经观月度观察|扩生产、振内需，政策发力要与结构调整同步

李晓丹 实习生 蔡思雯/文 生产逐步企稳、内需仍在筑底，2026年上半年中国经济“稳中求进”。下半年经济结构调整仍将继续，政策在持续发力的同时，需更加注重落地实效，与经济结构调整保持同步。

2026年6月经济数据显示：CPI同比增长1.0%，较上月下降0.2个百分点，尽管上半年物价表现温和，消费动力仍需继续修复；PPI同比上涨4.1%，PPI与CPI之间的剪刀差仍在走阔；制造业PMI为50.3%，环比回升0.3个百分点；上半年固定资产投资同比下降5.7%，房地产仍是主要拖累因素；6月新增人民币贷款1.61万亿元，居民部门贷款同比少增3330亿元；M2同比增速走低至8%，M2与M1同比增速之差走扩至4%，资金活性程度有所转弱。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：上半年温和上涨，内需仍存约束

CPI公布值：1.0%

前值：1.2%

CPI预测值：1.1%

北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑点评：6月CPI同比增长1.0%，较上月下降0.2个百分点，居民消费价格增速走势平稳。6月美以伊战争暂停，国际原油价格下降是导致本月CPI增速下行的主要因素。上半年，CPI同比增长1.0%，较去年同期提升1.1个百分点，居民消费价格温和上涨。一方面，低基数效应、深入整治“反内卷”式竞争、国际原油价格波动等因素均推动上半年居民消费价格上行；另一方面，居民收入增速依然相对较低，抑制CPI增速上涨。

PPI：同比涨幅创近四年新高

PPI公布值（同比）：4.1%

前值：3.9%

PPI预测值（同比）：4.2%

中航证券分析师郭鑫点评：6月PPI同比上涨4.1%，较上月上升0.2个百分点，创2022年8月以来新高；PPIRM同比上涨6.4%，较上月上涨0.6个百分点。具体来看，6月PPI生产资料同比上涨5.5%，较上月上涨0.3个百分点,PPI生活资料同比下降0.9%，较上月回落0.1个百分点。生产资料与生活资料剪刀差连续3个月扩大，显示价格由上游向中下游传导持续不畅。

从上下游价格传导来看，当前PPI与CPI之间的剪刀差仍在走阔，上游原材料价格的上行尚未有效向终端消费价格传导，结构性分化特征进一步扩大。PPI走势面临高位回落与结构性支撑的博弈，从输入性因素看，随着美伊签署谅解备忘录后，中东地缘风险总体缓解，油价上行空间有限，下半年或难以形成持续性涨价动力。此外，从产业链结构看，AI产业链涨价趋势有望延续，后续有望持续对PPI同比形成支撑。

PMI：制造业景气边际回暖

PMI公布值(环比)：50.3%

前值：50.0%

PMI预测值（环比）：50.1%

华源证券研究所宏观经济组首席分析师孙苏雨点评：6月制造业PMI为50.3%，环比回升0.3个百分点。生产端，PMI生产环比回升了 0.2 个百分点至51.4%，仍保持扩张态势；内外需均有回升且外需改善幅度稍大，PMI新订单、PMI 新出口订单、PMI进口分别环比上行1.3、1.5、0.8个百分点至 51.2%、50.1%、49.6%。分行业来看，农副食品加工、专用设备、计算机通信电子设备等行业产需景气度较高，化纤及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼等行业持续低于临界点。 

近期各部委稳步推进既定政策，包括加快政策性金融工具和“六张网”建设，加快超长期特别国债、专项债等发行使用，印发《利用外资固稳促优行动方案》等举措，并要求加大预研储备、适时推出增量政策以稳固经济内生动能，后续重点关注7月政治局会议对下半年经济工作定调以及潜在的增量政策。

固投：房地产仍是主要拖累因素

固投公布值（累计同比）：-5.7%

前值：-4.1%

固投预测值（累计同比）：-4.6%

西南证券首席经济学家叶凡点评：上半年固定资产投资同比下降5.7%，房地产仍是主要拖累因素。随着“六张网”建设推进及超长期特别国债加快发行，财政资金落地有望支撑基建和相关产业投资。房地产投资方面，上半年房地产开发投资同比下降18%，市场仍处调整阶段。政策持续围绕降低购房成本、释放改善性需求和盘活存量住房发力，但销售修复和房企投资意愿仍偏弱，房地产投资短期仍承压。

制造业投资方面，上半年制造业投资同比下降1.2%，但先进制造领域保持韧性。随着“两新”政策推进、设备更新需求释放及8000亿元新型政策性金融工具落地，制造业投资有望延续结构性改善。

信贷：居民去杠杆，货币以结构性宽松为主

新增信贷公布值（同比）：16100亿元

前值：5200亿元

新增信贷预测值（同比）：19463亿元

国盛证券首席经济学家熊园点评：6月新增人民币贷款1.61万亿元，前值5200亿元，去年同期2.24万亿元。其中，居民部门贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元；企业贷款新增1.5万亿元，同比少增2700亿元；非银贷款减少1426亿元，同比少增400亿元。整体来看，新增信贷低于预期，也低于季节性，结构未有改善。

在居民端，短贷由负转正，但明显低于季节性；中长期贷款连续9个月同比少增，指向消费、地产未有明显改善，经济内生动能仍偏弱。在企业端，短期贷款同比少增，票据大幅多增、冲量特征明显，中长期贷款连续4个月同比少增，主因实体企业投资意愿仍偏弱、财政发力也未有显著加速。

从货币政策来看，宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主，全面降息需要基本面走弱或者金融风险等驱动。

M2：增速回落，存款结构分化

M2公布值（同比）：8.0%

前值：8.6%

M2预测值（同比）：8.4%

华福证券宏观首席分析师陈兴点评：6月M2同比增速走低至8%，较上月回落0.6个百分点。6月财政性存款减少9385亿元，同比由少增转为多减1185亿元；居民部门存款增长1.95万亿元，同比由多减转为少增5200亿元；企业部门存款增加1.94万亿元，同比由少减转为多增1627亿元。6月M1增速回落至4%，较上月大幅下行1.5个百分点，M2与M1同比增速之差走扩至4%，指向资金活性程度有所转弱。

6月末社融存量增速延续下行至7.4%，剔除政府债后的增速也有走低：一是有效融资需求不足的情况下，信贷同比延续少增态势；二是政府债发行节奏放缓，导致净融资规模远不及去年同期。总体来说，上半年的融资结构有两大变化：一方面，直接融资占比大幅提升，上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，比上年同期高5.5个百分点，对贷款形成一定替代效应；另一方面，信贷资源正从居民端向企业端，从房地产、基础设施等传统的重资产向新兴领域转移，上半年居民贷款净减少，因此未来贷款“降速提质”依旧是新常态之一。尽管央行建议将贷款和债券合并观察，但实际上半年新增信贷与新增企业债券之和同比持续少增，实体部门的融资需求疲弱。