【券商聚焦】招银国际维持Coinbase“买入”评级，目标价下调至205美元

金吾财讯|招银国际发布研报指出，Coinbase(COIN)第二季度净营收环比下降14%至11.5亿美元，略低于市场预期的12.2亿美元，主要受加密资产价格与交易量承压影响；调整后EBITDA环比下滑31%至2.08亿美元，同样不及预期的3.27亿美元。公司持续多元化收入结构并优化成本，5月裁员14%后，相较2025年年化成本基数已削减约6亿美元。管理层同时将2026财年调整后费用指引下调至42亿-44.5亿美元（原为42.5亿-46亿美元）。鉴于加密市场情绪仍疲弱，该行将2026-2028财年总收入预测下调15%-17%，目标价由235美元下调至205美元，维持“买入”评级。 交易业务方面，第二季度交易收入环比下降21%至5.99亿美元，占净收入52%。公司在整体加密市场中继续扩大份额，第二季度市场份额同比提升3.2个百分点、环比提升1.2个百分点至10.3%。“万能交易所”战略取得扎实进展：尽管市场整体交易量下滑12%，Coinbase的加密货币衍生品过去12个月交易量仍环比持平，市场份额创历史新高；预测市场收入环比大增106%，年化收入突破1亿美元，受益于新功能上线和季节性赛事带动。管理层指引显示，7月1日至26日当季至今交易收入约为1.3亿美元。 订阅和服务收入第二季度环比下降15%至5.55亿美元，占净收入48%。其中稳定币收入受利率下行影响环比减少4%至2.92亿美元，但按Artemis Analytics数据，年初至今USDC及Coinbase合作稳定币占全市场稳定币交易量的79%。区块链奖励收入因加密资产价格和奖励率走低，环比减少17%至8300万美元。展望第三季度，管理层预计订阅和服务收入介于5亿至5.8亿美元，中值与二季度基本持平。