ETF资金转向净流出，A股反弹会持续吗？

由于此前部分公募基金的过度偏离，在未来科技反弹的过程中调仓以降低组合波动，或将成为制约科技反弹强度的因素

文｜《财经》记者 黄慧玲

编辑｜郭楠

8月首周，A股在7月深度调整后强劲反弹，科创类指数领涨市场，其中科创200指数上涨22%，科创综指上涨15%。上证指数上涨3.55%，收于3940点。

与此同时，经历了7月深度调整期的史诗级逆势加仓后，A股ETF（交易型开放式指数基金）市场资金风向在8月首周迅速逆转。

Wind（万得）数据显示，8月3日至7日市场反弹区间内，全市场ETF约776亿元份额净赎回，与7月股票ETF创下的历史单月最大净流入形成强烈反差。前期超跌的科创、创业板、小盘宽基成为止盈主力，而黄金、中证A500、券商等板块逆势吸金，资金结构性再平衡特征凸显。

机构普遍认为，本轮赎回属于高位波段了结，并非趋势离场，7月进场的长线配置资金仍大部分留存场内，A股震荡修复的慢牛格局未发生根本改变。

不过，亦有券商认为，由于此前部分公募基金的过度偏离，在未来科技反弹的过程中调仓以降低组合波动，或将成为制约科技反弹强度的因素。

“即使8月科技板块整体修复，内部表现也可能明显分化，并非前期跌幅越大的品种反弹越强。要从根本上改善当前筹码结构，仍需产业端出现足以打开板块想象空间的重大突破，以吸引增量资金承接存量筹码的兑现压力。”中信证券首席策略师裘翔分析。

ETF单周净赎回776亿元

8月3日至7日，尽管主要指数集体反弹，权益ETF却遭遇普遍性赎回。

Wind数据显示，当周ETF规模净增839.1亿元，其中净值上涨贡献1606.0亿元，而申赎净流出775.5亿元。也就是说，当周增量全部来自净值增长，而非资金流入。

具体来看，股票型ETF当周净流出776.66亿元，占全市场净流出的90%以上；债券型、跨境ETF分别净流出28.8亿元、31亿元。唯一逆势净流入的是商品型ETF，单周吸金61.1亿元。

赎回集中在前期跌幅较深的成长与宽基品种。中证1000、创业板指、沪深300居净流出前三，分别赎回147.2亿元、90.4亿元、87.9亿元；科创50、科创半导体材料设备、中证500也流出65.7亿元、62.8亿元、54.5亿元。

值得一提的是，前述品种正是7月市场越跌越买的主力方向：当月创业板指跌23%、科创50跌近26%，宽基与科创类ETF被大举申购，反弹一来便成资金止盈首选。

不过，从止盈规模来看，更像是波段了结而非方向性撤退。全市场当周净赎回775.5亿元，仅相当于近一月净流入3192.9亿元的24.3%。

如果以单周净流出/近一月净流入计算资金止盈比例，指数之间分化显著：中证1000高达90.9%，科创芯片53.2%、中证500 45.5%，而沪深300、科创50仅13%左右。

与此同时，部分品种逆势吸金。中证A500、证券公司、SGE黄金9999当周分别净申购21.1亿元、12.0亿元、55.2亿元，电网设备、有色稀土、港股通互联网等主题ETF亦录得净流入，显示资金在止盈高弹性品种的同时，向低位与避险、景气方向切换。

8月第一周ETF市场的小幅赎回，建立在7月史诗级抄底之上。

数据显示，7月全市场ETF净流入4646亿元，股票型ETF净流入4716亿元，双双创出历史单月新高。

8月修复可期？

综合市场主流机构观点，普遍认为本轮调整已接近尾声，8月修复可期。

裘翔认为，本轮调整更多是对此前拥挤交易的修正，而非韩国式的去杠杆冲击，并给出三重依据：一是整体杠杆情况安全，7月上涨股票数量达2546只、占比46.0%，明显高于6月的1419只；二是融资余额从6月25日峰值3.01万亿元回落至7月31日的2.59万亿元，降幅约14%，远低于2015年去杠杆时60%的回落幅度；三是ETF市场持续资金流入，科技类ETF提供了充足流动性支持。

“持续存在的增量买盘表明，本轮调整并非市场承接能力消失，更接近前期拥挤交易瓦解、机构主动降低集中度，以及ETF资金逆势承接共同作用的结果，与历史上杠杆冲击所导致的买盘消失和流动性枯竭存在明显区别。”裘翔分析。

国泰海通认为，中国股市上升势头远未结束，有望走出新高、迎来中国资产重估。中金公司则直言，年内二次买点或已到来，中期有底无顶的慢牛格局仍将延续。

招商证券策略团队复盘2015年以来九次流动性冲击后的反弹，得出可复现的“两段式”剧本：第一阶段（前十个交易日）由电子、计算机、军工、机械等高、超跌的TMT与高端制造领涨，与基本面关系不大；第二阶段（第20个至60个交易日）切换为电力设备、食品饮料、医药、有色金属等景气方向占优，资金从“买便宜”转向“买确定性”。

展望后市，多数机构认为，在政策预期改善与流动性宽松支撑下，A股中枢有望震荡上移、结构分化加剧。对借道ETF的投资者而言，7月创纪录的抄底资金尚未大规模离场，意味着长期配置力量仍在。反弹中的波段赎回更多指向持仓再平衡，而非趋势性看空。

亦有机构相对谨慎。申万宏源认为，6月30日高点是算力通胀行情的重要中期高点，7月调整意味着资金从正循环转向负循环，新一轮上涨需等待AI（人工智能）重大产业催化凝聚新共识，在此之前市场处于震荡休整期、非科技板块轮动成为常态。

AI仍然是市场最为关注的方向。在 2026 Alpha Insights 景顺投资策略会AI主题圆桌论坛上，景顺长城股票投资部基金经理孟棋从主动权益实操视角进行了解读。

6月底，孟棋对AI组合实施结构性减仓。站在当下时点，孟棋认为压制 AI 板块三大核心变量，也是主动权益持仓需要持续规避的隐患，包括：交易拥挤度处于历史高位、明年供给释放冲击估值、需求叙事存在真空期等。当前市场行情主要依靠代码类AI场景驱动，但该赛道渗透率快速提升后，短期缺少新的高价值需求落地和增量叙事催化行情。

来自中欧基金科技战队的基金经理杜厚良认为，从应用场景来看，今年上半年AI在编程场景已率先跑通，大幅节省人力成本。在医疗领域，部分AI公司已收购相关企业，并与头部药企签署大规模订单，用于靶点发现与蛋白质结构预测。此外，网络安全、金融、法律等垂类场景也在加速渗透，AI正从“替代重复劳动”走向“参与科学发现”。AI应用的新场景正持续拓展，有望为后续需求增长提供支撑。

“当前行业算力供给与Token（词元）需求之间的错配短期内难以根本缓解，景气高位仍有基本面支撑，但需持续跟踪订单兑现和产能释放节奏。”杜厚良表示。