云母龙头荣泰电工“A+H”版图背后：高价并购机器人，1.5亿商誉悬顶

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻8月25日讯，近日，港交所官网显示，浙江荣泰电工器材股份有限公司（简称“荣泰电工”）已于近期向香港联合交易所主板递交上市申请，由中信证券（香港）有限公司担任独家保荐人。

这是该公司继2026年1月29日首次递表、招股书于7月29日失效后的第二次冲击港股IPO。

作为2023年8月已登陆上交所主板的上市公司，浙江荣泰此番谋求“A+H”两地上市，意在拓宽融资渠道以支撑海外产能扩张与机器人新业务布局。然而，公司正面临流动性压力加剧、财务成本飙升、并购整合不确定性等多重挑战。

据招股书，公司成立于2004年，长期专注于耐高温云母复合材料及相关关键精密结构件的研发、生产与销售，核心产品覆盖新能源汽车热失控防护绝缘件、轻量化结构件、家用电器阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带，以及机器人领域所需的电机、直线驱动执行器和传动组件等精密结构件。

根据弗若斯特沙利文的资料，荣泰电工在2025年全球及中国新能源领域云母产品市场收入份额分别为22.7%和12.7%，位居行业首位。

荣泰电工最近三个会计年度（2023年至2025年）营业收入分别为8.00亿元、11.35亿元及13.76亿元；同期净利润分别为1.72亿元、2.30亿元及2.83亿元，复合增长率为28.6%。

2026年上半年，公司实现营收8.98亿元，较2025年同期的5.72亿元大幅增长56.9%，实现净利润1.56亿元，同比增长26.3%。

毛利率分别为35.27%、32.02%、33.10%、34.0%，整体维持在32%至35%区间。2024年毛利率略有回落，2025年已回升。毛利率波动主要源于产品结构优化及原材料成本阶段性变动。

云母复合材料及相关产品始终是公司的核心收入支柱，其中新能源汽车应用产品占比最高，2026年上半年收入达6.98亿元，占总营收的77.7%。

核心品类热失控防护绝缘件期内实现收入6.10亿元。非新能源汽车应用产品主要包括家用电器云母加热器、云母板及电缆云母卷等，2026年上半年收入占比约11.3%。

2025年6月，公司通过收购狄兹精密切入机器人精密结构件赛道，标志着“云母材料+精密制造”双业务矩阵的正式成型。

2026年上半年，关键精密结构件及相关产品收入达9606.1万元，较2025年同期的1018.2万元暴增843.4%，收入占比跃升至10.7%。该业务毛利率高达44.4%，显著高于云母主业。

收购狄兹精密是公司战略转型的关键一步，但也带来了新的风险敞口。该收购为溢价并购，截至2025年9月30日，公司商誉已达约1.5亿元。若狄兹精密未能达成预期业绩目标，商誉减值风险将直接冲击公司利润表。

高速扩张的背后，浙江荣泰资金的流动性压力值得警惕。

报告期内，公司营业成本由2023年的5.18亿元增至2025年的9.20亿元；销售费用由2074万元上升至3460万元，研发费用由4511万元增至6547万元，两项费用均呈逐年增长态势。

其中，研发费用占营业收入比重稳定在4.7%–5.0%之间。费用增长主要源于全球营销网络拓展、新客户认证投入增加，以及机器人精密结构件等新业务研发投入加大。

2026年上半年，公司财务费用同比暴增227%，汇兑亏损高达1.59亿元。这直接导致净利润增速（26.3%）明显低于营收增速（56.9%），盈利质量受到侵蚀。

此外，2026年上半年其他收益由2025年同期的2690.7万元转为负值，主要因政府补助收入同比减少近50%，对非经常性损益构成扰动。

客户集中度偏高的问题同样不容忽视。公司前五大客户收入占比连续三年维持在41.7%至42.5%之间，2026年1–6月进一步升至47.7%；最大单一客户收入占比由2023年的10.8%提升至2025年的13.9%。

公司客户集中度处于中高水平，存在因个别客户订单调整或合作关系变化而影响整体经营稳定性的潜在风险，招股说明书亦将“客户集中风险”列为重要风险因素予以提示。

全球及中国新能源领域云母产品市场保持快速增长，2025年市场规模分别为47亿元和39亿元，预计2030年将分别扩展至147亿元和121亿元，2026至2030年复合年增长率分别为26.2%和24.9%。

政策趋严与电池安全标准持续升级，推动耐高温云母复合材料在新能源汽车热失控防护中的渗透率不断提升；同时，该类材料正加速向机器人、低空经济等新兴应用领域延伸。行业集中度持续提高，具备技术积累、客户认证能力及规模化交付优势的企业逐步占据主导地位。

公司表示，扣除发行费用后，募集资金将主要用于以下方面：扩充全球产能并建设智能制造体系；推进战略投资及收购，强化在新能源安全结构部件与机器人关键零部件领域的布局；开展机器人及新能源安全结构部件的研发工作；进一步强化全球营销网络，支持海外市场拓展与本地化服务能力提升；同时用于补充营运资金，保障日常经营与业务扩张的资金需求。