【券商聚焦】华源证券首予恒基地产(00012)买入评级 指盈利修复弹性强

金吾财讯|华源证券发布研报指，恒基地产(00012.HK)深耕中国香港半世纪，形成“物业发展+物业投资+策略投资”三大业务支柱，长期位居香港住宅市场第一梯队，并持有香港中华煤气(00003.HK)、美丽华酒店(00071.HK)等优质资产。在中国香港住宅市场回暖背景下，公司具备较强的盈利修复弹性。 开发业务方面，FY2025香港权益合约销售金额达193亿港元，同比+71%，销售端率先修复。公司长期通过旧楼收购及市区更新模式在九龙核心区储备低成本优质项目，同时持有4050万平方尺新界农地储备，其中约90%位于北部都会区范围内，账面平均土地成本约235港元/平方尺，显著低于政府收地补偿标准，有望深度受益于北部都会区建设与价值释放。 投资物业方面，物业租赁业务FY2025贡献约55%的营业利润，核心投资物业组合平均出租率维持93%。The Henderson于FY2025末出租率达95%，Central Yards一二期合计总楼面面积超160万平方尺，一期将于2027年开业，红磡及大角咀市区重建项目亦将新增约33万平方尺商业楼面面积，有望进一步夯实经常性收入基石。 财务方面，FY2025净负债率仅18.7%。控股股东李氏家族通过恒基财务提供无抵押且无固定还款期限的长期资金支持，加权平均债务期限延长至3.81年，平均融资成本降至3.41%。FY2025公司主动下调股息至每股1.26港元，但凭借庞大投资物业组合及优质公用事业资产带来的稳定现金流，长期股东回报基础稳固。 华源证券预计公司2026-2028财年EPS为1.65/1.93/2.21港元，对应PE为16.44/14.11/12.30倍，2026财年PB为0.41倍。选取信和置业(00083.HK)、新鸿基地产(00016.HK)及长实集团(01113.HK)作为可比公司，2026财年平均PE为16.59倍、平均PB为0.51倍。考虑到开发业务受益于香港住宅市场复苏、Central Yards等项目落成带动经常性收入增长、优质股权投资持续贡献稳定现金流，盈利修复确定性较强，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：中国香港住宅及商业地产市场复苏不及预期；利率上行。