中报观察 | 寒武纪最强中报“出炉” 三年千亿营收目标挑战几何？

产业科技连线 8月7日晚间，国产AI芯片龙头寒武纪（688256.SH）发布了2026年半年度报告。

财报显示，公司上半年实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.3%。继2025年首次实现年度盈利后，寒武纪业绩继续保持增长态势。

就在半年报发布前夕，7月28日，寒武纪还抛出了一份重磅激励计划。寒武纪公告称，拟向激励对象授予500万股第二类限制性股票，约占公司总股本的0.8%，授予价格为750元/股。按当时股价计算，对应总市值约57亿元。

首次授予对象共计945人，这意味着超八成寒武纪员工被纳入激励范围。从归属节奏来看，激励将在未来约四年内分批兑现。

不过，这份价值约57亿元的激励计划附带了极高的兑现条件。业绩考核要求：2026年营收不低于135亿元，2026-2027年累计营收不低于405亿元，2026-2028年累计营收不低于1000亿元。其中，三年累计营收的触发底线为800亿元，若未达到，对应批次股份将作废。部分高管还需满足额外的净利润增长考核要求。

7月末至8月初，多家机构集中更新了对寒武纪的研判。

乐观派以韩国未来资产证券和华泰证券为代表。近日，韩国未来资产证券首次覆盖即给予“买进”评级，目标价高达2020元；华泰证券于7月30日重申“买入”评级，目标价1679.4元，并上调2026/2027年净利润预测至60/176亿元，认为市场对英伟达H200出口不确定性及竞争格局变化的担忧过度。

群益证券则相对谨慎，将寒武纪目标价下调至1350元，但维持“买入”评级。研报指出，公司股权激励要求2026至2028年营收分别达135亿、270亿和595亿元，即三年增长超三倍；而当前股价对应2026年PE已高达127倍，兑现压力不容小觑。

营收净利双双翻倍

从单季度来看，寒武纪今年一季报归母净利润10.13亿元，二季度单季盈利约12.98亿元，环比增长约28%。上半年合计23.11亿元，意味着公司已连续两个季度实现单季十亿级以上盈利，盈利能力趋于稳定。

从盈利质量来看，扣非净利润增速（137.3%）跑赢了归母净利润增速（122.61%），意味着业绩增长主要由主业贡献，而非依靠非经常性损益，盈利含金量较高。

从收入结构看，寒武纪的业务高度集中于云端产品线。上半年云端产品线实现收入59.94亿元，占公司营业收入的99.98%；边缘产品线收入仅87.72万元。可以说，公司上半年的全部增量均由云端芯片业务贡献。

寒武纪在中报中将业绩增长归因于持续加强与金融、互联网领域头部企业的深度合作，产品在核心行业实现了持续性的规模化商用部署。

金融领域方面，公司与多家核心金融机构加深合作，以稳定可扩展的算力底座支撑大模型在经营优化、服务提效等场景规模化部署。

互联网领域，寒武纪重点布局大模型、多模态、搜索推荐等方向，持续优化计算性能、提升通信效率、升级框架能力，推动规模化训练技术在更多场景中的应用。

在智能电网、智慧矿山、智慧城市、智慧商超等多个领域，客户基于寒武纪的人工智能芯片产品实现了智能分析应用的规模化部署。

报告期内，寒武纪还成功将业务拓展至商超零售行业，为其数字化业务在客流统计识别、智慧巡检、门店防盗损等细分场景提供人工智能化升级支持。

此外，据国海证券及多家媒体报道，寒武纪旗舰训练芯片思元690于2026年初正式量产，上半年出货量持续爬坡，成为拉动营收的核心动力。

该芯片采用双Die封装设计，将两颗计算芯粒封装为单芯片，在不依赖制程微缩的前提下通过架构创新实现性能倍增，FP16算力超过700TFLOPS（上一代思元590约345TFLOPS）。

同时配备196GB HBM3高带宽内存，单卡可承载万亿级参数模型的全量加载，有效突破“内存墙”瓶颈；实测互连带宽超890Gbps，可消除大规模集群部署中的通信瓶颈，保障多卡并行时的线性加速比。

在软件生态方面，中报披露了寒武纪在国产大模型适配上的最新进展。报告期内，寒武纪推理软件平台已完成对GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等系列国产主流开源模型的适配支持；训练软件平台也在推进对DeepSeek、Qwen、混元等系列模型的适配和优化。

寒武纪还在中报中披露，公司新一代智能处理器微架构和指令集仍在研发中，将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化。

高增之下的风险暗流

业绩高增长的背后，寒武纪在中报中同样坦诚披露了多重风险与挑战。

首当其冲的是增速换挡的压力，寒武纪一季度营收同比增长159.56%，而半年报整体增速滑落至108.13%。第二季度营收31.11亿元，同比增长75.9%，环比增长7.8%，环比增速从一季度的爆发式增长回归常态。尽管108%的营收增速放在任何行业都堪称亮眼，但拉长视线来看，增速放缓的迹象或已浮现。

现金流质量方面，中报显示，经营活动产生的现金流量净额仅为3.11亿元，较上年同期的9.11亿元大幅下降65.83%。公司解释称主要系本期对外采购及支付税金较上年同期增加所致。中报进一步披露，寒武纪一季度经营活动现金流净额为8.34亿元，这意味着二季度单季净流出超5亿元。

存货与预付款项方面，报告期内，期末存货账面价值达82.48亿元，占总资产比例达45.32%，较上年末增长66.83%。

寒武纪在风险提示中表示，若未来市场环境发生变化，可能导致存货跌价风险增加，对公司的盈利能力产生不利影响。

预付款项则从上年末的7.45亿元增至29.14亿元，增长291.37%，意味着寒武纪或为锁定产能和原材料供应，提前支付了大量资金，进一步加剧了现金流的紧张局面。

将视线从财务数据转向更宏观的层面，供应链稳定性是另一重不容忽视的隐忧，寒武纪在中报中表示，公司采用Fabless模式经营，供应商包括晶圆制造厂和封装测试厂等。由于公司及部分子公司已被列入“实体清单”，供应链的稳定面临一定风险。

近年来国内半导体行业原材料需求持续增长，采购价格整体呈上涨态势，一旦现有供应商合作受阻，切换新供应商将产生相应成本，或对寒武纪经营业绩产生不利影响。

估值层面的压力同样值得关注，6月30日，寒武纪股价盘中触及1620元，总市值突破万亿元，成为科创板首只万亿市值股。当晚公司便主动发布风险提示公告，称“公司股票价格累计涨幅较大，可能存在短期上涨过快出现的下跌风险”。

这一“自泼冷水”之举引发市场关注，风险提示公告发布后，寒武纪股价连续三个交易日下跌，至7月3日总市值回落至8501亿元，较6月30日峰值缩水约1500亿元。截至8月7日收盘，寒武纪滚动市盈率约为226倍，市净率55.62倍，远高于同行业平均水平。

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