高油价之下，国泰上半年何以实现逆势增长

2026年第二季度，航空业笼罩在油价上涨和绕飞中东的阴影中，成本大幅攀升。然而，在三大航（中国国航、东方航空、南方航空）公布因高油价亏损之后，国泰航空有限公司（0293.HK，下文将上市公司称为“国泰集团”，国泰航空板块称为“国泰航空”）上半年却逆势增长。8月5日公布的财报显示，国泰集团上半年收益680.61亿港元，较2025年同期增长25.3%；股东应占溢利62.43亿港元，较2025年同期大幅增长71%。

8月5日，在国泰集团财报沟通会上，国泰集团行政总裁林绍波透露，通过调节燃油附加费和燃油对冲，第二季度抵消了燃油成本上涨的一半。

中报显示，国泰集团总营业开支同比上涨27%。其中，燃油成本净额达232.24亿港元，同比增加58.5%，平均飞机燃油价格上升53.2%，耗油量增加9%。

从具体板块来看，国泰集团旗下客运和货运均录得增长。国泰航空客运收益为432.03亿港元，同比增长26.3%；国泰货运收益为138.06亿港元，同比增长23.9%；香港快运（旗下低成本航空公司）客运收益为41.39亿港元，同比增长37.8%，亏损较2025年同期的5.24亿港元收窄至0.73亿港元。

相比之下，此前在第一季度盈利的三大航，在中报集体转亏。据业绩预告，中国国航预计2026年上半年净亏损21亿至26亿元；中国东航预计净亏损18亿至24亿元；南方航空预计净亏损34.73亿至39.73亿元。

民航专家林智杰分析称，反差原因有三：第一，国泰通过燃油套保和燃油附加费机制节省了成本；第二，中东航线停摆，之前在中东转机的旅客相当部分被分流到香港，客运量呈现接近20%的增长；第三，有一笔大额非经营性收益。

该非经营性收益为“视作出售联属公司部分股份盈利”的14.32亿港元，这是由于中国国航增发A股，会计准则要求将这一被动稀释所产生的净资产增值确认为收益。据记者计算，撇除14.32亿港元非现金收益后，国泰集团2026年上半年经常性基本溢利为52.9亿港元，较去年同期上涨约44.9%。

同样面对燃油上涨，国泰集团进行了燃油套保，中报显示上半年录得燃油对冲盈利8.78亿港元。另外，国泰集团已将燃油附加费检视频率，从每月一次调整为每两周一次，以更灵活应对油价的剧烈波动，国内航司的燃油附加费通常按月调整。

林绍波在沟通会上解释，航空票价由两部分组成，一部分是燃油附加费，另外一部分是基本票价。他认为基本票价上涨是需求的体现，2026年上半年乘客运载率达87.5%的，为2005年以来最高水平。另外，近期高科技产品和AI相关产品带动了货运需求提升。

不过，林智杰认为这些只是表象，核心差距在于成本转嫁能力，即市场竞争环境的差异。香港市场需求旺盛，竞争较小，而内地航空公司面临多重压力——高铁的激烈竞争、数十家航司争夺市场、消费需求处于低位，这些都使得航司难以通过提升票价转嫁燃油成本的上涨。

此外，林智杰称，香港中转竞争力强于北上广等内地城市，无论是欧洲航线的航班密度还是航点数量都更多，在香港的过境免签更便利。此外，香港的航权不受限制，可以灵活增加航班，而内地的航权有限，增加航班难度较大。这些因素共同作用，使得香港承接了相当部分此前在中东中转的旅客。

对于下半年，林绍波称，夏季乃至9月的订单看起来非常不错，但谈第四季度情况现在言之尚早，对未来的趋势持审慎乐观态度。

此外，今年上任的国泰集团董事局主席白德利在财报沟通会上宣布，计划投资约1500亿港元用于机队、机舱产品、机场贵宾室及数字化创新。未来十年，在市场条件许可下，国泰集团将新增150架飞机，并将航线网络扩展至150个航点。