70%净利增长之上，宏桥控股用120亿提前锁定下一个周期

出品 | 子弹财经

作者 | 林岩

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

7月31日晚，宏桥控股（002379.SZ）抛出120亿再融资预案——风电56.5亿、光伏22.5亿、铝深加工23亿、偿贷补流18亿。恰逢公司上半年净利润预增至150亿—160亿元的历史高位，一些人的第一反应是：利润巅峰期，为何再大额融资？

仔细分析可以发现，这不是一次简单的再融资，而是一体化铝业龙头在行业规则切换前夜的“卡位布局”。

今年8月1日起，《可再生能源消费低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》（后文简称《办法》）正式落地，电解铝行业绿电消费从“鼓励项”变为“硬约束”，绿电供给能力不再是加分项，而是竞争的入场券。

1、行业规则变了绿电从“选择题”变成“必答题”

电解铝行业正在经历一次底层逻辑的重构：从产能扩张的增量博弈，转向绿色化、低碳化的存量提质竞争。绿电消费约束时代来临，谁的绿电供给先到位，谁就先拿到下一阶段的“参赛资格”。

具体来看，国内的政策红线已经画好。《铝产业高质量发展实施方案》要求2027年电解铝行业清洁能源使用比例达到30%以上，2030年达到50%以上。这不是远景目标，而是倒计时。8月1日起执行的《办法》，意味着不达标将面临实质性的合规压力。

换句话说，以前电解铝企业比的是“谁的产能大、谁的电价低”，现在和未来还要比“谁的绿电比例高、谁的碳成本低”。

这不是一家企业面临的局部压力，而是整个行业的系统性变量。过去十年，电解铝行业的发展主线围绕规模扩张展开——谁有产能指标、谁能拿到低价电、谁能把成本压到最低，谁就赢。产能红线锁死后，这条路基本走到头了，竞争维度自然切换到存量优化。

与此同时，国际规则也在收紧。欧盟碳边境调节机制（CBAM）逐步落地，“绿电铝”正从概念走向贸易门槛，清洁能源使用比例已成为电解铝企业参与全球竞争的入场券。国内企业如果绿电比例上不去，不只是政策合规的问题，还可能在出口端被直接卡住。

一个可以参照的细节是，2025年中国原铝消费量约4631万吨，产量约4406万吨，供需处于紧平衡状态。这意味着行业本身没有过剩之忧，真正决定企业能否“留在牌桌上”的，不再是产量，而是稳定绿色的能源供应。

整体来看，行业趋势已定。国内电解铝产能上限锁定4500万吨/年，增量空间封闭。当规模扩张的路走完，竞争维度自然切换到谁更“绿”、谁更“省”、谁的产业链更完整。

对于宏桥控股来说，这120亿再融资，就是在行业规则切换前，提前把绿电供给和产业链纵深这两个“参赛资格”攥在手里。

2、120亿花在哪？加固护城河

宏桥控股这120亿投向的风光项目和铝深加工，不是在开辟“新赛道”，而是对现有主业链条的纵深加固。众所周知，电力成本占电解铝生产成本40%以上，绿电供给直接关系到成本曲线的位置；深加工则是产业链的自然延伸，把吨铝利润的天花板往上推。

先看风光项目，这是募投的大头。此次融资定增中，风电56.5亿、光伏22.5亿，合计79亿元，占比超过六成。风电项目共计11个子项目，装机规模合计1055.25MW，主要布局在云南省红河州和山东省滨州市；光伏项目6个子项目，装机615MW，全部位于云南省文山州砚山县。

近年来，宏桥控股积极响应国家产能转移政策，将电解铝产能从山东向云南有序搬迁。目前，公司云南基地已完成217.6万吨电解铝产能转移，远期规划396万吨，占公司总产能超60%。云南的优势在于水电资源丰沛，电价较低，是“北铝南移”的理想目的地。

但水电有一个天然短板：丰枯季发电能力差异大。夏秋季水电出力充足，冬春季则明显减弱。而公司拟建的风电项目出力集中在冬春季，光伏出力集中在春夏及日间，两者结合，恰好与水电形成时序互补，可以保障全年电力供应的均衡性。

此外，山东惠民县西北部风电项目（装机206.25MW）亦有另一层考量：该项目发电量预计100%自给消纳，可进一步扩大公司自有绿电供给规模。

自建绿电通过机制电价和市场结算电价结合的方式，能改善宏桥现有电力成本。更重要的是，在电力市场化改革深化、工商业电价波动加大的背景下，自有风光项目的核心价值是锁定电力供给的确定性和成本的可预期性，对于一家年耗电量巨大的电解铝企业来说，这是极大的战略价值。

再看铝深加工，23亿元的投入。电解铝产能有天花板，氧化铝外销市场接近饱和，向下延伸是提高附加值的方向。这次募投的两个深加工项目，年产各50万吨，一个瞄准高端铝板带，一个做高精铝合金扁锭。

