摩尔线程营收大增盈亏平衡几近实现，经营现金流是下一道关

对于摩尔线程而言，逼近会计盈亏平衡，是商业化从零到一的里程碑，已可望见；扣非利润转正，代表主营业务实现自我覆盖，亦不遥远；但只有当复购、毛利率与经营现金流共同改善，公司做的才真正算得上可复制的好生意。

8月9日晚间，摩尔线程披露2026年半年度报告,公司营收17.36亿元，同比增长147.42%，归母净亏损1156.31万元，同比收窄95.73%。与2025年全年10.01亿元的归母亏损相比，公司已经走到会计盈亏平衡线附近。

数据来源：公司半年报

但同一份财报里，还摆着另外两条线：扣非净亏损1.51亿元，经营性净现金流流出21.69亿元。

三组数字相互勾稽，归母净利润回答的是公司有没有接近账面盈利，扣非净利润检验主营业务能否独立覆盖成本，经营现金流则决定增长能否自行运转。

摩尔线程已经接近第一条线，正在冲击第二条线，真正难迈过的，可能是第三条。

数据来源：公司半年报

规模先过线，主业还差半步

摩尔线程上半年的增长，是实实在在的商业化放量。

报告期内，公司云端智算产品收入16.93亿元，占总营收约97.50%。此前签订的6.6亿元智算集群合同已经完成交付并确认收入。若只作数量级比较，该合同总额相当于上半年营收的近40%，尽管合同额与会计收入存在增值税、确认时点等口径差异，仍足以说明大型集群已经从样板项目走向规模交付。不过最近的年报显示，摩尔线程前五大客户收入占比达到91.36%，这使得收入的可持续性值得观察。

数据来源：公司公告

公司收入放量的同时，销售成本增长了245.22%，明显快于收入增速。毛利率由上年同期约69.14%降至56.95%，减少12.19个百分点。公司将成本上升主要归因于收入增长及半导体原材料价格上涨。

季度数据更能体现这种变化。根据半年报与一季报推算，二季度收入约9.99亿元，环比增长35.4%；但毛利率由一季度约67.35%降至49.26%，归母净利润也由一季度盈利2935.92万元转为二季度亏损约4092万元，二季度扣非亏损约9654万元。

数据来源：公司公告

换句话说，营收规模继续扩大，但单位收入带来的利润并未同步增加。对于集群业务而言，硬件占比、项目交付成本和原材料价格，都可能改变毛利率。规模效应能否最终跑赢产品结构变化，是比单季增速更重要的指标。

归母净利润与扣非净利润之间的1.39亿元差额，主要包括8823万元政府补助以及5952万元金融资产公允价值变动和处置收益。剔除股份支付这一非现金激励费用影响后，公司当期对应净利润为8353万元。股份支付不构成当期现金流出，但仍是人才激励和股东稀释成本。

因此，半年报成绩不能概括为依靠补贴扭亏，但要说公司可以实现稳定盈利，同样为时尚早。

最后一道关

是把项目收入变成现金

如果说扣非亏损反映主营业务的盈利水平，那么-21.69亿元的经营性净现金流，则反映了增长的质量和资金成本。其流出规模相当于同期营业收入的约125%，并且较上年同期扩大86.30%。

现金主要沉淀在营运资金中，截至6月底，摩尔线程存货35.50亿元，较上年末增长166.48%；应收账款8.80亿元，增长102.89%；预付款项13.44亿元。存货与预付款合计48.93亿元，相当于上半年收入的2.82倍。期内公司还计提了3905万元资产减值损失，主要来自存货跌价。

数据来源：公司公告

值得肯定的是，公司并未见流动性压力，期末货币资金为64.92亿元，交易性金融资产为14.40亿元，资金缓冲仍较为充足。更准确的判断是，摩尔线程正在用现金购买供应链确定性。

在外部供应存在不确定性的情况下，提前备货和预付采购有其合理性。但GPU产品迭代速度快，库存既是未来交付能力，也可能成为价格下降、需求变化和技术换代时的风险敞口。存货最终能否顺利转化为收入、应收账款能否按期回收，将决定当前增长是形成正循环，还是继续依赖外部融资。

赛道并不缺需求，IDC数据显示，2024年中国加速计算服务器市场规模达到221亿美元，同比增长134%，其中GPU服务器占比69%；弗若斯特沙利文预计，中国AI芯片市场规模将由2024年的1425亿元增至2029年的1.3万亿元。

与摩尔线程产品路线并不尽相同的寒武纪，上半年研发投入为7.02亿元，与摩尔线程的7.69亿元相近；但寒武纪同期收入59.96亿元、研发费用率11.72%，摩尔线程的研发费用率则为44.30%。两家公司所处阶段不同，却共同说明一个产业规律：高强度研发只有分摊到足够大、足够持续的收入上，才能形成经营“杠杆”。

因此，摩尔线程下一阶段更值得增加披露的，不只是收入增速，而是不同产品毛利率、存货库龄、客户复购率、前五大客户变化、项目验收周期和回款周期。这些信息能促进市场对公司的了解和信任，也有助于公司树立“持续交付”的形象。

对于摩尔线程而言，逼近会计盈亏平衡，是商业化从零到一的里程碑，已可望见；扣非利润转正，代表主营业务实现自我覆盖，亦不遥远；但只有当复购、毛利率与经营现金流共同改善，公司做的才真正算得上可复制的好生意。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪

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