【券商聚焦】中金维持Spotify(SPOT)“跑赢行业”评级，目标价585美元 但下调盈利预测因税率正常化

金吾财讯|中金公司发布研报指出，Spotify(SPOT)第二季度营收47.77亿欧元，同比增长13.9%，营业利润6.55亿欧元，同比增长61.3%，营业利润小幅好于预期，主要得益于毛利率超预期及社会费用低于预期。用户表现平稳，MAU环比增加1600万至7.77亿人，MPU环比增加700万至3亿人，基本符合预期。订阅收入同比增长15.8%至43.31亿欧元，受MPU扩张及ARPU提升推动；广告收入同比微降1.5%至4.46亿欧元，公司维持下半年广告业务恢复双位数增长的判断。展望第三季度，公司指引MAU环比增加1100万至7.88亿人，低于市场预期，主因部分新兴市场优化免费端转化路径，但对MPU增长影响有限；营收指引50亿欧元，略高于市场预期。毛利率及经营利润率分别为33.4%和13.7%，均高于预期。下季度经营利润率指引13.4%，略低于市场预期，反映营销及AI相关投入仍处高位。全年预计营销及AI投入带来约2亿欧元增量经营费用，随着四季度营销高峰过后费用增速有望回落，全年利润率仍有望同比改善。中金维持2026及2027年收入与经营利润预测基本不变，但因公司税率逐步正常化并高于此前预期（正常化税率约22%），分别下调2026、2027年IFRS净利润7%和6%至24亿和32亿欧元。维持“跑赢行业”评级及目标价585美元，对应2026年16倍EV/Gross profit，当前股价交易于13倍，上行空间22%。风险提示：全球化扩张风险，行业竞争加剧，内容成本上行。