【券商聚焦】爱建证券首予三生制药(01530)“买入”评级 指创新产品加速上市贡献增量

金吾财讯|爱建证券发布研报指，首次覆盖三生制药(01530.HK)，给予“买入”评级。该行认为，公司作为国内生物药龙头，传统业务贡献稳健现金流，创新产品加速上市贡献增量。核心催化剂在于，其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与全球制药巨头辉瑞(PFE.US)达成授权合作，有望驱动公司价值重估。 该行预计，公司2026至2028年营业收入分别为88.2亿元、93.6亿元及106.5亿元，归母净利润分别为22.9亿元、25.2亿元及29.7亿元，对应市盈率分别为17.6倍、16.0倍及13.6倍。 有别于市场对公司过度依赖单一品种特比澳的担忧，该行指出，随着自研创新管线步入收获期，长效EPO、IL-17单抗已获批上市，IL-1β、IL-4R等多款创新产品已递交上市申请，未来1-2年将进入商业化放量阶段，将逐步降低对特比澳的依赖。同时，SSGJ-707的海外临床开发将持续贡献授权里程碑及临床供货收入，进一步优化收入结构。 SSGJ-707的全球合作是核心看点。根据协议，辉瑞获得中国以外全球权益，公司已收到总额高达15亿美元的前端付款，并有资格获得最高48亿美元的潜在里程碑付款及双位数销售分成。2026年，辉瑞预计启动覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等大适应症的5项三期临床研究，未来三年临床里程碑及供货收入确定性高，2029年后商业化分成则提供更大想象空间。此外，截至2025年末，公司在手现金达204亿元，为后续品种引进及股东回报提供了保障。 研报同时提示了相关风险，包括SSGJ-707海外临床研究进展不及预期、特比澳医保降价幅度超预期，以及创新产品销售情况不及预期的风险。