IPO前突击分红4000万，厨电小巨头合捷电器冲刺IPO，半数业绩来自代工

出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在国内厨电市场竞争逐渐白热化的当下，欧洲市场凭借能源转型与智能家居浪潮，成为中国厨电企业出海的“必争之地”。

一批中国制造企业已经率先突围，来自顺德的广东合捷电器股份有限公司（以下简称“合捷电器”）便是其中之一。

这家成立于2011年的厨电企业，经历14年的发展，在2025年已跻身中国出口至欧洲大型厨电公司榜单里的第三名，营业收入也一路涨至4.94亿元。

但光鲜的排名背后，1%的市占率、代工依赖、IPO前突击分红等问题交织，让合捷电器的IPO之路注定伴随着市场对其增长质量、治理合规与长期风险的深度拷问。

1、出口欧洲季军，代工依赖难破价值链困局

合捷电器成立于2011年9月，最初是由陈惠枝（陈剑慧胞妹）、陈博仓、徐迪三位股东创立，公司现实际控制人康作添、陈剑慧夫妇并非原始创始人。

2012年6月，康作添首次通过股权受让入股合捷电器，此后通过多轮股权收购、增资扩股及股权调整等形式，逐步夯实控制权。

2023年，康作添的妻子陈剑慧也通过收购股权的形式成为公司股东，夫妇二人形成一致行动人。

截至2026年5月10日，康作添直接持股约51.75%、通过佛山昊达盈间接控股约20.55%，陈剑慧控股约10.02%，夫妻二人合计控制公司约82.31%股权，是合捷电器的控股股东。

其中，康作添出生于1980年，2002年6月毕业于广东工业大学工业与民用建筑专科，曾任职于顺怡实业和奥特龙电器公司，拥有超20年的厨电行业工作经验。

如今，康作添、陈剑慧夫妇分工明确：丈夫负责公司战略和业务，妻子主管财务。如今，康作添担任合捷电器的董事长兼总经理，陈剑慧担任执行董事。

另外，康作添的胞妹康趣颜出任执行董事兼海外营销总监，康作添家族三人牢牢把控着公司的战略、财务和销售三条生命线。

IPO前，合捷电器的主要产品包括抽油烟机、炉具、家居及小厨房电器，此外还有厨具及零件。

（图 / 招股书）

弗若斯特沙利文的数据显示，以2025年出口销售的收益计，合捷电器在中国大型厨房电器行业出口至海外的公司榜单中，排名第8位，市场份额为0.4%；若以更细分的出口至欧洲的公司榜单来看，合捷电器排名第三，市占率为1%。

在上述两个榜单中，排名第一的公司市占率分别达到16.5%和20.2%，对比来看，尽管合捷电器榜上有名，但市占率并不高，距离行业第一还有很大差距。

早在2017年，公司便推出自有品牌“Ciarra”，进军跨境电商零售领域，公司也由此从传统的ODM代工转型为自主品牌运营与代工业务协同发展的经营形态。

但这种“双轮驱动”模式的实际成色略显黯淡。招股书显示，2023年至2025年，合捷电器自有品牌业务收入年复合增长率为14.23%，而ODM业务复合增长率达19.03%。

这意味着，合捷电器寄予厚望的品牌化战略，增速反而落后于代工业务。

（图 / 招股书）

2025年，ODM业务收入为2.46亿元，占比49.8%，与自有品牌几乎平分秋色——但代工业务的平均售价不到300元，毛利率低至27.6%，而自有品牌则超过800元，毛利率达55%。

不过，无论是自有品牌业务还是ODM业务，在2025年的平均售价均有所下降，公司整体陷入低价冲量、以价换量的经营模式。

（图 / 招股书）

从“广东顺德制造”到“出口欧洲前三”，合捷电器成功跨越了地理距离，但从ODM代工到品牌溢价，它仍未跨越那道价值链的鸿沟，目前这家公司仍然是一家以代工为底色、以低价为武器的出口企业。

合捷电器也在招股书中坦言，未来数年，成功将取决于建立更清晰的品牌定位及提供独特产品价值，而非仅依赖规模及低价。

2、营收增速放缓、分红却逆势加码

从财务数据看，合捷电器过去3年交出了一份不错的成绩单。

2023至2025年，合捷电器的营收从3.64亿元增至4.94亿元，净利润从1542.2万元攀升至4742.3万元，经调整纯利从2024.6万元增至4975.8万元。

（图 / 招股书）

然而，细究之下，合捷电器的业绩增长趋势并不乐观。

具体而言，公司的营收增速从2024年的23.10%降至2025年的10.34%，净利润增速更是从138%大幅下滑至29.2%，增速明显放缓。

随着欧洲市场需求被逐步满足，行业竞争加剧，低价策略的边际效应递减，合捷电器的业绩正在从高速增长期步入平稳期。

而当增长引擎降档之时，也是企业聚焦再投资、加大研发投入、寻求新增长点的关键时期。

但合捷电器在2023至2025年的研发成本分别为1014.1万元、1090.7万元、1412.9万元，占同期总营收的比重分别为2.79%、2.44%、2.86%，并未明显提升，常年在3%以内。

