中国出海企业协作联盟余敬中：港股硬科技重塑之路还有多远？

文 / 余敬中

近日，总部位于香港的本土指数机构 Rivermap（河图）正式发布“香港核心科技指数”（.RMHKCT）。一个新指数的诞生，在浩瀚的资本市场中或许只是溅起的一朵浪花；但若将其放在过去一年多香港城市转型与港股基因重构的大背景下来审视，其背后折射出的，恰恰是港股“硬科技”生态正在经历的深层次震荡与重塑。

过去一年多来，在“国际创新科技中心”的宏大蓝图下，港股正经历着一场结构性巨变——从追逐消费互联网与平台经济，加速转向拥抱芯片半导体、人工智能基础设施、具身智能及生物医药等“硬科技”阵地。

然而，重塑资本市场的基因非一日之功。站在2026年8月的当下重新审视，港股的硬科技重塑正处于“中场破局”的关键阶段：制度与企业的供给通道已经打通，但离完成真正的“蜕变”到底还有多远？

一、上半场破局：制度建路与多维企业登台

客观来看，过去一年多港股在硬科技生态搭建上交出了一份亮眼的成绩单。

在制度层面，继2024年8月下调 18C 章（针对未盈利特专科技企业的上市新规）市值门槛后，港交所改革持续走深：不仅将“保密提交招股书”机制全面扩展至所有新申请人（极大降低了硬科技企业过早泄露核心技术与商业机密的风险），更推出“科企专线”与 A 股公司快速审批机制。政策红利在2026年集中爆发：仅一季度就有6家特专科技公司通过 18C 章成功上市，募资总额达25亿美元（占当季全港 IPO 募资额近两成），超过过去两年该章募资额的总和。配合最低买卖价差（Tick Size）下调等交易微观结构重塑，港交所正在为全球长线资金博弈硬科技资产搭建现代化的交易基础设施。

在企业供给层面，港股呈现出贯穿“算法、算力、制造、终端与落地”的全产业链集聚：

算法与算力：大模型独角兽 MiniMax（市值一度突破2000亿港元）与智谱华章循 18C 章挂牌；壁仞科技、曦智科技补齐算力底座；光模块龙头中际旭创完成“A+H”双平台布局，以超500亿港元募资额成为年内“募资王”。

重制造与终端：中芯国际与华虹半导体构建重资产制造基石；地平线、速腾聚创与优必选展现了 AI 切入物理世界的具身智能潜力。

商业落地与转型：商汤科技与中软国际推进 AI 政企落地；传统地产企业粤港湾控股则通过收购智算资产并更名为“粤港湾智算”，生动展示了存量资产“科技再造”的估值重塑空间。

仅用一年多时间，港股就搭建起自洽的“硬科技生态圈”。但上市只是起点，真正的考验在于中场的资本定价。

二、中场瓶颈：传统指数的滞后与新兴指数的跟进

企业登台了，资金的风向标跟上了吗？答案是：还在缓慢转身。

作为市场主要基准的恒生科技指数，由于历史成因，阿里巴巴、腾讯、美团等平台企业至今仍占据其近半权重（达40%–50%），而纯粹的芯片半导体与底层硬件权重依然偏低。这种结构导致硬科技股在传统指数中话语权偏弱，许多“专精特新”企业面临“缺乏好定价、被动资金难以及时注入”的尴尬。

正是在这种传统指数“船大难掉头”与市场对“真硬科技”极度渴望的错位中，新一代主题指数应运而生。市场上新出现的这类硬科技指数，尝试摒弃简单依赖传统行业标签的粗放模式，依托多维穿透系统精准锁定企业真实的技术细分领域，把消费互联网与底层软硬件彻底切割。这就像是在传统主干道旁修了一条“硬科技快车道”，体现了香港本地金融科技（Index Engineering，即指数工程）补位市场定价体系的尝试。

三、终局考验与破局路线图

港股硬科技重塑要“基本完成蜕变”，在笔者的评估框架中，市场需满足三个观察维度：

1. 恒科指权重的“结构性易主”：底层硬科技在恒科指中的总权重占比从低位跨越至 35%–40%这一参照区间，并产生前五大重仓股级别的硬核龙头。

2. ETF配置的“双轨制”确立：追踪纯硬科技主题指数（如河图指数）的资产管理规模（AUM）实现数量级跃升，与传统恒生科技指数ETF齐头并进。

3. 估值定价权的独立性：硬科技估值不再简单作为美股折价附庸，而是建立起基于中国产业落地能力的独立定价体系。

要跨越从中场到终局的距离，港交所和上市硬科技企业面临双向考题。对港交所和监管层而言，需继续深化做市商制度、打通“闪电再融资”与并购通道，并丰富衍生品矩阵；对硬科技企业而言，则需聚焦市值跃迁能力，跨过200亿–300亿港元（港股通）与500亿港元（蓝筹）的市值门槛，并在上市后2–3年内实现经营性现金流改善或明确通往盈利的路径，从“故事型估值”向“价值型估值”过渡。

同时，市场仍需密切关注三大风险触发条件：一是利率与流动性风险（全球高息引发估值压缩达20%–30%）；二是商业化落地风险（核心产品24个月内无法实现放量导致估值下滑）；三是跨境监管与地缘风险（技术出口限制与数据合规带来的尾部风险）。

结语

港股硬科技重塑最艰难的“从0到1”制度破冰已经完成，但“从1到100”的生态建设正步入深水区。随着港交所改革深化、硬核企业扎下深根、河图等新兴指数指明方向，“交易所建路 + 企业登台 + 生态护航 + 指数引导”的闭环正加速形成。

只要资本不再追逐浮躁的流量，而是沉淀于底层的算法、算力、晶圆代工与智算基建，港股重新锚定全球科技资产定价权的那一天，就不会太远。

（作者余敬中为中国出海企业协作联盟执行理事长）