申万宏源：家居需求实现稳健增长 头部企业有望穿越周期、整合市场

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2025年家具制造业收入达到6125亿元，2011-2025年复合增速达4.6%，需求实现稳健增长。政策优化提振β，地产预期扭转，购买力有望得到释放;家居估值底部释放风险;长期存量房支撑+市场整合，企业相继发布智能家居新品，头部紧跟AI趋势创新产品，功能迭代刺激换新需求，看好家居企业估值修复。

申万宏源主要观点如下：

家居：地产后周期的耐用消费品，需求稳定增长

定制家居服务属性重，位于产业链更前端，渠道分化明显，但具备流量入口优势;成品家居标准化程度高，有望受益存量需求崛起，生产规模效应&渠道结构稳定性更强，利好行业集中。随着家居企业多品类、多渠道发展，品类边界弱化。早期家居受益地产红利，近年来存量需求占比持续提升，稳固家居基本盘。根据国家统计局，2025年家具制造业收入达到6125亿元，2011-2025年复合增速达4.6%，需求实现稳健增长。

家居行业复盘：由地产红利走向多维增长，头部企业有望穿越周期、整合市场

1)2016年以前为行业红利期：地产驱动+渗透率提升。2009-2016年住宅销售、竣工面积年复合增速分别为6.9%、2.7%，虽期间有阶段性地产调整，但整体仍呈上升趋势。另外家居品类渗透率持续提升，渠道存扩张红利，以索菲亚为例，依赖于单品类衣柜门店快速扩张，2008-2018年收入复合增速达43.2%。

2)2017年行业增长分化，头部多维竞争优势整合市场。家居行业为典型“大行业、小公司”，集中度仍处于较低水平(2025年国内床垫、固定沙发、定制行业CR4均不足20%)，头部企业打造多维竞争优势，增速持续领先：1)布局高增长、高壁垒智能家居产品，如功能沙发、智能床及床垫、智能卫浴、智能晾衣架等;2)渠道多元开拓，抢占流量高地;3)存量市场挖掘;4)多品类布局，提供一站式解决方案，有望持续整合分散的市场。

3)AI赋能家居设计，激发消费者装修需求。酷家乐、居然设计家推出AI家居设计产品，降低设计门槛，协同上下游设计、生产、销售，提升产业链运营效率，激发消费者装修需求。酷家乐除现实空间应用外，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境，打开新增长空间。

海外复盘

复盘宜得利、汉森、家得宝三家海外主要企业成长路径，海外头部企业通过前端零售能力建设、大家居战略、后端供应链整合和仓储能力提升，实现地产下行期逆势增长。90年代日本地产和股市泡沫破灭后，宜得利通过巩固产品能力、整合供应链整合、加强终端零售核心竞争力，实现逆势高增。亚洲金融危机后，汉森实施大家居战略，拓展橱柜以外的品类和不同层次品牌矩阵。美国金融危机后，家得宝回归零售能力建设，通过建设配送中心、供应链整合等途径强化高效率、重服务的核心竞争力。

海内外家居公司复盘

1)海外复盘：地产右侧确定后，家居股价具备更高持续性。复盘日美房地产链板块股价与房价关系，家居公司和房地产公司股价趋势较为一致，其股价底部时间接近，基本都领先于核心城市房价底;在全国房价底左侧房地产公司股价弹性更强，在右侧家居公司股价持续性会更好。2)国内复盘：2018年之前受益于行业渗透率提升及地产红利，家居相较于地产行业超额收益不断累计。2018年以后股价和地产相关性提升，但每轮行业周期反转时，相较于地产有明显超额收益(估值和EPS双提升)。2021年以来，家居股价回调幅度更为明显，估值处于低位，向上空间大。其中成品家居存量需求和外销占比更高，业绩稳定性强;定制家居新房占比高，对地产变化更加敏感;占据流量入口，商业模式迭代能力为胜负手。

风险提示：竣工下滑对家居业绩形成压制，消费力持续表现低迷，地产政策落地不及预期。