山东稀土大佬入局，重庆房企*ST发展迎白衣骑士，打响“保壳”大战

本文来源：时代财经 作者：高秋榕

8月9日晚间，停牌一周的*ST发展（000838.SZ，以下简称“财信发展”）公告称，公司于8月7日与天津景行新能企业管理咨询有限公司（以下简称“天津景行”）、共青城景行新能产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“共青城景行”）共同签署了《财信地产发展集团股份有限公司重整投资协议》（以下简称“《重整投资协议》”）。

这家老牌渝股因2025年年报触及相关退市风险警示与其他风险警示，证券简称已由“财信发展”变更为“*ST发展”。这份协议的签署，意味着在控股股东重庆财信房地产开发集团有限公司（以下简称“财信地产”）及间接控股股东重庆财信企业集团有限公司（以下简称“财信集团”）被法院宣告破产、所持36.25%股份处于质押及冻结状态之际，财信发展终于等来了白衣骑士。

图片来源：财信发展官网

而预重整投资人背后，站着国内稀土资源回收综合利用领域的龙头企业中稀天马的实际控制人林平、孙明华夫妇，这场被视为产业资本借道资本市场的“联姻”，也因财信发展需维持上市地位的承诺，将其推向了一场与时间赛跑的保壳大考。

8月10日，股票复牌的财信发展在集合竞价阶段涨停，开盘后震荡走低，截至收盘股价下跌1.20%，报2.47元/股，总市值为27亿元。

稀土回收龙头实控人登场，中稀天马冲刺IPO未果

共青城景行和天津景行分别成立于2025年12月和2026年7月，两家公司背后真正的操盘手是林平、孙明华夫妇。

其中，共青城景行由孙明华持股60%、林平持股39%，天津景行则由共青城景行100%全资控股，两家公司成立时间较短，暂无披露业务情况与财务数据；针对本次重整，两家公司出资来源为自有资金及自筹资金。

实际上，林平更为市场熟知的身份，是山东稀土回收龙头中稀天马的实控人、董事长，孙明华则担任中稀天马董事、总经理。

图片来源：中稀天马官网

中稀天马在稀土资源回收综合利用领域的行业地位颇为突出。公司官网显示，中稀天马是国内规模最大的以绿色稀土资源为特色的国家级高新技术企业，具备年加工处理钕铁硼废料3.60万吨的生产能力，主要生产氧化镨钕、氧化镝、氧化铽、氧化钆等稀土氧化物。

2024年12月，济宁发布的公开报道进一步披露，中稀天马年产能达到1万吨，其稀土氧化物产品在稀土二次资源回收综合利用行业市场占有率及综合利用能力连续多年全国排名第一。

在当年的民营企业座谈会上，林平曾透露，中稀天马2023年营业收入已达28.85亿元，2024年1~11月营业收入24亿元，2025年营收目标为50亿元；公司明确提出“力争‘十五五’期间在主板上市，打造国家级稀土二次资源回收综合利用行业的链主企业”的战略目标。

公开资料显示，中稀天马曾于2017年在新三板挂牌，2020年8月摘牌；2024年1月，其报送辅导备案材料并获辅导备案登记受理，东方证券作为辅导机构对其开展上市辅导，但到了2025年9月，其审核状态变更为辅导备案终止。

此次林平夫妇计划通过两家新设主体参与财信发展重整，也被市场解读为产业资本借道资本市场的“联姻”。公告显示，天津景行和共青城景行承诺，将利用资金、资源、技术、管理等优势，在财信发展重整完成后全面改善其经营基本面，并根据情况适时注入优质资产。

对于未来的整体经营思路，天津景行和共青城景行计划在获取财信发展控制权后，按照“环保筑牢、地产重组、产业协同赋能”的战略路径推动上市公司主营业务与价值重塑。

具体分为四个层次：一是稳固公司现有环保板块经营，以重庆瀚渝再生资源有限公司（以下简称“重庆瀚渝”）等为主体，维持稳定现金流与基本盘；二是发挥天津景行和共青城景行在二次资源回收综合利用领域的产业优势，构建“以资源综合利用为核心主业、以环保业务为稳定基石”的新产业格局；三是逐步剥离低效资产，化解历史包袱，优化资产负债结构；四是深度融入重庆“33618”现代制造业集群体系，承接区域产业布局。

