【券商聚焦】中金维持虎牙(HUYA)“跑赢行业”评级，下调目标价至3.6美元

金吾财讯|中金公司发布研报称，虎牙公布2026年第二季度业绩：收入同比增长11%至17亿元，基本符合该行预期；游戏相关收入同比增长54%；Non-GAAP净利润为3640万元，好于该行和市场预期，主要得益于良好的费用控制。公司同时将2026年股份回购计划授权额度由5000万美元提升至1亿美元。 中金认为，《鹅鸭杀》持续迭代社交生态，建议关注独立发行新游进展。2Q游戏相关服务、广告及其他收入占收比提升至36.7%，受益于游戏相关收入增长及《鹅鸭杀》商业化贡献。《鹅鸭杀》4月以来陆续推进《甄嬛传》等热门主题联动，尽管付费情况短期有所波动，但公司持续丰富UGC及社交玩法，后续运营节奏和微信小游戏版本上线进展值得关注。新游方面，公司预计独家发行经典武侠MMORPG《剑侠情缘：重逢》以及3D消除休闲手游《消消奇遇》；首款自研游戏《这岛有幻兽》已于7月获批版号。 直播业务保持稳定，AI游戏工具加速落地。2Q直播收入环比稳定在11亿元，付费用户数及ARPU近几个季度亦维持相对稳定。2Q公司上线《云顶之弈》AI辅助工具，拓展AI实时辅助场景；根据业绩会，公司正推进AI+IP陪伴和AI+游戏制作，多模态AI实体陪伴产品进入探索阶段。2Q公司游戏道具销售收入同比保持三位数增长，主要由《和平精英》《PUBG MOBILE》等贡献；广告主覆盖持续拓展，《炉石传说》成为本季度重要新增客户。 中金判断，老游释放盈利，但新游推广或形成对冲。发行等高毛利业务占比提升，因此预计毛利率仍有优化空间；公司预计《鹅鸭杀》盈利有望在下半年改善，但在新游推广下三季度营销费用或环比维持。 盈利预测与估值方面，考虑到游戏付费短期波动，中金下调2026年收入预测1%至71亿元；考虑到下半年新游营销，下调2026年Non-GAAP净利润预测6%至2.4亿元，维持2027年收入和盈利预测。考虑到行业估值中枢调整，该行下调目标价22%至3.6美元，对应23倍2026年Non-GAAP市盈率，维持跑赢行业评级。目标价较当前股价有48%上行空间，当前股价交易于16倍/12倍2026/2027年Non-GAAP市盈率。 风险提示：竞争加剧；监管趋严；业务进展不及预期；头部资源流失。