欧菲光实控人被举报、公司紧急报警，业绩连年亏损

8月6日，一则投资者实名举报将欧菲光（002456.SZ）及其实际控制人蔡荣军推上风口。举报信指称，蔡荣军通过个人控制的体外公司新菲光通信技术有限公司（下称“新菲光”）及新思考电机，以不公平关联交易、技术无偿输送、成本转嫁等方式“掏空”上市公司，将光模块这一高景气赛道的利润与估值转移至私人企业。

三天后，8月9日晚间，欧菲光发布澄清公告，逐条否认相关指控，称报道内容“系网络谣传”，已向相关媒体发出撤稿通知函，并向公安机关报案。

事件真伪尚待警方与监管核查，但资本市场的反应直接而冷静：8月9日公司股价收于7.62元，8月10日盘中一度跌至7.4元附近。更耐人寻味的是举报描绘的那组反差——2020年至2025年，欧菲光扣非归母净利润连续六年为负，累计亏损接近百亿元量级；而2020年从公司光通信事业部独立分拆出的新菲光，却踩在AI算力基建的风口上，完成多轮融资，产品覆盖800G、1.6T高速光模块。一“亏”一“肥”之间，市场真正关心的，早已不是一封举报信的真假，而是这家老牌光学龙头自身的经营成色与治理边界。

从果链明星到举报漩涡

欧菲光正式运营始于2002年，创始人为蔡荣军，2010年在深交所上市。公司早年以红外滤光片、触摸屏起家，后切入摄像头模组与指纹识别模组，凭借规模与工艺能力，一度成为苹果产业链的重要供应商，并与华为、小米等主流手机厂商深度绑定。2017年至2019年是公司的上升期：营业收入从337.91亿元增至519.74亿元的历史峰值，三年复合增速超过20%；归母净利润在2017年达到8.23亿元，2019年扭亏至5.10亿元，被视作国内光学模组领域的标杆企业。

转折发生在外部环境的变化。2020年，美国政府将欧菲光子公司南昌欧菲光科技有限公司列入“实体清单”；2021年，苹果单方面通知终止合作，公司失去一大核心客户。被剔除供应链后，欧菲光以24.20亿元向闻泰科技出售原索尼相关的广州得尔塔100%股权及经营性资产，并迅速将客户重心转向华为、小米、荣耀等国内厂商，试图以国产替代弥补订单缺口。但营收规模仍不可避免大幅萎缩：从2019年的519.74亿元，一路降至2022年的148.27亿元，较峰值缩水超过七成。

也正是在这一背景下，实控人的资产布局引发了关注。新菲光成立于2020年，由蔡荣军控股平台深圳和正实业持股31.286%（均胜电子持股13.624%），聚焦10G至1.6T高速光模块，已获深创投、中金等机构入局；新思考电机主营微型精密马达，2026年7月二次递交港股招股书，其最大客户恰是欧菲光。举报的核心，正是质疑这两家“体内培育、体外长大”的关联企业，是否以关联交易、技术复用等方式侵蚀了上市公司利益。

公司的澄清给出了另一组数据：与新菲光近三年仅在2023年发生一笔123.48万元的厂房出租，2024年、2025年关联交易金额为零；与新思考的交易以采购马达为主，2023至2025年金额分别为3.26亿元、4.32亿元、5.95亿元，均按市场化原则定价。单看已发生的交易明细，举报中“上市公司为新菲光代工、毛利率仅5%至8%”的说法，与公告披露存在明显出入。

然而，澄清能回应交易层面的事实，却未能消解一个更深层的结构性疑问。2025年12月30日，欧菲光发布2026年度日常关联交易预计公告，与新菲光、新思考等关联方的交易预计总额上限从2025年的6.1亿元提升至2026年的11.56亿元，增幅接近九成；其中与新菲光的预计交易额从0.15亿元大幅增至4.8亿元。计划额度快速扩张，意味着双方业务关联正在加深。

与此同时，蔡荣军对上市公司的直接持股已降至0.63%，2023年以来五度以股抵债偿还约25.2亿元债务，其与上市主体的利益绑定持续弱化，而体外新菲光的股权则牢牢握在其个人控股平台手中。这正是风波的真正要害：它未必指向某一笔已被证实的违规交易，却精准戳中了资本市场长期悬而未决的治理命题——当实控人同时拥有上市与非上市两套资产，且个人持股不断稀释时，优质资源优先注入哪一侧，中小股东缺乏有效的监督手段。

营收回到220亿元

拨开治理争议，欧菲光自身的财务表现同样承压。公司2025年年报显示，全年实现营业总收入221.50亿元，同比增长8.38%；归母净利润4163.42万元，同比下降28.69%；扣非归母净利润为-2988.77万元，已连续第六年为负。换言之，公司2023年至2025年连续三年报表盈利，但盈利的“含金量”有限——扣除政府补助等非经常性损益后，主业仍未能扭亏。

