4亿浮盈难掩主业失血，朱世会掌舵先导基电转型成色几何？

出品 | 子弹财经

作者 | 马琼

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

7月以来，先导基电股价从50.99元高点一度近乎腰斩。随着“控股股东12个月不减持、高管增持”的组合拳落地，叠加大盘企稳，公司股价近期有所回暖。截至8月6日收盘报28.44元，较低点回升逾20%。

股价短期反弹难掩基本面脆弱。剖开公司2026年半年报，呈现出割裂的真相：扣非净利润亏损1.12亿元，创十年新低，仅靠投资臻宝科技的4亿账面浮盈撑起纸面利润。而这笔锁定期内的纸面收益，未来还面临大幅回吐的风险。

此前一场备受关注的关联收购，更是上演预期反转。举债并购实控人资产、标的估值半年数倍抬升，市场寄予厚望的磷化铟业务悄然剥离，股价上演过山车，交易所问询接踵而至，先导基电面临多重拷问。

股价巨震背后，先导基电曾数次因信披瑕疵、治理不规范被监管点名。在高调推进半导体转型同时，公司频繁的资本运作与孱弱的主业经营实力明显脱节，这场跨界转型的真实成色究竟几何？

1、主业失血难止，投资浮盈4亿

先导基电前身为万业企业，1993年在上交所主板挂牌上市，早期为外资背景地产企业。伴随房地产行业进入深度调整期，公司自2015年起启动去地产化进程。

2024年末，“先导系”朱世会正式入主万业企业，随后公司更名为“先导基电”，加速构建“半导体装备+新材料+零部件”的平台化硬科技产业布局。

财报显示，2026年上半年，先导基电实现营业总收入11.47亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长414.95%；扣非归母净利润为亏损1.12亿元，上年同期为亏损117.50万元。

（图 / 先导基电半年报）

上半年营收增长，主要系全资子公司安徽万导电子科技有限公司自2025年开展铋材料业务以来，销售收入同比上升89%，有效增厚了公司上半年收入和利润。

从业务结构来看，铋材料业务已成为核心增长引擎，2025年营收占比超七成，半导体等专用设备制造业务占比18.9%，房产销售业务占比6.7%。

不过根据2025年年报披露，铋材料业务2025年毛利率仅有14.38%，远低于房产销售（54.33%）和专用设备制造板块（27.19%）。公司此前曾表示，半导体设备板块是公司最大出血点，尽管铋业务增长迅速，但利润尚无法覆盖该缺口。

至于上半年扣非净利润亏损1.12亿元，且亏损较上年同期有所扩大，主要系公司上半年金融资产公允价值增加，此收益作为非经常性损益扣除。同时，公司上半年进一步拓展半导体板块资产、人员及研发投入，相应费用较上年同期有所增加。

先导基电今年上半年公允价值变动收益为4.16亿元，去年同期为-2.51亿元。公司在半年报中明确，该项收益主要因其他非流动金融资产股价上升产生，金额为4.09亿元，属于对外投资产生的未实现收益，非主营业务所得，不具有持续性。

进一步查阅财报后发现，该项收益主要来自先导基电持有的臻宝科技股票。

综合相关公告，今年上半年，先导基电通过全资子公司池州万业科技发展有限公司（以下简称“池州万业”），以战略投资者身份参与臻宝科技IPO战略配售，获配936,292股，发行价44.56元/股，初始投资成本约4172万元。

（图 / 先导基电半年报）

臻宝科技为半导体设备零部件供应商，于2026年6月24日在科创板上市，上市首日其股价一度暴涨超900%，最高触及465元/股。随着臻宝科技的上市，先导基电对其持股价值也水涨船高。

该笔投资期末账面价值约4.51亿元，成为先导基电半年归母净利润大幅增长的核心来源。

不过，该笔账面浮盈正面临缩水压力。自7月1日以来，臻宝科技股价累计跌幅已超50%，意味着先导基电的持股市值已降至约3亿元左右。若三季度末臻宝科技股价继续在低位徘徊，这部分公允价值变动收益将大幅回吐，或将拖累三季报净利润。

（图 / Wind）

即便不考虑股价波动，该笔投资浮盈本身也仅是纸上富贵。由于池州万业参与战略配售，所持股份设有12个月锁定期，当前浮盈尚未实现现金回流。待2027年6月解禁后，是否减持及以何种价格减持，将直接影响实际投资收益。

考虑到先导基电主业持续亏损、现金流紧张，该笔投资的实际兑现情况值得持续关注。

2、实控人左手倒右手，跨界磷化铟成空？

近年来，先导基电通过“外延并购+产业整合”的双轮驱动战略，布局半导体设备、新材料等赛道，加大集成电路在整体业务中的比重。

2026年7月1日，公司公告拟增资实控人朱世会旗下的广东先导微电子科技有限公司（以下简称“先导微电子”），取得其50.63%股权。公司称此次交易旨在优化产品结构、延伸业务领域、加强整体盈利能力。

