【券商聚焦】中信里昂称阿里巴巴(BABA)阿里云长期或贡献半数利润，经调整Ebita料9月季度恢复增长

金吾财讯|中信里昂研究在2026年7月10日的报告中指出，阿里巴巴集团总营收预计将维持同比增长，主要受益于阿里云及即时零售业务的增长驱动。尽管淘宝天猫受消费疲软影响承压，但即时零售亏损收窄速度快于预期，使得中国电商业务经调整Ebita在6月季度有望同比持平。集团经调整Ebita在6月季度可能小幅下滑，但预计9月季度将恢复增长。 中国电商业务方面，中信里昂预计淘宝天猫客户管理收入在6月季度将同比回落，增速较3月季度放缓，主因整体消费情绪疲软及商家补贴增加。虽然期间GMV可能同比下滑，但全站推营销工具渗透率提升可带动货币化率微升，形成部分对冲。整体中国电商（含国际电商）经调整Ebita料同比持平；若剔除即时零售，淘宝天猫经调整Ebita则因持续投入用户体验而同比下降。 阿里云业务高增长态势加速。报告指出，阿里云6月季度营收增速有望进一步加快，外部云业务增长主要受AI相关产品及平头哥芯片需求激增驱动。AI模型即服务年化收入在3月季度已达80亿元，6月季度有望突破100亿元。5月推出的旗舰模型Qwen3.7-Max全球AI指数排名第10位，在中国模型中位列第2，代码生成与智能体能力明显提升。中信里昂预计云业务经调整Ebita将录得增长，动力来自高利润的MaaS业务贡献扩大及自研芯片渗透率提升。目前平头哥芯片仅占整体用量的10%，未来或有两至三倍的增长空间，且自研芯片成本可低约40%。 其他业务亏损环比收窄，主要因千问APP用户获取节奏放缓，但模型训练成本仍处高位。5月千问APP月活用户达1.62亿，日活用户6,400万。中信里昂认为，阿里云长期有望驱动集团利润增长，持续在云与AI领域投入仍是战略重心。 催化因素方面，包括通过优化营销工具提升电商货币化率、中国IT及云支出回暖，以及阿里云等分拆业务的上市进展。投资风险则包括激进收购可能持续、市场对集团高增长的预期压力、蚂蚁集团股权安排尚待最终落实、物流网络建设成效存不确定性，以及反垄断、数据安全、电商及内容监管等法规可能冲击现有业务模式并导致财务损失。