人民同泰业绩“双增”背后：营收增速下滑，经营现金流持续恶化

蓝鲸新闻8月10日讯（记者 何天骄）8月8日，黑龙江省最大的医药流通企业哈药集团人民同泰医药股份有限公司（600829.SH）披露2026年半年报。表面看，公司实现营业收入54.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润8100.14万元，同比增长11.60%，延续了“营收、利润双增”的表象。

但拆开财报结构，近三个季度营收增速持续收敛、经营活动现金流量净额降至-4.18亿元（同比多流出2.91亿元，降幅约230%）、货币资金较年初蒸发38.3%——这份“双增”成绩单的含金量，正在被现金流与回款质量持续稀释。对于经营活动现金流净额大幅下降等问题，蓝鲸新闻记者拨打了人民同泰董秘电话，电话那头以高层出差为由婉拒了采访。记者通过邮箱给董秘王磊、证代曲睿发去了采访提纲，截至发稿，并未收到回复。

增速降档：批发疲弱、零售独木难支

人民同泰是国内区域性医药流通企业，是黑龙江省最大的医药商业公司。公司主营业务涵盖医药批发、医药零售、医疗服务及医药物流。

单看上半年营收、利润数据，人民同泰业绩尚可，对于营收同比增长的原因，人民同泰方面称，主要原因一是批发板块，同比增加1.09亿元，增长2.64%。公司持续巩固现有规模优势，深化厂商协同，搭建梯次化产品矩阵、引进新品、优化品种结构；在医疗端强化医疗机构合作，提升产品覆盖率；商业终端持续完善销售网络、下沉市场，渠道规模稳步提升，推动批发收入同比增长。二是零售板块，同比增加1.52亿元，增长15.66%。公司零售业务聚焦居民全周期健康需求，夯实商品供给、门店运营、专业服务核心能力，拓展DTP、社区健康服务等多元业态，线上线下服务渠道持续拓宽，推动营业收入稳步增长。对于利润增长的原因，公司称，通过持续优化品种结构、精细化渠道运营，推动销售收入同比增长，毛利额及利润总额均同比增加。

从业务结构看，人民同泰仍是一家以批发为绝对主体的区域流通商。医药批发实现营收42.28亿元，同比仅增2.64%，其中医疗分销30.01亿元、商业调拨12.26亿元，批发占总营收比重仍高达78.2%。

看似双增，但令人担忧的是，人民同泰营收增速降档。人民同泰2025全年营收增速据过往节奏已放缓，2026上半年进一步滑到5.03%，其中核心的批发板块仅增2.64%，零售板块虽增15.66%但基数仅11.26亿元，撑不起大盘。近三个季度营收同比增速持续下移，事实上，人民同泰的年营收已经连续三年在百亿规模横盘，加上去年利润大幅下滑，其中，去年上半年净利润直接同比腰斩。此外，公司上半年销售费用同比仅增4.30%，低于营收增速，因此，从这个角度看，人民同泰的“双增”更多是低基数+费用挤压的产物，而非需求端放量。

上下游两头挤压：经营现金流持续恶化，应收账款占资产近六成

半年报里最该被重视的数据，是经营活动现金流量净额-4.18亿元，较上年同期的-1.27亿元再扩大2.91亿元，变动幅度-230.08%。

现金流去哪了？看现金流量表结构中的开支大头一目了然：购买商品、接受劳务支付现金53.39亿元，同比大增3.96亿元（上年同期49.43亿元）；销售商品收到现金53.63亿元，同比仅多收1.26亿元，收付剪刀差直接吃掉经营现金流。

人民同泰方面给出的解释是：“一是零售板块上年同期集中收回医保款项，本期正常回款；二是随销售规模增长本期采购付款增加，同时受集采政策持续调整带来付款条件变动、现金结算比例上升，综合影响经营性现金流净额同比减少。”

业内人士看来，这样的解释翻译过来就是：上游要现款现货，下游医院/医保结账慢，中间商人民同泰垫资滚雪球。

连锁反应是货币资金从年初12.35亿骤降到7.62亿，半年减少38.30%；与此同时短期借款7.07亿、应付票据11.74亿维持高位，筹资活动靠“取得借款5.32亿，还旧借新”勉强滚续。业内人士指出，这不是季节性波动，而是商业模式被集采+医保控费双向夹击后的结构性失血。

这一状况从应收账款中也可看出端倪。截至2026年6月末，公司应收账款42.35亿元，较上年末38.54亿元再增3.81亿，占总资产71.3亿元的59.4%；加上应收款项融资2.66亿，被下游占用的资金超45亿元。

医药流通本是“先垫资拿货、后跟医院结账”的低毛利苦生意，但人民同泰的占款比例已经走到区域龙头的危险区。人民同泰去年批发收入42.28亿中，医疗分销30.01亿（占71%），客户以公立医院为主，回款周期受医保基金拨付节奏绑定；公司虽在财报里写“针对长账期客户开展专项清收”，但信用减值损失仍在负值区间，说明部分账龄已在拉长。而应收账款/营收比达78.3%，远高于健康流通商50%左右的分位线。

人民同泰方面也表示，医药流通行业属于资金密集型行业，款项回收周期普遍较长。随着公司销售规模持续增长，应收账款规模可能相应增加。若信用政策执行有效性不足、应收账款跟踪管理不到位，或下游客户未按期回款，可能引发信用风险，对公司资金周转形成压力。

“在集采常态化、医院控费、医保回款延迟的三重背景下，这套‘高应收+低毛利+现款采购’的运转模型，对人民同泰这种区域型、无全国网络溢价的流通商尤为致命——它既没有九州通的规模摊薄能力，也缺国药一致的央企回款背书。”业内认知指出。

人民同泰当前面临的状态是受到现金流被应收账款吃掉的内伤、集采下批发毛利守不住、零售增量撑不起来多重压力。前述业内人士指出：“短期看，人民同泰的利润还能靠品种优化和费用挤出来保增长，但经营现金流持续为负、货币资金快速消耗，如果下半年医保或医院回款节奏没改善，明年上半年会看到更大的资金压力。”