然而，这场关联收购，却因估值溢价、杠杆收购、资产剥离，引发市场广泛争议。

公告显示，标的公司先导微电子2025年营收8.84亿元、净利润9118.92万元，截至2026年4月末净资产仅8.44亿元，投前估值却高达约20亿元，增值率139.28%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

值得一提的是，先导微电子于2026年1月刚完成A轮融资，投资方本坚私募出资679.8万元持有标的1.1465%股权，彼时估值仅约5.93亿元。

短短半年时间，先导微电子估值暴增2.37倍。上交所火速下发问询函，对本次增资交易的公允性及合理性提出质疑。

此外，根据先导基电对上交所问询函的回复，本次20亿元增资款中，14亿元来自银行贷款，仅6亿元为自有资金。而截至2026年3月末，公司货币资金余额仅14.37亿元，有息负债余额已达约18.28亿元。

上交所直指核心矛盾：公司在持续亏损且收购标的与主业不同的情况下，收购实控人资产的合理性何在，是否损害中小投资者利益。

值得注意的是，标的公司先导微电子的磷化铟业务曾是市场对此次收购的核心期待。

东吴证券的研报提到，先导科技集团核心子公司广东先导微电子具备年产24万片磷化铟衬底的产能，目前已向源杰科技、三安光电、Coherent等国内外大客户实现批量出货。

事实上，就在先导基电公告前不到一周，实控人朱世会旗下另一上市公司光智科技曾披露，拟增资控股从先导微电子剥离出来的磷化铟业务资产。

然而，直到7月14日披露的正式交易公告和问询回复中，先导基电仍未就磷化铟的剥离过程、资产去向以及是否属于本次交易范围作出直接说明，但其列出的产品范围已不再包含磷化铟业务。

（图 / 先导基电对上交所回函）

这场预期落空的资本叙事，在股价走势上留下了清晰痕迹。6月30日和7月1日，先导基电已连续两个交易日涨停；7月1日晚间公告披露后，7月2日再度涨停，收获三连板，股价触及48.24元历史新高。

针对股价“抢跑”，上交所要求公司自查是否存在内幕信息提前泄露。随后剧情反转，7月16日、17日和20日先导基电连续跌停，7月30日以24.80元跌停收盘。不到一个月，先导基电股价较历史高点累计下跌接近腰斩。

鉴于先导基电在宣布增资时，未同步澄清磷化铟业务已被剥离的事实，亦未及时更正、引导市场预期，导致投资者基于不完整信息作出判断，部分投资者因此质疑：公司此举是否构成信披滞后？

「子弹财经」就上述问题联系先导基电，截至发稿未获回复。目前，相关信息披露情况尚存疑，有待监管进一步厘清。

3、治理失范与信披失真，转型路上的老问题

信披瑕疵的质疑声并非空穴来风。

8月1日，先导基电对2025年半年度报告及年度报告进行更正，补充披露董事徐磊被出具警示函事项。

据了解，早在2025年4月9日，徐磊收到上海证监局出具的警示函，并记入证券期货市场诚信档案数据库。而上述信息在定期报告的信披中有所遗漏。

（图 / 先导基电公告）

这并非先导基电首次暴露信披与治理层面的问题。

2024年1月31日，先导基电披露的《2023年年度业绩预告》中扣非净利润预计金额，与同年4月27日正式年报中的数据存在较大差异，因信息披露不准确，公司被上海证监局出具监管关注函，上交所亦于2024年8月就此出具口头警示。

2026年1月，上海证监局再次对公司出具监管关注函，指出公司存在公司章程未对专门委员会组成及职责作出规定、股东大会召开及会议记录不规范、董事会会议记录及表决不规范、独立董事工作记录不完整及述职报告雷同、董监高薪酬审议程序不规范、内幕信息知情人登记管理不规范等多项问题，要求公司梳理完善章程、规范三会运作、加强内幕信息管理。

先导基电因信息披露不准确、治理运作不规范等问题，多次被监管点名，集中反映出公司在快速扩张过程中，治理能力尚未完全跟上资本运作的节奏。

与此同时，实控人朱世会正加速巩固控制权。

2026年3月，先导基电披露向特定对象发行股票预案，拟向实控人朱世会控制的先导科技定向发行不超过2.36亿股，募集资金不超过35.1亿元，发行价格确定为14.90元/股。发行完成后，先导科技及一致行动人先导汇芯合计持股比例将由24.27%提升至39.57%。

而在同一时段，公司早期重要股东三林万业在持续撤退。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

相关公告披露，2026年3月至6月，三林万业通过集中竞价方式减持9,047,495股，减持金额约2.08亿元，持股比例降至4.80%，仍为公司第二大股东。

新故事尚未兑现，老问题已浮出水面。先导基电剥离地产、转型半导体材料与装备的战略方向具备产业逻辑，但短期依靠对外投资使业绩浮盈、主业持续亏损、高溢价关联并购、多次信披不规范等多重问题，或将消耗市场信心。

未来，先导基电的转型成色几何，仍需时间检验，「子弹财经」也将持续关注。

*文中题图来自：先导基电官网。