高端精深加工铝板带项目位于云南省文山州，瞄准液冷板、复合钎焊箔等高附加值品类，直接对接汽车轻量化、储能液冷、新型电力系统等新兴需求。这些领域恰好是当前铝材需求增长最快的赛道。

以储能液冷板为例，随着新能源储能电站大规模建设，液冷散热方案对铝材的用量和品质要求都在提升；在汽车轻量化方面，新能源汽车单车用铝量已远超传统燃油车，而铝板带是车身结构件和电池包壳体的核心材料。需求端的增长确定性，让深加工产能的扩张有了市场支撑。

高精铝合金扁锭项目位于云南省红河州，实现“铝水不落地”直接生产铝合金大扁锭，产品直销公司自有热轧生产线。所谓“铝水不落地”，是指电解铝产出的高温铝水直接进入下游加工环节，省去铸锭、冷却、再重熔的流程，既省能源又省物流，整体降低深加工产品的生产成本。

深加工是现有产业链的自然延伸，不是另起炉灶，既是产品高端化的布局方向，也将培育新的利润来源。

最后是18亿元偿贷补流。截至2026年3月末，公司资产负债率52.36%。这个数字在行业内不算高，而且公司上半年已经在主动降杠杆：借款规模明显缩减，财务利息支出大幅减少，成为利润增长的推力之一。此次再拿18亿偿贷补流，将进一步巩固降杠杆趋势，优化资本结构，降低财务费用。

3、高景气周期里“逆周期操作”

在行业高景气、自身利润爆发的节点启动再融资，看似矛盾，实则是对周期的未雨绸缪：铝价有周期，但绿电基础设施的窗口期不等人。趁着盈利能力强、市场关注度高的时期完成融资，比等到周期下行时再“找钱”要稳妥得多。

业绩基本面是底气。2026年上半年，宏桥控股预计归母净利润150亿—160亿元，同比增长69.72%—81.04%，扣非净利润149亿—159亿元。利润暴增的核心驱动很清晰：一是电解铝市场销售价格同比大幅上涨，相关业务毛利显著提升；二是借款规模较上年同期明显缩减，财务利息支出大幅减少。

2025年全年，公司归母净利润178.6亿元，毛利率24.0%，加权平均净资产收益率34.6%。值得一提的是，2025年公司通过发行股份方式完成对山东宏拓实业有限公司100%股权的收购，宏拓实业于当年12月纳入合并报表，公司从单一铝深加工业务转型为集氧化铝、电解铝、铝深加工于一体的完整铝产业链企业，成为全球最大的电解铝生产企业之一。

截至7月底，Wind提供的统计数据显示，多家券商对宏桥控股未来盈利持乐观态度，预计2026—2028年公司归母净利润分别约314亿、339亿、355亿元。

高分红支撑长期持有逻辑。宏桥控股承载了母公司中国宏桥旗下的核心铝产业资产，是其核心的利润及分红来源。中国宏桥近年来始终保持高水平的股东回报，2024年及2025年分红比例分别均约62%。基于两家公司的股权结构、利润占比关系合理倒算，宏桥控股未来分红比例有望达70%以上。

以当前市值和券商预期计算，宏桥控股2026年股息率超过8%，在A股市场处于领先水平。公司今年5月在机构调研中重申：“公司重视长期稳定的股东回报，希望保持可持续、稳定的分红政策。”

一边是120亿定增融资，一边是高分红回报股东，两件事看似矛盾，实则统一：定增投向的是长期竞争力建设，高分红回馈的是当下股东信任。对于一家盈利能力强劲、现金流健康的公司来说，同时做这两件事并不冲突。

融资定增还能进一步优化股权结构。截至预案披露日，控股股东魏桥铝电及其一致行动人山东宏桥合计持有公司88.99%的股份，社会公众股比例相对较低。这意味着公司二级市场流动性和机构资金参与度存在较大的提升空间。

本次通过询价方式引入不超过35名特定投资者，认购方式为现金认购，客观上有助于提升公司流通股比例和市场流动性。按发行规模120亿元计算，发行完成后控股股东及实际控制人不变，不会影响公司的长期战略规划。

换句话说，这次融资不仅是为项目找钱，也为股票找流动性。一家市值超千亿的公司，如果流通盘太小，机构资金进不来，估值就难以充分反映公司的经营实力。引入社会资本、扩大公众持股比例，本身就是让市场更好地挖掘公司价值的过程。

4、结语

电解铝行业的竞争维度已经切换。当产能天花板锁死增量空间，当绿电消费从“鼓励”变成“硬约束”，当碳边境调节机制改写全球铝贸易的规则。行业的胜负手不再是“谁产能大”，而是“谁的绿电供给先到位、谁的产业链一体化更完整”。

120亿融资，是宏桥控股在行业规则切换前的落子。棋盘已变，先手者的优势，将在几年后真正显现。