相较于研发来说，合捷电器在销售及分销方面的投入更多。同期，公司的销售及分销开支占比则分别为23.15%、21.75%、22.37%，是研发费用率的7至8倍。

对于公司的研发费用率始终徘徊在3%以内的低位，是否会削弱公司技术迭代的能力，影响产品的市场竞争力，「子弹财经」也向合捷电器发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

就在业绩增速放缓之时，合捷电器却在IPO前进行大额分红。

招股书显示，2023年至2025年，公司分别宣派600万元、1500万元及4000万元股息，占当年净利润的比例分别为38.91%、40.87%、84.35%。截至2025年12月31日，公司仍有应付股息3170万元。

按康作添、陈剑慧夫妇合计控股82.31%计算，3年累计6100万元的分红款，最终会有约5021万元流向他们及其所控制的公司，这一数字也超过了合捷电器2025年的全年净利润，约占3年净利润之和的50.44%。

从现金流结构来看，合捷电器的经营“造血能力”并不弱——2023至2025年，经营现金流净额从3179.2万元增长至9832.1万元。

（图 / 招股书）

同期，已付股息从570万元增至1780万元，2025年占融资现金流净额的比重骤升至56.5%，显示分红对融资端资金的消耗显著加大。

（图 / 招股书）

尽管公司2025年经营现金流净额已接近亿元，但如此高比例的分红，意味着内源资金中本可用于抵御风险、加速品牌建设的战略储备被大量转移。

如果高比例分红是建立在公司账上资金足够充裕的基础之上，合捷电器为何还要向资本市场伸手要钱扩产？

这套“先分红，再募资”的操作，也难免引发投资者对公司治理和资金使用合理性的深层疑虑。

3、三重风险压顶，IPO前路暗藏挑战

从经营层面看，合捷电器也面临三大核心风险。

首先，是欧洲单一市场的依赖风险。

2023年至2025年，合捷电器来自欧洲的收入占比分别为64.3%、62.1%、67.7%，2025年欧洲市场的收入占比不降反升。

（图 / 招股书）

尽管公司在亚洲、南美洲、北美洲等地均有布局，但欧洲市场的绝对主导地位，使其对欧元汇率波动、欧盟贸易政策及区域经济景气度高度敏感。在地缘政治不确定性加剧的当下，单一市场依赖本身就是一种风险。

第二，是ODM（代工）客户无长约的风险。

招股书披露，合捷电器为全球50多个品牌提供抽油烟机、炉具的ODM服务。

2023至2025年，公司前五大客户中至少4家是ODM客户。在2024年，前五大客户均为ODM客户，营收贡献占总收入比重达到3年内最高的31.9%。

值得注意的是，合捷电器并未与任何核心ODM客户签订长期采购承诺协议，也不是这些客户的独家供应商，双方合作无稳定合约约束。

据悉，合捷电器所有订单与产品价格均以单次采购订单形式确认，仅能获取客户阶段性采购预测，合作稳定性较弱。

若核心ODM客户出现订单取消、缩减或延迟等情况，或公司产品在价格、质量上丧失竞争优势，将导致客户流失、订单下滑。

同时，无长期定价及采购合约的合作模式，也使得合捷电器的产品售价易出现波动，对整体经营及财务表现形成不确定性风险。

最后，是电商渠道的依赖风险。

合捷电器的自有品牌业务高度依赖电商平台。2025年，公司通过亚马逊、Leroy Merlin、Darty、OTTO等平台销售产生的收益，占自有品牌业务收入的74.0%。公司在招股书中坦言，公司的盈利能力及业务表现取决于电商平台与公司之间持续稳固的业务关系。

一旦电商平台的政策变动、流量成本上升、封号风险、合规要求趋严，都可能直接传导至合捷电器的业绩层面。

这三个风险并非孤立，任何一个环节出现问题，都可能会引发连锁反应，它们的存在制约着公司的长期发展。对于合捷电器如何应对这三大风险，「子弹财经」也发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

当下的欧洲厨电市场，正迎来智能化、节能化的结构性升级窗口期，既有美的、海尔等巨头深耕，也有博世、西门子等欧洲本土品牌固守，还有东南亚代工厂低价互卷，合捷电器身处其中，前有品牌升级的高山，后有成本竞争的追兵。

港股IPO虽能为公司补充短期发展资金、缓解经营压力，但并非长久破局之道。

合捷电器未来的核心考验，在于能否抓住行业升级机遇，彻底摆脱单一市场与代工业务的双重束缚，完成从低价贴牌代工模式，向高附加值、自主化的品牌出海模式的深度转型，这也是其能否实现长期稳健发展的关键。

*文中题图来自：界面新闻图库。