【券商聚焦】申万宏源维持曦智科技买入评级 指其光互连先发优势明确

金吾财讯|申万宏源发布研报指，曦智科技-P(01879.HK)在WAIC 2026大会上围绕光计算、光互连和光交换三大维度展示产品，彰显其作为光电混合算力领军平台的全栈能力。 光计算应用方面，公司产品化与商业化进程加速。大会期间发布基于PACE 2的光电混合计算盒“天枢·光立方”，产品形态从加速卡向一体化设备延伸，面向边缘计算与高性能线性计算等场景。下一代加速卡PACE 3研发稳步推进，支持256×256矩阵规模，瞄准大模型推理场景。公司同步与商汤科技、阶跃星辰、申万宏源(06806.HK)、晶泰科技等完成战略签约，应用领域延伸至金融、药物研发及商业航天等。 光互连领域，公司采取NPO与CPO双重布局。自研NPO近封装光学芯片已完成全链路验证，正与基流科技、烽火通信(600498.SH)、燧原科技和壁仞科技(06082.HK)的交换机及GPU服务器开展适配。CPO方面，与盛科通信(688702.SH)联合推出51.2T原型，可提供128个400G DR4光接口。 光交换超节点已实现2000卡规模落地并稳定商业化运行。公司LightSphere X方案在完成128卡商用版后进一步部署至2000卡集群，使大模型训练性能提升30%以上。同期发布的Scale-up光电混合组网方案，与中兴通讯(00763.HK)、壁仞科技、沐曦股份(688802.SH)、天数智芯(09903.HK)等合作的项目获“SAIL之星”奖项。 此外，公司与华为、百度(09888.HK)等20余家机构共同发起Open NPO标准，强化产业链卡位，有助降低后续商业化验证成本。 该行维持“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为人民币2.09/5.03/17.16亿元，强调公司为国内唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商，先发优势明确，客户粘性极强。 风险提示：GPU适配进度不及预期；生态成熟度处于早期阶段；客户拓展周期长及客户集中度偏高带来业绩波动隐患。