转型路上的百洋医药谋求港股上市！近三年股价跌超22%，去年研发费用占营收比重不足1%

本文来源：时代周报 作者：闫晓寒

在港股创新药企IPO热潮持续升温的背景下，A股上市的CSO（合同销售组织）企业百洋医药（301015.SZ）也开始寻求港股上市。

6月10日，百洋医药发布公告称，公司拟公开发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，以推进全球化战略及海外业务布局、优化资本结构、拓宽融资渠道。

百洋医药在公告中表示，相关决议有效期为股东会审议通过之日起24个月。本次发行尚需获得证监会、香港联交所等监管机构批准，存在不确定性。

6月11日，时代周报记者以投资者身份致电百洋医药证代处，相关人士表示，目前公司有港股上市计划，但递交上市申请时间暂不确定。

自2025年以来，创新药企不断达成BD合作且金额屡创新高，让创新药站上资本市场最热风口。在资本市场对创新药概念股表现出极大热情的背景下，不仅仍在亏损的创新药企加快港股上市脚步，不少正向创新药转型的医药企业也在谋求赴港上市，以拓宽融资渠道、推进海外市场布局。

当前百洋医药在A股市场表现不佳，近三年，其股价跌超22%。2025年9月11日，百洋医药股价达到近52周最高点，为31.55元/股，而截至今年6月11日，其股价已跌至19.90元/股附近，较52周最高点跌超36%。

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如何估值？

百洋医药以品牌运营业务起家，这项业务也是公司的核心业务。年报显示，2025年，百洋医药的品牌运营业务营收为56.24亿元，占总营收的74.92%。

品牌运营是指百洋医药为医药品牌提供品牌运营服务，帮助药企进行市场推广，利用自身覆盖全国的营销网络推动药品进入医院、药店等。近几年，百洋医药也在通过投资、自研两种方式，布局创新药领域。

上述百洋医药证代处相关人士表示，公司正处于向创新药转型阶段，公司自研的创新中药甘纤乐（扶正化瘀）已上市销售并为公司贡献营收。对于是否会通过自研方式布局创新生物药，该人士表示，暂未掌握相关信息，后续若有情况公司会根据要求进行公告。

百洋医药寻求港股上市，正处于生物医药企业赴港上市热潮之时。

根据上海证券报引用的Choice数据，截至5月7日，今年已经有50多家生物医药公司递交招股书，其中不少是根据港交所上市规则第18A章寻求上市的生物科技公司。

今年以来，迈威生物-B（02493.HK）、英派药业-B（07630.HK）、丹诺医药-B（06872.HK）等多家创新药企业先后完成港股上市。近一个月以来，药企赴港上市节奏再提速，包括医疗器械巨头迈瑞医疗、老牌原料药企业博瑞医药都在推进“A+H”双资本平台布局，智享生物、神州细胞以及和美药业等创新药企也相继递交港股上市申请。

不过各家企业在资本市场的表现也不尽相同，截至6月11日港股收盘，迈威生物上市以来股价下跌7.53%，英派药业、丹诺医药上市以来股价则分别上涨84.08%、219%。

相比尚未实现商业化、仍处于亏损状态的创新药企，百洋医药已有稳定收入，但未来增长空间及创新转型能力如何或许也需接受资本市场审视。

医药产业资深专家杜臣对时代周报记者表示，港股是一个理性的市场，不会因为一个新概念就轻易抬升股价。“医药企业背景很重要，更重要的是他们的创新药项目是否经得起推敲，这或是决定医药企业能否上市并在全球市场站稳脚跟的关键。”

切入创新药赛道寻求新增长

当前，百洋医药自身或正面临业绩和资本市场的双重压力。

在今年5月8日的业绩说明会上，有投资者将2025年称为百洋医药“上市以来（业绩）最差的一年”。2025年，百洋医药营收75.07亿元，同比下降7.26%；归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比下降31.36%。这是百洋医药连续第二年营收、净利润双下滑。

2020年开始，百洋医药营收增速出现放缓，从2019年的超过32%放缓至2020年的超21%。2021年-2023年，百洋医药营收同比增速分别为19.94%、6.50%、0.72%，2024年营收开始出现负增长。

百洋医药在上述说明会上表示，公司2025年收入下降原因系主动压缩批发配送业务，利润下滑原因主要系加大了投入。百洋医药分为品牌运营、创新业务、批发配送、零售业务四大板块。其中，批发配送业务2025年营收为14.58亿元，同比下滑31.75%。

而品牌运营作为最核心的业务板块，2025年该业务板块营收仅同比增长1.18%。若还原两票制业务后计算，品牌运营业务营收同比增长12.04%。

两票制是指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。这一改革举措于2010年在福建省率先推行，2017年国家版“两票制”落地实施，目的是减少药品流通环节，使中间加价透明化，进一步降低药品虚高价格。

百洋医药所提到的还原两票制业务，是药品生产厂商直接销售至百洋医药配送商，再由配送商销售至医院，生产厂商向百洋医药支付品牌服务费，百洋医药将品牌服务费收入模拟为产品销售收入与成本。

在品牌运营板块中，百洋医药销售的产品包括OTC（非处方药）、OTX（处方药零售）、创新药和创新医疗器械。营收贡献最多的是迪巧系列，这是一种补钙产品，2025年该产品营收为19.70亿元。

其次则是百洋医药自研的创新中药甘纤乐（扶正化瘀），用于逆转肝纤维化、肝硬化，2025年该药物营收为7.42亿元，同比增长17.53%；聚焦蛋白营养补充剂赛道的“纽特舒玛系列产品”营收为1.69 亿元，同比增长 39.65%。百洋医药在上述业绩说明会上表示，这两款产品都有希望成为数十亿的品牌。

然而，百洋医药的一款网红人工泪液产品、覆盖“干眼症”赛道的“海露”，近两年营收增长放缓，并且2025年公司未再单列出该产品的具体营收。

年报显示，2023年和2024年，海露营收分别同比增长49.88%、14.89%；2025年上半年，该产品营收同比增长14.86%。

对于创新药和创新药械，百洋医药则是通过投资、产品引进、产业合作等方式切入。2025年，百洋医药相继投资了布局罕见病的北海康城、布局抗器官纤维化的济坤医药、做ASO小核酸的思合基因，以及创新药械企业ZAP。

在上述说明会上，百洋医药表示，ZAP-X以合作共建精准放疗中心模式为主，现已完成在北京大学国际医院、北京天坛普华医院的落地部署；北海康成罕见病用药已进入商业化期间，已产生收入。

对于正处于向创新药转型的百洋医药而言，其研发费用近几年逐年上涨，从2022年的331.56万元上涨至2025年的4216.52万元。然而，百洋医药研发费用占总营收比例较低，例如2022年其总营收为75.10亿元，占营收比重仅0.04%；即便在研发费用较高的2025年，其占营收的比重也只有0.56%。