把时间轴拉长，更能看清这场过山车。2020年至2022年，受特定客户终止合作、资产减值及行业需求放缓等因素叠加，公司归母净利润分别亏损19.45亿元、26.25亿元、51.82亿元，三年累计亏损超过97亿元。此后虽靠降本增效与部分高附加值产品放量勉强回正，但2023年至2025年归母净利润仅分别为7690.50万元、5838.18万元、4163.42万元，呈逐年递减态势，且高度依赖非经常性损益的“修饰”。

核心盈利指标揭示出真实的经营困境。2025年，公司销售毛利率仅为10.32%，较上年下降1.28个百分点；销售净利率0.75%，几乎贴地；加权平均净资产收益率（ROE）仅1.07%。作为对比，以2026年4月1日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约713倍、市净率约7.41倍——估值与微薄盈利之间的背离十分刺眼。

截至2025年末，公司未分配利润为-66.69亿元，超过实收股本总额的三分之一，意味着其在弥补完历年亏损前，根本不具备现金分红能力（公司2024、2025年度均已“不分配不转增”，最近三个会计年度累计现金分红为0）。

负债端的风险同样突出。2025年末公司资产负债率高达76.92%，资产总额215.99亿元，负债总额166.16亿元；其中短期借款44.78亿元，同比大增52.72%，一年内到期的非流动负债19.52亿元，短期偿债压力不小。尽管全年经营活动现金流量净额2.76亿元、同比增长249.92%，是年报中少有的积极信号，但相对逾166亿元的负债规模，现金回笼的改善仍显单薄。

从营收结构看，公司的增长引擎正在切换，但成色参差。2025年，智能手机产品收入165.79亿元，同比增长2.39%，占总营收的74.85%，仍是绝对主力，但增速乏力，板块毛利率仅9.72%；智能汽车产品收入27.43亿元，同比增长14.30%，占比12.38%，毛利率却只有8.55%，甚至低于智能手机；新领域产品（手持智能影像设备、智能门锁、机器视觉深度相机等）收入27.76亿元，同比大增58.73%，占比12.53%，毛利率15.59%，是三大板块中盈利能力最强者。结构上看，公司正努力培育第二、第三曲线，但当前体量仍小，且汽车业务“增收不增利”的特征明显。

进入2026年，压力并未缓解。一季度公司实现营收37.29亿元，同比下降23.60%，归母净利润-2.47亿元，由盈转亏；7月发布的半年报预告显示，上半年归母净利润预计亏损3.6亿元至4.6亿元，主因存储芯片涨价导致下游终端下单谨慎、订单阶段性减少、主业毛利下滑，叠加政府补助减少与少数股东损益增加。这意味着，公司刚维持三年的报表盈利，可能在2026年被再度打断。

以股抵债、分红缺失与易主隐忧

把视角从单年财报拉升至更长周期，欧菲光的风险图谱逐渐清晰，扣非净利润连续六年为负，说明主营业务尚未形成稳定造血能力，报表利润对政府补助、资产处置等非经常性损益依赖较重。近77%的资产负债率、持续增长的短期借款，叠加常年无法分红，反映公司资本补充渠道有限，只能更多依赖举债与资产处置维持周转。

此外，公告显示，2023年以来控股股东欧菲控股及其一致行动人已五度以股抵债，合计偿还债务约25.2亿元；蔡荣军直接及间接持股由2023年三季度的19.63%降至2025年末的9.13%，其中蔡荣军个人直接持股仅0.63%。

与此同时，因以股抵债获得股份的巢湖市生态科技发展有限公司，已持有公司4.75%，逼近控股股东欧菲控股5.78%的持股比例。大股东自身资金链紧张、持股持续外流，使公司未来控制权是否稳定成为悬而未决的变量。

在业务层面，2021年以来，公司围绕智能汽车、VR/AR、IoT等新领域密集布局，2025年更拟以17.91亿元收购欧菲微电子28.25%股权实现全资控股，并以3.65亿元增持安徽车联至86.9974%，2026年新设江西欧菲光学微纳器件公司切入CPO光无源器件。方向契合产业升级，但转型需要持续资本开支与研发投入——2021年至2025年累计研发投入超过80亿元，而这部分投入究竟沉淀为上市公司可持续的盈利能力，还是如举报所言存在向体外溢出的模糊地带，仅凭一份自查公告尚难令市场完全信服。

管理层层面亦出现调整。2026年8月5日，公司董事会秘书周亮因工作调整辞任（仍任董事、副总经理），公司聘任“90后”李茵为副总经理兼董事会秘书；与此同时，新思考电机冲刺港股、新菲光融资扩产，实控人体外版图正加速成型。一内一外的节奏差异，进一步放大了市场对“体内亏、体外肥”的观感。

客观而言，欧菲光并非没有亮点：它仍是国产中高端手机摄像头模组与指纹识别模组的头部供应商，智能汽车与机器视觉等新业务保持增长，现金流在2025年有所改善。但把这些亮点放回全局，一家公司营收刚回到220亿元、扣非六年连亏、负债率近八成、未分配利润深陷-66.69亿元、实控人持股不足1%且控制权存疑，其“翻身”远未到轻舟已过万重山的时候。

报警是权利，也是态度。但真相水落石出之前，对投资者而言，最该盯住的不是情绪站队，而是公司真实的财务状况。（《理财周刊-财事汇》出品）