【券商聚焦】华泰研究维持周大福(01929)“买入”评级 目标价19.4港元

金吾财讯|华泰研究发布研报指，维持周大福(1929 HK)“买入”评级，目标价19.40港元。研报指出，周大福FY26（截至2026年3月）实现收入944亿港元，同比+5.3%；归母净利润90亿港元，同比+52.2%，符合业绩预告。经营利润率同比+3.6个百分点至20.0%，达近五年最高，主因金价上涨、零售业务和定价首饰销售占比提高拉动毛利率，以及经营杠杆优化。4月以来金价震荡走弱，前期被抑制的消费需求释放，4-5月中国内地直营店/内地加盟店/港澳同店销售分别同比增长19.7%/15.2%/40.6%。 分区域看，中国内地FY26收入同比+1.9%，下半年受益于零售增长及关店放缓增速改善至+5.4%；中国港澳及其他市场收入同比+22%，下半年增长提速至+33.3%，因内地黄金增值税新政后港澳产品价格优势加强。分产品看，定价首饰收入同比+15.7%至293亿港元，占比31.5%（同比+2.6个百分点），其中传福、传喜及故宫系列合计贡献零售额近100亿港元；计价黄金首饰收入同比+3.0%至597亿港元，占比64.2%。 FY26毛利率同比+2.8个百分点至32.3%，创五年新高，受益于金价上涨、定价产品占比提升及零售收入占比增加。公司持续关闭低效门店，销售及管理费用率同比-0.8个百分点至13.1%。黄金借贷公允价值损失62.75亿港元，但灵活对冲策略使损失占收入比例同比-0.3个百分点至6.6%。品牌转型方面，推出高珠系列“和美东方”，“传承”系列FY26贡献零售值430亿港元，新系列及IP联名产品带动定价首饰增长。渠道端，开设全球首间旗舰店及8间内地高端门店，单店销售额为同店均值8-10倍，并布局新加坡、泰国、澳大利亚市场。 盈利预测方面，研报上调FY27-FY28归母净利润预测16%/15%至103.7/114.2亿港元，引入FY29预测125.8亿港元。目标价19.40港元基于18.7倍FY27 PE，对应2026年预期PE均值10倍。风险提示包括行业竞争加剧、金价大幅波动、消费信心恢复不及预期及门店拓展进度不及预期。