锐石创芯IPO，实控人掌控力被挑战？

《投资者网》张伟

日前，射频芯片企业锐石创芯（重庆）科技股份有限公司（下称“锐石创芯”或“公司”）披露了对上交所科创板上市（IPO）审核问询的回复文件。

相关文件显示，科创板关注了锐石创芯15个问题，包括控制权及股权变动、持续经营能力、客户、销售模式、公司治理与内控规范、募投项目等。

锐石创芯是国内极少数具备射频滤波器生产能力的射频前端模组厂商。2024年，公司高性能滤波器晶圆制造基地正式通线投产，标志着锐石创芯成功实现从Fabless（无晶圆厂）设计企业到Fab-lite（轻晶圆厂）平台型企业的战略转型。

本次IPO，锐石创芯拟募资8.09亿元用于扩大产能、研发中心建设、补充流动资金。公司最终能否登陆科创板，还有待观察。

实控人表决权不足三成

锐石创芯是国产射频前端赛道的有力竞争者。不过，实控人的表决权比例偏低，让公司控制权稳定性备受关注。

锐石创芯成立于2017年3月，由倪建兴、平潭锐石（员工持股平台）发起成立，分别持股55%、45%。公开资料显示，倪建兴本科毕业于电子科技大学，后取得美国爱荷华州立大学硕士学历，曾在摩托罗拉担任射频工程师。

基于创始人背景，锐石创芯的融资节奏明显快于同行。公司成立仅两个月，就获得了华勤技术（603296.SH）和正轩基金的天使投资。2018年9月，锐石创芯又获得了英诺基金和达晨创投的Pre-A轮融资。

2019年5月，锐石创芯完成A轮融资，投资方包括广发乾和、深创投、临芯投资、哈勃投资（华为系）、前海鹏德等。2021年至2022年，锐石创芯至少完成6轮融资，武汉顺为（小米系）、OPPO、江北嘴基金、粤财基金、福田产投等参与。

到2021年12月股改完成时，倪建兴、平潭锐石的直接持股比例分别下降至17.27%、12.37%，OPPO、哈勃投资、武汉顺为成为公司前五大股东。2025年3月，锐石创芯将总部从深圳迁往重庆，并于当年12月递交《招股书》冲刺上市。

（图1：公司主要股东 来源 招股书）

本次IPO前，倪建兴、平潭锐石的直接持股比例分别为12.10%、10.25%，其他持股5%以上的股东包括两江开投、OPPO、哈勃投资。股权明细显示，锐石创芯目前有61位股东，其中包括2家国资（两江开投、福田产投）和37家私募基金。

另据《招股书》披露，除了直接持股12.10%，倪建兴通过平潭锐石、平潭锐势合计控制锐石创芯25.68%的表决权。鉴于股权分散、表决权相对较低的现状，上交所科创板要求锐石创芯说明“倪建兴能否实现对公司的有效控制”。

锐石创芯表示，其他股东中，两江开投（合计控制表决权13.34%）、正轩基金（合计控制表决权7.92%）、OPPO（5.94%）、哈勃投资(5.72%)、武汉顺为(5.40%)与倪建兴控制表决权比例的差距较大，对公司控制权稳定不存在实质性影响。

三年累计亏损近10亿元

锐石创芯专注于射频前端芯片及模组、射频分立器件的研发、设计、制造和销售，产品应用于智能手机、物联网、卫星通信、无人机、智能穿戴等领域。公司早年依靠Fabless芯片设计模式起步，凭借射频滤波器切入手机供应链。

随着引入OPPO、哈勃投资、顺为资本等投资方以及总部迁入重庆，锐石创芯开始布局MEMS滤波器产线。公司从Fabless设计企业转型为Fab-lite制造模式。

目前，在移动终端领域，锐石创芯产品已批量应用于OPPO、小米、三星、荣耀、vivo、中兴、传音等手机品牌，并进入了华勤技术、龙旗科技（603341.SH）、立讯精密（002475.SZ）、中诺通讯、天珑移动等手机ODM厂商的供应链。