而从业务协同来看，林平旗下实业资产中稀天马所深耕的钕铁硼永磁废料回收、稀土萃取分离，与重庆瀚渝的危废处置在技术工艺、资源回收理念、下游客户群体上存在着可延展的协同空间。若二者能够结合，将有助于实现财信发展2026年扩大环保板块业务规模的发展战略，财信发展曾提出，积极探讨上下游合作、并购，中长期战略聚焦高附加值产品产业化与产业链协同发展。

图片来源：财信发展官网

财信发展面临“保壳”大考

从投资方案来看，由于财信发展账面可用于实施转增股本的2.56亿元资本公积金无法满足本次重整需求，此次重整将沿着“做大资本公积、资本公积转增股本、产业资本认购、债务清偿”的路径展开。

具体来看，天津景行和共青城景行或联合体投资人将在2026年12月31日前通过收购第三方对财信发展的债权并进行豁免、向财信发展捐赠现金或非现金资产等方式，为其至少增加4.00亿元资本公积金，并计入最新一期经审计的定期报告。

在此基础上，财信发展以总股本约11.00亿股为基数，按照每10股转增约5.96股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增约6.56亿股，转增完成后总股本将增加至约17.56亿股；前述转增股票不向原股东分配，其中6.26亿股由天津景行、共青城景行与全部联合体投资人合计以1元/股的价格受让，重整投资款合计6.26亿元，天津景行、共青城景行合计受让约3.43亿股，对应投资款3.43亿元。

值得注意的是，协议中关于“维持上市地位安排”的硬性承诺，将天津景行、共青城景行的利益与财信发展的保壳命运深度绑定。

一方面，天津景行、共青城景行应通过收购部分债权予以豁免、捐赠现金或非现金资产、股权等方式，并配合财信发展推进下属企业风险处置工作，确保其2026年度期末归母净资产转正，且不因2026年度财务类退市指标被深交所终止上市；另一方面，天津景行、共青城景行还应通过向财信发展提供借款等方式，协助公司收购第三方公司股权，确保2026年度扣除后的营业收入不低于3亿元，符合作为上市公司的内部控制规范要求，并获得监管机构认可。

而作为诚意背书，天津景行、共青城景行承诺自取得转增股票之日起60个月内不减持，36个月内不质押；实际控制人林平、孙明华亦承诺60个月内不转让其持有的天津景行股权或共青城景行合伙份额。长达五年的锁定期承诺，在近年A股重整案例中颇为罕见。

然而，从协议签署到真正保壳成功，财信发展仍面临多重挑战。

首先是法院是否受理正式重整的不确定性。重庆五中院于2026年7月6日对财信发展进行预重整备案登记，而预重整程序是为了识别公司重整价值和重整可能，不代表正式受理重整申请，截至协议签署日财信发展尚未收到法院关于受理重整申请的文件，后续能否进入重整程序存在不确定性。

其次是2026年度财务指标的硬约束，财信发展2025年经审计的期末归母净资产为-2.00亿元，扣非净利润为-6.35亿元，营业收入为2.82亿元；而其2026年的经营状况仍在恶化，上半年扣非净利润预亏3000万元~5000万元，亏损额同比扩大704.33%~1240.55%。

除此以外，控股股东破产清算带来的股权变局，也对财信发展的控股权稳定性造成威胁。虽然天津景行、共青城景行已通过预重整协议锁定了牵头投资人地位，但财信地产所持财信发展36.25%股份目前全部遭质押及冻结，后续司法处置节奏、是否会出现与天津景行和共青城景行不一致的司法拍卖买家仍不得而知。

对于控股股东持有的股权是否有司法拍卖的计划，8月10日，时代财经以投资者身份致电财信发展，相关工作人员对此表示不太清楚，其还指出，投资人在签署预重整协议时公司控股股东已经进入破产清算程序，对此已有充分的了解。“未来如果控股股东股权有拍卖的计划，公司将进行公告。”