高盛：上调复宏汉霖(02696)目标价至112.01港元 与山德士合作战略价值显著

智通财经APP获悉，高盛发布研报，维持复宏汉霖(02696)“买入”评级，并将12个月目标价从104.79港元上调至112.01港元。高盛在报告中就复宏汉霖与全球仿制药及生物类似药企业山德士达成战略合作进行分析。截至周四收盘，复宏汉霖(02696)收涨7.32%，报70.35港元，该股今年累计上涨逾23%。

高盛认为，该交易结构相比传统的授权许可（License-out）模式更具显著吸引力，标志着复宏汉霖正从单一产品出海迈向全球生物类似药平台公司的新阶段。

与山德士达成广泛生物类似药合作

复宏汉霖与山德士签订合作框架协议，双方将围绕至多10款单抗及/或抗体偶联药物(ADC)生物类似药产品或成分建立战略合作，并就首批3款产品及1款潜在合作产品的选择权达成具体合作条款。

除7700万美元预付款和800万美元不可退还选择权费外，复宏汉霖有权获得净销售额的40%或净利润的40%，具体视产品经济性而定。管理层指出，默认结构为净销售额40%分成;若生物类似药价格跌破预定阈值，则转为生产成本补偿加利润分成模式。在此情形下，复宏汉霖先收回生产成本，再获得剩余利润的40%，既提供了下行保护，又使公司能够持续深度参与产品长期的商业化价值分配。

高盛认为，这种交易结构在借助山德士全球商业化平台的同时，能让复宏汉霖保留远超传统特许权使用费授权模式下的海外价值。

此次合作是继2025年HLX13(伊匹木单抗生物类似药)协议之后的再度深化，标志着双方从单品合作升级为平台级伙伴关系。高盛认为，这将增强外界对复宏汉霖生物类似药产品组合的认可。

高盛还指出，与山德士合作的战略价值显著——山德士是欧洲生物类似药领导者，亦是美国市场的重要参与者，商业化能力突出。山德士近期上市的地舒单抗生物类似药在美国上市三个季度即占据50%以上市场份额。

CMC与监管执行力是关键差异化优势

高盛认为，此次交易进一步验证了复宏汉霖在全球生物类似药领域的实力，尤其是在CMC开发、监管执行和生产质量方面。管理层强调，复宏汉霖所有向FDA提交的生物类似药申请均获得批准且未收到完全回复函(CRL)，这巩固了公司在持续交付和合规方面的声誉。

高盛表示，随着FDA和EMA日益重视分析相似性与生产稳健性，尤其是在生物类似药领域逐步转向减少或取消验证性III期临床要求的趋势下，上述能力正变得愈发重要。