解禁冲击下的价值错杀：药捷安康管线兑现能力被低估

6月23日，药捷安康-B（02617.HK）因上市一周年迎来大规模解禁，叠加港股生物医药板块整体承压，公司股价与市值从千亿级别快速回落至几十亿区间，引发市场对其价值的广泛讨论。当日，同板块新股华健未来-B（06132.HK）挂牌即重挫56.89%，进一步印证了当前创新药板块的极端情绪与资金虹吸效应。

市场多重因素影响，放大非理性杀跌

本轮股价深跌并非药捷安康个股基本面恶化所致，而是行业环境、资金偏好、股本结构、解禁预期多重因素叠加催生的非理性下跌。从行业大环境来看，6月以来港股创新药指数持续震荡下行，近一个月板块多次出现单日超2%跌幅，行业估值集体下修，系统性下行风险持续发酵；资金层面分化尤为明显，场内资金持续从成长性偏弱的创新药赛道出逃，大举涌入AI、半导体等高景气科技板块，医药板块流动性持续枯竭，进一步加剧个股回调幅度。

回顾药捷安康的上市背景，2025年6月以13.15港元/股发行价登陆港交所，IPO公开发行仅1528.1万股，扣除基石投资者锁定部分，实际可自由交易的流通股仅约550万股，占总股本约1.38%。极低的流通盘规模让股价对市场情绪高度敏感，行情上行阶段上涨弹性突出，一旦悲观情绪蔓延，股价也极易迎来非理性深度调整。

有券商分析师指出，“很多时候股价下跌并非源于实际大额抛售，而是市场提前形成减持预期，主动下调标的估值”。换言之，本次大跌是预期杀跌，并非实质性减持砸盘。

目前药捷安康股价已跌破13.15港元发行价，结合行业规律来看，大幅破发区间往往是低流通盘标的遭遇情绪错杀后形成的价值底部，此时的价格已经远远偏离二级创新药市场对于该股的估值。创新药的估值核心在于管线终点的峰值销售额折现，当前的市值缩水已将宏观流动性收缩、港股生物医药板块整体杀估值等系统性风险过度计价。市场高估了短期的资金面冲击，低估了长期的管线兑现价值，而这正是当前最大的预期差。解禁当日股价大幅下挫，已集中释放并充分消化市场对于解禁减持的非理性担忧情绪，短期恐慌性抛压得到一次性出清。

三次配售：不是利空，而是解禁的“缓冲垫”

近期市场对药捷安康年内完成的三次配售存在诸多讨论。据悉，该公司分别于1月20日以92.85港元、4月21日以57.03港元、5月27日以40.83港元完成三轮配售，部分投资者将其解读为高位减持的信号。但从另一个角度看，三次配售恰恰起到了平滑估值回归、主动化解解禁压力的作用。

若没有今年的配售做铺垫，老股东的原始成本不变，解禁日临近时市场价与成本价之间的巨大落差，反而会引发更为集中的抛压。配售在解禁前有序分散了筹码、拉近了市场价与老股东成本之间的距离，实质上缓释了解禁日集中减持的风险。三轮配售均已对外公告用途，所得资金明确指向管线推进与新适应症开发，而非单纯的资本运作。单纯将配售定义为利空，存在明显的片面解读。

实际上，配售融资是港股18A生物医药公司的常规操作。其中，信达生物上市后累计完成6次配售，为18A公司中配售次数最多者；百济神州通过配售累计筹集188.6亿港元，位居行业首位。康方生物、荣昌生物等头部企业亦在上市后多次通过配售融资，用于管线推进或商业化拓展。这类企业后续大多达标摘“B”，多款创新药实现商业化，验证了配售融资作为创新药企成长阶段常规资本工具的合理性。

压力释放后，仍需回归管线基本面

药捷安康的核心产品替恩戈替尼是一款处于新药上市申请（NDA）阶段的创新多靶点小分子激酶抑制剂，已获NMPA优先审评及突破性治疗品种认定，并获得美国FDA授予的胆管癌“快速通道资格认证”。据悉，药捷安康共拥有六款临床阶段候选产品，聚焦肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。

从行业经验来看，创新药企的估值波动幅度通常较大，市场情绪与流动性环境在短期内往往对股价产生显著影响。百济神州、传奇生物等企业在其发展过程中，也都经历过深度回调的阶段。创新药的估值锚定的是管线终点的峰值销售额折现，而非短期的市场情绪。当前药捷安康市值约47亿港元，核心产品替恩戈替尼已进入NDA优先审评阶段，并储备了多个临床阶段管线。其核心单分子覆盖胆管癌、前列腺癌、乳腺癌、肝癌四大适应症，只要成功落地两项，便可成为重磅品种；参考同类多激酶抑制剂安罗替尼、仑伐替尼，均是年销数十亿的大单品。二级市场当前的定价是否已充分反映了管线的长期价值，值得重新理性评估。

本文来源：财经报道网