公用业务稳中求进，增长型业务渐见成果

对中华煤气而言，燃气至今仍是稳定现金流和盈利的主要来源，但这项业务已经不能完全定义公司的未来。

经过多年布局，中华煤气的经营范围已由燃气供应扩展至可再生能源、绿色燃料、延伸业务等众多领域。公司需要回答的问题，也由“如何销售更多燃气”逐渐变成“如何围绕客户的需求创造更多价值”。

最新业绩正是观察这一变化的重要窗口。报告期内，中华煤气实现收入295.26亿港元，归属于股东净利润36.4亿港元。比单项数据升降更重要的是，公司正在形成不同于传统城市燃气企业的增长方式：既有业务继续提供经营韧性，长期积累的客户、运营和产业链能力则开始向新的市场持续延伸。

一、公用事业稳定盈利，“燃气+”拓宽收入边界

香港燃气业务首先体现了公用事业的防御属性。

报告期内，气温上升削弱住宅及商业用气需求，香港居民外游和北上消费增加也对本地餐饮等商业活动构成分流，公司香港售气量因此同比下降3.5%至14,414TJ。不过，售气量下降并未导致香港业务利润明显波动，关键在于收费调整和用户增长形成了对冲。

报告期内，公司香港燃气用户数继续增加1.5万户至207万户。今年8月起，标准煤气收费上调1.25港仙，保养月费提高1港元，增加年度收入约4亿港元。标准收费上调有助于减轻销量下降对燃气收入的影响，按月收取的保养费则能提供相对稳定的经常性收入。由此，即使天气和消费习惯造成短期气量波动，香港业务的利润仍能保持平稳。

内地燃气业务面对的约束则来自暖冬和房地产调整：前者压低采暖及商业用气，后者导致新房接驳和新增居民用户放缓。公司内地售气量总体保持平稳；城燃价差提升0.01元至0.55元/立方米，增加收入约2亿元人民币。

这说明内地燃气的利润驱动力，正在由新增接驳和气量扩张转向单位价差与供应链效率。报告期内，上半年统筹及保供28.4亿方。城燃行业进入低增长阶段后，企业之间的差距不再只取决于拥有多少特许经营区域，而取决于能否以更低成本、更稳定地组织气源。

“燃气+”则进一步改变了传统业务的收入边界。中华煤气不再只向客户销售天然气，而是将燃气、电力、储能组合起来。上半年，“燃气+”新开发大客户98个，实现综合能源收入7.9亿元、毛利2.2亿元，分别同比增长13%和14%，同时带动天然气销量1.1亿立方米。

其意义在于，中华煤气的收费基础由燃气用量扩大至客户的整体能源支出。公司已有大量工商客户，能够了解其生产过程中的负荷特征；气源采购、电力交易及长期运维能力，又使其可以同时优化供能成本和安全性。

此外，水务、固废和家庭延伸业务虽然并非主要增长引擎，但可以持续贡献现金流，并通过有机废弃物循环利用、智能家居及订阅式安全服务，为公司带来额外增量。

二、可再生能源与绿色燃料构建增长新路径

如果说传统业务解决的是业绩稳定性，新能源业务回答的则是中华煤气未来如何增长。

2026年1月，工信部等五部门发布《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》。按照《指南》，工业绿色微电网可集成光伏、新型储能、余热余压余气及智慧能源管控等系统，推动“源网荷储”协同和可再生能源就近消纳。

这一政策方向与中华煤气的业务能力较为契合。报告期内，公司光伏发电量同比增长12%，电力交易量同比增长翻倍。凭借现有工商客户网络，公司可以将光伏、储能、售电和AI预测结合起来，为客户提供兼顾价格、减碳要求和供应稳定性的能源方案。

工业绿色微电网的推广，将进一步放大这种客户优势。微电网需要运营商长期参与能源调度、设备维护和电力交易。若中华煤气能够由项目建设延伸至长期运营，客户关系将更加稳定，收入来源也更具持续性。

此外，新能源项目资本投入大、回收周期长，全部长期自持容易增加财务压力。中华煤气因此通过类REITs和机构间REIT出售部分权益，同时保留资产管理权。目前，公司累计AuM规模达到1.5吉瓦，融资55亿元，并按资产价值收取超过2%的年度管理费。

这形成了“开发建设—融资退出—持续管理—再投资”的循环：出售部分权益可以回笼资金，并可能获得股权出售溢价；保留管理权则可继续收取管理费。回笼资金还可投向新项目，从而提高资本周转效率。

相比光伏和电力交易，SAF、HVO和绿色甲醇则帮助公司进入更具差异化的市场。

SAF方面，中华煤气正加快完善从生产到终端应用的产业链布局。香港已提出建设SAF产业链，并配合2030年香港国际机场出发航班使用指定比例SAF的目标。中华煤气旗下孵化的怡斯莱（EcoCeres）计划在东莞建设第三个生产基地，规划产能45万吨，形成“大湾区原料收集—东莞精炼生产—香港掺混、加注和交易”的产业链。内地提供原料和制造配套，香港连接国际机场、航空公司及燃料交易市场，有助于降低组织成本并贴近终端客户。

HVO则将绿色燃料延伸至数据中心备用发电场景。怡斯莱（EcoCeres）已与万国数据及Bridge Data Centres开展试点。国际能源署预计，全球数据中心用电量将由2024年的约415太瓦时增至2030年的约945太瓦时。算力设施扩张将带动备用电源容量增加，同时提高相关企业的减排压力。HVO可在备用发电环节替代传统柴油，有望复制至更多数据中心。

绿色甲醇的机会主要来自航运减排。远洋船舶难以大规模依靠电池驱动，国际海事组织提出，到2030年零排放或近零排放燃料应占国际航运能源使用量的5%，并争取达到10%。报告期内，公司绿色甲醇年产能和销量分别达到10万吨和0.3万吨。

由此看，光伏和电力交易负责扩大运营收益，绿色燃料负责打开高壁垒市场，二者合力为中华煤气远期成长打开了空间。

三、结语

中华煤气下一阶段的核心任务，是推动新业务高效兑现：综合能源服务已构建起稳定的毛利结构，绿色燃料持续锁定长期订单，为公司成长性注入坚实价值。

伴随各项业务的全面落地，中华煤气正从传统公用事业企业，稳步迈向兼具稳定现金流与高成长性的综合能源平台，市场价值有待重新认识。