告期内贡献了约2.46亿元的公允价值变动收益。

而与这笔投资形成对比，科兴制药正在面临核心产品量价齐跌、主营业务承压的困境，在此背景下，科兴制药正试图通过加大研发投入和推进港股上市来寻求突围。然而，控股股东在2025年股价历史高位期间的连续大规模套现，也让市场对其长期信心和公司治理产生了疑虑。

押注私募基金，主业深陷困境，核心产品量价齐跌

半年报显示，归母净利润大增主要并非来自主营业务改善，而是源于非经常性损益，合计高达2.12亿元。核心贡献是公司持有的私募基金份额公允价值变动收益约2.48亿元，其中参与招赢朗曜成长二期基金就贡献了约2.46亿元。

科兴制药于2021年9月出资2亿元认购参与招赢朗曜成长二期基金，投资目的是借此拓宽与大健康领域企业的潜在合作机会，为主营业务赋能。不过该基金并非只是专注医药行业，科兴制药曾经公告，该项基金投资领域为医药健康、新能源、高端制造、消费升级、TMT、节能环保等行业。科兴制药作为有限合伙人不参与标的基金投资及投资退出的决策，标的基金执行事务合伙人内部组建投资决策委员会，对项目投资的立项、投资、投后管理重大事项及退出进行专业决策。

根据科兴制药半年报，截至半年报报告期末2亿元已经全部投出，累计已投资标的企业28家。截至期末已完全退出4个项目，6个项目部分退出，报告期利润影响约2.46亿元，累计利润影响约3.38亿元。

有业内人士指出，虽然这笔基金投资在此次半年报中“扮靓”了报表，但基金投资还是存在风险。且这笔投资收益是非经常性的，不可持续。公司核心的医药主业仍在承压，上半年营收出现下滑，扣非净利润甚至出现亏损，显示了该公司主营业务的真实困境。

科兴制药在半年报中指出，公司营业收入较上年同期下降13.33%，主要受国内外竞争加剧，集采扩面，同时叠加增值税政策变化的影响。

值得一提的是，就在今年5月6日，科兴制药向香港联交所更新递交了上市申请，这是继2025年11月6日首次递表后的第二次递表。公司此次港股IPO募资净额,将主要用于创新药及生物类似药研发、引进优质药物、搭建海外营销团队和补充运营资金等方面。

从业务结构看，科兴制药目前有6个自有产品已获批上市，其中“赛若金”、“依普定”、“白特喜”、“常乐康”是主要的收入来源，整体营收规模占公司总收入的比例在2023年超过96%，不过在2025年下降至约80%。

据港股招股书，2023-2025年，科兴制药销售依普定所产生的收入分别为6.08亿元、6.54亿元、6.45亿元，占同期营业收入的比例分别为48.30%、46.48%、42.03%；销售赛若金所产生的收入分别为3.11亿元、3.17亿元、2.74亿元，占同期营业收入的比例分别为24.67%、22.5%、17.87%；销售白特喜所产生的收入分别为1.46亿元、1.58亿元、1.46亿元，占营业收入的比例分别为11.6%、11.26%、9.49%；销售常乐康所产生的收入分别为1.43亿元、1.25亿元、1.47亿元，占同期营业收入的比例分别为11.34%、8.89%、9.6%。

值得注意的是，这四款药它们获批时间集中在1998-2007年间，核心专利早已过期或无关紧要，属于典型的“成熟产品”，在此背景下，国家药品集中带量采购（VBP）政策的推进直接导致了相关产品的平均售价下降和毛利率收窄。

港股招股书显示，2023-2025年，依普定药物产品的平均售价分别为21.16元、19.11元、17.67元，赛若金药物产品的平均售价分别为21.45元、20.14元、18.44元，白特喜药物产品的平均售价分别为35.43元、32.72元、30.75元；常乐康的平均售价分别为18.87元、21.09元、18.93元。

此外，2026年1月1日起，部分生物制品增值税计税方式从3%简易征收改为13%标准税率，直接推高生产成本。

研发方面，据招股书，公司拥有 3KX 技术平台，布局 15 个在研管线，含 12 个创新药，3 个项目处于 III 期临床，GB18、GB19 等多个创新药已获中国与美国临床许可。

不过，尽管科兴制药持续强化研发创新，研发投入同比增长33.08%至1.28亿元，占营收比例提升至21.04%，但高昂的研发费用叠加汇兑损失增加，进一步侵蚀了主业利润。

大股东连续高位套现

2020年—2024年，科兴制药营收分别为12.2亿元、12.85亿元、13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元，徘徊在12亿—14亿元区间，增长乏力。

2025年，科兴制药实现营收15.34亿元，同比增长9.03%，归母净利润1.56亿元，同比增长394.17%。看似大幅回暖，实则2020年至2025年公司扣非归母净利润为1.38亿元、4705.23万元、-9660.23万元、-2.01亿元、3525.43万元、5583.28万元，曾连续两年为负，2025年扣非净利润仅5583万元，超六成利润来自非经常性损益，主营业务盈利能力较弱。

值得一提的是，就在科兴制药二度冲击港交所的背景下，在2025年期间，该公司董事长邓学勤通过其控制的深圳科益医药通过集中竞价、大宗交易以及询价转让等多种方式，分多轮进行了减持。

2025年6月，科兴制药股价触及63.91元/股的历史高点，随即迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过集中竞价及大宗交易减持约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减持约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让合计减持逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减持3215.25万股，总套现金额约10.55亿元，控股比例由年初的65.80%降至约49.5%，降幅超过15个百分点。

减持后科兴制药业绩和股价均出现显著下滑，而这一行为也因此受到了市场的密切关注和质疑。