另一方面，射频前端属于资金密集、技术迭代极快的产业，持续研发投入导致相关企业阶段性亏损。科创板允许尚未盈利企业上市，为行业相关公司打开融资通道。但锐石创芯的亏损规模、现金流压力等问题，也让监管质疑其持续经营能力。

财报显示，2023年至2025年（下称“报告期内”），锐石创芯的营收分别为 6.49亿元、6.69 亿元、8.59 亿元；归母净利润分别为-3.28亿元、-3.53 亿元、-2.95亿元，三年累计亏损9.76 亿元。

（图2：公司连续亏损 来源 招股书）

截至2025年末，公司未弥补亏损超过18亿元。锐石创芯提到，报告期内公司持续亏损的主要原因包括：产品毛利率水平相对较低、期间费用尤其是研发费用处于较高水平、股份支付金额较高、资产减值损失金额较高。

财报显示，报告期内锐石创芯的股份支付费用分别为1.11亿元、1551万元、2605万元；研发费用分别为1.89亿元、2.03亿元、1.94亿元，各期扣除股份支付后的研发费用率均超20%。锐石创芯表示，目前规模效应尚未形成，销售毛利难以覆盖研发等各项支出，导致持续亏损；预计公司将于2028年实现盈利。

募投项目合理性存疑

本次IPO，锐石创芯拟募资8.09亿元，包括3.69亿元用于MEMS器件生产基地二期工程建设项目，3.30亿元用于研发中心建设项目，1.10亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，生产基地二期项目中90.43%的募集资金用于购置设备，研发中心建设项目中88.61%的募集资金用于工程建设。对此，上交所科创板要求锐石创芯说明“本次募集资金规模合理性、必要性，研发中心建设项目的主要募集资金用于工程建设的合理性，是否主要投向科技创新领域”。

前面提到，锐石创芯已在重庆建设滤波器产线的MEMS器件生产基地项目。据悉，该项目于2020年12月开工建设，2023年6月厂房转固，2024年5月开始部分产线陆续转固和投产。

上交所科创板要求锐石创芯说明“滤波器产线投产以来，产能利用率、直通率的变动情况，是否存在滞销情形”。可见，监管对于锐石创芯在已投产滤波器产线的情况下仍募资3.69亿元建设生产基地二期项目，是存在疑虑的，更何况该项目中超90%资金用于购置设备。

回复文件显示，到今年一季度，MEMS滤波器产线的产能利用率为32.19%，直通率为93.44%，目前该产线仍处于产能爬坡初期。最终监管能否批准公司继续募资用于生产基地二期项目建设，可能存在不确定性。

（图3：已投产项目产能爬坡中 来源 回复文件）

对于如何消化生产基地二期项目的新增产能，锐石创芯表示，相关产品已向OPPO、华勤技术、中兴、小米等销售或导入验证、送样验证，预计2026年起实现销售或持续放量；高集成度模组出货量有望快速提升，从而带动滤波器需求进一步增长，新增产能的产能消化风险较低。

对于研发中心建设项目的主要募集资金用于工程建设的合理性，锐石创芯表示，该项目主要用于购置先进研发设备、引进高端人才并投入相关材料开展技术研究，旨在系统性提升公司研发实力，与公司持续高强度的研发投入战略、行业技术快速迭代的趋势及未来发展规划相匹配，具备合理性。

实际上，相对于前两个项目，本次IPO募资“补流”的需求可能更加迫切。报告期内锐石创芯的经营现金流净额分别为-2.22亿元、-2.62亿元、-2.82亿元；筹资现金流净额分别为0.88亿元、2.01亿元、3.76亿元。在持续亏损且依靠外部融资维持运营的情况下，公司能否及时上市，显得比较重要。（思维财经出品）